FTX n'a jamais fait faillite ? SBF clame son innocence en prison : rembourser 120 % prouve que ce n'était qu'un bank run.

Sam Bankman-Fried a déclaré que FTX avait toujours suffisamment d'actifs pour rembourser ses clients, affirmant que la plateforme d'échange était confrontée à une crise de liquidité et non à un véritable trou dans le bilan. Dans un document daté du 30 septembre 2025, SBF et son équipe ont soutenu que les 8 milliards de dollars dus aux clients au moment de la faillite de FTX en novembre 2022 « n'avaient jamais disparu ».

SBF réécrit l'histoire, affirmant que 8 milliards n'ont jamais disparu

（source : X）

« Que ce soit en novembre 2022 ou aujourd'hui, nous avons suffisamment d'actifs pour rembourser intégralement et matériellement tous les clients. » a écrit Bankman-Fried. Il a décrit cette faillite comme une course typique aux retraits. Selon les rapports, en quelques jours, les montants des retraits ont grimpé à des milliards de dollars, tandis que l'entreprise cherchait à vendre des actifs et à se financer, tout en continuant à percevoir des frais de transaction. L'auteur affirme qu'à la fin novembre 2022, des transactions étaient en cours pour combler le manque de liquidités, et que les retraits des clients avaient également repris.

Ce rapport réfute les affirmations initiales de l'équipe en faillite concernant le manque de fonds. Le rapport indique que les actifs de FTX et d'Alameda ont dépassé les passifs au milieu de 2021 et 2022, et que les informations fournies par le gestionnaire de faillite en janvier 2023 montrent qu'à la date de la demande, ses actifs étaient à peu près égaux ou supérieurs aux créances des clients. Ce discours tente de redéfinir l'effondrement de FTX de “fraude” à “erreur de gestion de la Liquidité”.

L'argument de SBF repose sur une hypothèse clé : si FTX n'était pas entré en procédure de faillite, mais avait plutôt continué à fonctionner et vendu des actifs lorsque le marché se serait redressé, les clients auraient pu récupérer leurs fonds plus rapidement et plus complètement. La chaîne logique de ce raisonnement est la suivante : les actifs détenus par FTX (comme Solana, FTT, Serum et d'autres jetons, ainsi que des participations dans des entreprises comme Anthropic) étaient à un point bas en novembre 2022, mais auraient considérablement augmenté de valeur d'ici 2024-2025. La procédure de faillite a forcé les gestionnaires à vendre ces actifs trop tôt, manquant ainsi l'opportunité de valorisation ultérieure.

Cependant, ce raisonnement néglige un problème central : la cause fondamentale de l'effondrement de FTX n'est pas le choix du moment sur le marché, mais l'appropriation des fonds des clients pour des investissements à haut risque. Même si ces investissements finissent par être rentables, cela ne change rien à la nature illégale de l'appropriation. C'est comme un voleur qui prend votre argent pour acheter un billet de loterie, vous restituant le capital et les intérêts après avoir gagné, puis soutenant qu'il n'a jamais volé, mais qu'il a simplement emprunté temporairement.

Miracle de la flambée des actifs derrière le remboursement de 120%

Les clients recevront entre 119 % et 143 % des montants dus lors de la faillite de FTX, dont environ 98 % ont déjà été remboursés, ce qui équivaut à 120 %. Après le paiement de 8 milliards de dollars en réclamations et de 1 milliard de dollars en frais juridiques, il reste environ 8 milliards de dollars dans la masse faillie. Ce chiffre est en effet choquant, car dans les affaires de faillite d'une plateforme d'échange de cryptomonnaies, être en mesure de rembourser intégralement les clients est déjà un exploit rare, sans parler du remboursement excédentaire.

La réalisation de ce remboursement excessif est principalement due à l'envolée des prix des actifs détenus par FTX après sa faillite. Solana, Sui et Anthropic sont classés parmi les actifs dont le prix a grimpé après la liquidation de FTX. Le camp de Bankman-Fried a souligné ce qu'il appelle un mauvais timing de vente des actifs. Actuellement, ces jetons et les actions de sociétés privées sont évalués bien au-dessus de ce que l'auteur a mentionné comme étant leur valorisation à l'époque.

L'augmentation incroyable des actifs détenus par FTX

Solana (SOL) : environ 10 dollars en novembre 2022, environ 200 dollars en 2025 (augmentation de 1 900 %)

Sui（SUI） : Le coût d'investissement initial est très bas, et la valeur a explosé après son lancement.

Anthropic : la valorisation de l'entreprise d'IA a grimpé de plusieurs centaines de millions de dollars à plusieurs milliards de dollars.

