Introduction
Source : Dune@stablecore
Lorsqu’il est question de stablecoins, le marché les associe généralement en premier lieu aux stablecoins adossés au dollar américain comme l’USDT et l’USDC. Ce constat n’a rien d’étonnant, car les données montrent que les stablecoins en USD représentent encore près de 99 % de l’offre totale et constituent depuis longtemps le principal support d’échange, d’unité de règlement et d’infrastructure de liquidité sur le marché crypto.
Cependant, les stablecoins non adossés au dollar américain commencent progressivement à afficher une dynamique de développement notable.
Entre janvier 2023 et février 2026, l’offre totale de stablecoins en devises locales est passée d’environ 700 millions de dollars à près de 1,2 milliard de dollars, soit une hausse d’environ 70 %. Plus remarquable encore, le volume de transferts on-chain sur la même période est passé d’environ 600 millions de dollars à 10 milliards de dollars, soit une croissance d’environ 16 fois. (1)
Cette tendance traduit une évolution structurelle du positionnement des stablecoins. Leur fonction évolue progressivement, passant d’un outil de liquidité crypto centré sur le dollar américain à une infrastructure financière multidevise plus large. Dans ce processus, les stablecoins non adossés au dollar et le FX on-chain forment une relation complémentaire et commencent à redéfinir l’architecture sous-jacente des paiements transfrontaliers, de la gestion de trésorerie d’entreprise et des systèmes de règlement en monnaie locale.
Parallèlement, des plateformes d’infrastructure comme Circle StableFX émergent, spécifiquement conçues pour prendre en charge les swaps FX on-chain. Grâce au mécanisme RFQ swap, elles offrent des capacités d’échange et de routage de liquidité entre différents écosystèmes de stablecoins.
Actuellement, le marché des stablecoins non adossés au dollar reste principalement concentré sur l’euro (EUR) et le rouble (RUB), mais leur logique de croissance est totalement différente.
Pour les stablecoins en euro, les principaux avantages proviennent de la sécurité réglementaire apportée par MiCA, ainsi que du statut de l’euro en tant que grande monnaie internationale.
Un cadre de conformité clair abaisse la barrière à l’adoption institutionnelle, ce qui facilite l’intégration de stablecoins en euro comme l’EURC dans les paiements, la DeFi, la gestion de trésorerie et les scénarios FX on-chain, évoluant progressivement vers une infrastructure financière on-chain en euro.
À l’inverse, la demande pour les stablecoins en rouble est principalement alimentée par des facteurs géopolitiques et par l’augmentation des frictions dans les paiements transfrontaliers depuis le conflit entre la Russie et l’Ukraine. Après l’invasion de 2022, plusieurs banques russes ont été exclues du réseau SWIFT, l’accès aux canaux de règlement en USD et en EUR est devenu plus restreint, et de nombreuses banques internationales ont réduit leur exposition aux contreparties russes en raison du risque de sanctions.
Cela a considérablement accru la complexité et le coût des flux de fonds transfrontaliers traditionnels, poussant certaines entreprises et acteurs russes à explorer des alternatives de règlement, dont les cryptomonnaies et les stablecoins.
Dans ce contexte, la valeur du stablecoin RUB réside davantage dans la fourniture de méthodes de règlement on-chain flexibles pour le commerce régional et les scénarios de paiement restreints, plutôt que dans une utilisation pour la DeFi ou la recherche de rendement on-chain.
Source : X
Par ailleurs, on observe également que de plus en plus de pays accélèrent le développement de stablecoins en devise locale, le Japon et la Corée du Sud explorant activement des cadres réglementaires adaptés. Cette nouvelle vague de développement est largement portée par la réglementation : les États souhaitent intégrer leur monnaie nationale dans le système financier on-chain, sur la base d’exigences claires concernant l’émission, les réserves, le rachat et la conformité. (2) (3)
À mesure que davantage de monnaies souveraines sont tokenisées et entrent en circulation on-chain, un marché FX on-chain précoce commence à se dessiner.
