De nombreux investisseurs en Crypto ont vécu une expérience similaire : une altcoin semble sur le point de casser à la hausse, ils entrent en position, et immédiatement le prix se retourne à la baisse, comme si le marché « vous ciblait spécifiquement ». Ce phénomène est particulièrement fréquent sur les petites cryptomonnaies, d’où l’expression « ciblé par le market maker ».
Mais la réalité est-elle vraiment ainsi ? En réalité, un mouvement de prix à la baisse n’est pas forcément une manipulation subjective, mais résulte du comportement de gestion des risques des market makers dans un modèle spécifique.
Le club de cryptomonnaie de l’Université de Hong Kong (HKUST Crypto Club), présidé par Dave, a récemment publié un long article sur la plateforme X (compte : @bc1qDave), analysant de manière systématique ce phénomène de marché qui trouble depuis longtemps les investisseurs particuliers, en adoptant une perspective microstructure et modélisation quantitative.
Dans son article, Dave indique que ces fluctuations de prix à la baisse ne sont pas la plupart du temps le « ciblage par le market maker » ou une manipulation subjective, mais proviennent d’un comportement d’ajustement automatique des prix par les market makers sous le modèle de market making d’Avellaneda–Stoikov, basé sur la gestion du risque de stock et le flux de commandes toxiques. En d’autres termes, les transactions des investisseurs particuliers ont déjà modifié la tarification du risque sur le marché.
Les market makers ne parient pas sur la direction, ils gèrent le risque
Contrairement aux investisseurs classiques, les market makers ne cherchent pas à faire du profit en prédisant la hausse ou la baisse, mais gagnent un revenu stable grâce aux cotations bid-ask (spread). Idéalement, ils maintiennent leur stock proche de l’équilibre, minimisant ainsi l’impact des fluctuations de prix sur leur profit ou perte global (PnL).
Cependant, lorsqu’un grand volume d’ordres d’achat ou de vente se manifeste, cet équilibre est brisé.
Vous achetez en grande quantité
Ce qui équivaut à une vente massive par le market maker
Le stock du market maker devient « exposé à la vente »
À ce moment-là, le stock lui-même devient une source de risque.
Mécanisme 1｜Décalage de cotation (Quote Skew) : pourquoi le prix évolue-t-il dans la direction opposée ?
Lorsque le market maker supporte une position courte excessive suite à une forte demande d’achat des investisseurs particuliers, il a deux objectifs principaux :
Récupérer rapidement le stock
Protéger la position courte existante contre une contre-mesure du prix
Ainsi, le market maker va volontairement réduire ses cotations, attirant les ventes du marché, tout en freinant l’afflux d’ordres d’achat. Ce comportement, vu par les investisseurs, donne l’impression que « dès que j’achète, le prix chute ».
En réalité, ce n’est pas une manipulation ciblée, mais le résultat d’un ajustement automatique du système de cotation.
Mécanisme 2｜Élargissement du spread (Spread Widening) : pourquoi il devient difficile de trader ?
Si le déséquilibre du stock s’aggrave, le market maker va également :
Élargir la différence entre prix d’achat et de vente
Réduire la fréquence des transactions
L’objectif est de réduire le risque supporté par unité de temps, tout en augmentant le spread pour compenser d’éventuelles pertes de prix.
Concept clé derrière la mathématique : Prix de réservation (Reservation Price)
Dans le modèle de market making, le prix auquel un investisseur particulier réalise une transaction est appelé Reservation Price, ou prix de réserve, dont la forme simplifiée est :
Reservation Price = Prix médian − γ × q
q : stock actuel du market maker
γ (gamma) : coefficient d’aversion au risque
Lorsque les investisseurs particuliers placent des ordres concentrés, entraînant une variation rapide du stock, le Reservation Price s’ajuste également, influençant la cotation du marché.
Selon le modèle d’Avellaneda–Stoikov :
Les cotations optimales tournent autour du Reservation Price
Le stock présente une caractéristique de régression vers la moyenne
Le spread s’élargit avec l’augmentation du risque
En résumé : c’est votre flux de transactions qui modifie la tarification du risque sur le marché.
Pourquoi les investisseurs particuliers sont-ils particulièrement sujets à la « water reverse » ?
Comparés aux institutions et traders professionnels, les investisseurs particuliers ont souvent les caractéristiques suivantes :
Presque exclusivement des ordres actifs
Taille d’ordre concentrée
Rythme d’ordre non dissimulé, pas de fragmentation
Absence de mécanismes de couverture
Sur des cryptomonnaies liquides, ces effets peuvent être compensés par d’autres marchés ; mais sur les petites altcoins, vos ordres sont souvent le principal signal du marché à court terme.
Autrement dit, sur le marché des petites cryptos, vous pouvez devenir directement le contrepartie du market maker.
Quelle est la véritable fonction objectif du market maker ?
Plutôt que de vouloir « casser » les investisseurs particuliers, ils cherchent à maximiser :
Maximiser le spread − Risque de stock − Risque de sélection adverse
Le risque de stock est souvent intégré via une « pénalité exponentielle », ce qui explique la rapidité et la fermeté des ajustements de cotation.
Conseils pratiques pour les investisseurs particuliers : exploiter à l’envers le mécanisme de cotation
Si vous avez compris la logique de cotation des market makers, vous pouvez également en tirer parti.
Par exemple, si vous souhaitez ouvrir une position longue de 1000 USDT :
Ne pas acheter tout d’un coup
Commencer par une petite quantité, par exemple 100 USDT
Augmenter progressivement la position après que le système ait ajusté la cotation
En fractionnant votre entrée, votre coût moyen sera souvent inférieur à une entrée unique.
À suivre｜Le flux de commandes toxiques est la vraie face cachée
Cet article ne dévoile qu’une des raisons du décalage de prix — le mécanisme de cotation basé sur le stock. Un autre facteur clé est la façon dont le market maker identifie et se défend contre le « flux de commandes toxiques (Toxic Flow) ».
Dans le prochain, Dave approfondira :
Comment les market makers analysent le carnet d’ordres
Quels types de transactions sont considérés comme « toxiques »
Et la microstructure de certains événements extrêmes du marché
Cet article Pourquoi acheter une altcoin fait-il baisser le prix ? Dévoilement du mécanisme de cotation des market makers, ce n’est pas « le market maker qui cible vous » publié initialement sur Chain News ABMedia.