Autres actifs de jetons : La plupart connaîtront une croissance de 5 à 10 fois durant le marché haussier de 2024-2025

Ils ont cité des actions telles que Solana, Sui et Anthropic, affirmant que si ces actions étaient détenues pendant une reprise du marché, leur valeur serait plus élevée ; en même temps, ils ont également déclaré que la tarification favorisée par les initiés et les frais professionnels élevés avaient épuisé les actifs de l'entreprise. Cette critique vise les décisions des gestionnaires de faillite concernant la disposition des actifs. D'un point de vue purement de retour sur investissement, si FTX détenait ces actifs jusqu'en 2025, cela pourrait effectivement obtenir une valeur bien supérieure à celle d'une liquidation en faillite.

Cependant, cette argumentation présente un évident problème de jugement rétrospectif. En novembre 2022, lors de l'effondrement de FTX, personne ne pouvait prédire que Solana passerait de 10 dollars à 200 dollars, et personne ne savait qu'Anthropic deviendrait une entreprise phare dans le domaine de l'IA. La responsabilité du syndic est de monétiser les actifs le plus rapidement possible et de rembourser les créanciers, et non de faire des paris risqués sur le timing du marché. Si le syndic détient des actifs alors que le marché continue de baisser, il fera face à des responsabilités légales plus graves.

Dépouillement des gains en cryptomonnaie des clients en période de marché haussier en dollars

Ils ont également critiqué le mode de paiement libellé en dollars. Les créanciers reçoivent la valeur en dollars de la cryptomonnaie au 11 novembre 2022, et non la cryptomonnaie elle-même. Le rapport estime que cette pratique prive les clients de la possibilité de profiter de l'augmentation des prix ultérieurs et souligne que des années d'attente ont exacerbé l'écart entre le prix à la date de la demande et le prix actuel.

Cette critique touche au cœur des controverses de la loi sur les faillites : les actifs cryptographiques devraient-ils être considérés comme des biens (pouvant être restitués en nature) ou comme des marchandises (qui ne nécessitent que le remboursement de leur équivalent en dollars) ? La loi américaine sur les faillites considère traditionnellement les cryptomonnaies comme des marchandises, ce qui signifie que les créanciers ne peuvent obtenir que la valeur en dollars à la date de la demande. Cette approche a effectivement causé d'énormes pertes de coûts d'opportunité pour les clients de FTX.

Par exemple, si un client dépose 1 bitcoin sur FTX, la valeur au jour de la demande est d'environ 16 000 dollars. Selon la procédure de faillite actuelle, le client recevra environ 19 200 dollars (taux de remboursement de 120 %). Mais si 1 bitcoin est remboursé, calculé à l'actuel 107 000 dollars, le client devrait recevoir une valeur d'environ 107 000 dollars. Cet écart atteint plus de 5 fois.

25 ans de peine de prison et l'ironie de crier son innocence

Le contexte est important. FTX a été évalué à plus de 30 milliards de dollars et comptait plus d'un million d'utilisateurs. Des informations antérieures ont révélé qu'il existait des risques entrelacés entre la plateforme d'échange et Alameda, ce qui a conduit à une vague massive de rachats, et l'opération de sauvetage a également échoué. Après le procès de 2023, Bankman-Fried a été reconnu coupable de sept chefs d'accusation et a été condamné en mars 2024 à 25 ans de prison, avec confiscation de 11 milliards de dollars de biens. Il fait appel de ce jugement.

SBF a soumis ce document intitulé “FTX n'a jamais fait faillite” pendant son incarcération, ce qui est quelque peu ironique. Il a été condamné pour des accusations centrales comprenant la fraude par télécommunications, la fraude en valeurs mobilières et le blanchiment d'argent, le tribunal ayant déterminé qu'il avait détourné des fonds de clients pour effectuer des investissements à haut risque et menti aux investisseurs et aux prêteurs. Il soutient maintenant que “les fonds n'ont jamais disparu”, mais on ne sait pas si cette argumentation pourra convaincre la cour d'appel.

Le gestionnaire de l'héritage a déclaré avoir récupéré au maximum les pertes et a indiqué que la réalisation d'actifs et les succès en justice fournissaient des fonds pour les attentes de remboursement en constante augmentation. Les créanciers, en particulier les petits détenteurs de comptes, se préoccupent davantage de la rapidité et de la certitude des paiements en espèces, même si cela signifie renoncer aux gains apportés par les cryptomonnaies. En revanche, les actionnaires ne peuvent récupérer qu'une petite partie de leur capital d'investissement.

Pour le marché des cryptomonnaies, il est rare de pouvoir récupérer presque l'intégralité des fonds des clients (sur la base de la valeur à la date de la demande) lors de la faillite d'une grande plateforme d'échange. FTX Recovery établit un précédent rare dans les affaires de faillite de cryptomonnaies à l'échelle mondiale. Les documents de Bankman-Fried tentent de réécrire cette histoire, mais le tribunal décidera si cette affirmation est valide.