À l’avenir, les différents stablecoins locaux ne passeront plus uniquement par l’intermédiation des stablecoins en USD ; ils pourront être échangés directement via des pools de liquidité on-chain, des market makers et des mécanismes de règlement atomique, construisant progressivement un réseau FX on-chain multidevise et en temps réel.
Pourquoi a-t-on besoin de stablecoins non adossés au dollar ?
Si l’USDT et l’USDC représentent déjà près de 99 % du marché, pourquoi les stablecoins en monnaie locale sont-ils nécessaires ?
Les stablecoins non adossés au dollar n’ont pas émergé pour concurrencer directement la position de liquidité des stablecoins en USD, mais pour répondre aux limites structurelles de ces derniers en matière de règlement en monnaie locale, de paiements transfrontaliers et de gestion de trésorerie d’entreprise.
Les stablecoins en USD résolvent le problème de liquidité du marché crypto mondial, mais dans les scénarios d’affaires réels, entreprises, commerçants et particuliers ont toujours besoin de recevoir, payer, enregistrer et régler dans leur propre monnaie. Ainsi, lorsque les flux de fonds impliquent différents pays, devises et systèmes bancaires, s’appuyer uniquement sur les stablecoins en USD ne permet pas d’éliminer totalement les frictions telles que les swaps FX, les dépôts et retraits, la pré-funding et le règlement local.
La valeur des stablecoins en monnaie locale réside dans l’intégration directe de la devise nationale on-chain, permettant aux entreprises et utilisateurs de conserver leur exposition à leur monnaie domestique tout en bénéficiant du règlement en temps réel et de la liquidité transfrontalière.
Étude de cas EURC/BRLA/XSGD : trajectoires de développement régionales
Les stablecoins non adossés au dollar ne suivent pas tous le même chemin ; leur développement est déterminé par l’environnement réglementaire local, les problématiques de paiement et l’infrastructure financière régionale.
EURC, BRLA et XSGD, trois stablecoins aux trajectoires distinctes, illustrent respectivement trois modèles typiques : une infrastructure euro on-chain portée par la réglementation, un outil de règlement d’entreprise axé sur les paiements réels, et une couche de règlement invisible au sein des réseaux de paiement régionaux.
EURC
Le développement de l’EURC a principalement bénéficié de la clarification progressive du cadre réglementaire européen. MiCA définit des règles précises pour l’émission de stablecoins, la gestion des réserves, les mécanismes de rachat et les exigences de conformité, ce qui abaisse le seuil d’adoption pour les institutions financières, les sociétés de paiement et les protocoles DeFi souhaitant utiliser des stablecoins libellés en euro.
Par ailleurs, l’euro est l’une des principales monnaies internationales, largement utilisée dans le commerce, les obligations et les réserves de change. Lorsqu’il est intégré on-chain, il dispose donc naturellement des conditions pour devenir un actif de règlement euro on-chain.
Au niveau des paiements, l’EURC a établi des connexions avec des réseaux de paiement traditionnels comme Visa. Grâce à des infrastructures de paiement et de règlement en temps réel telles que Visa Direct, l’EURC peut être utilisé pour des paiements transfrontaliers plus rapides, des règlements d’entreprise et l’allocation multidevise de fonds, permettant ainsi à l’euro on-chain d’accéder aux réseaux de paiement existants au-delà des seuls usages crypto-natifs.
Source : Morpho
Sur le plan DeFi, l’EURC commence également à s’intégrer aux marchés de prêt majeurs comme Aave et Morpho. Sur Aave, l’EURC peut servir d’actif de prêt ou de collatéral, offrant aux utilisateurs des scénarios de prêt on-chain en euro. Sur Morpho, l’EURC agrège la liquidité via des vaults gérés par des institutions professionnelles et optimise les taux d’intérêt, permettant aux institutions et utilisateurs avancés de déployer plus efficacement leur capital en euro.
Source : Dune Analytics
Ainsi, comparé à la plupart des stablecoins non adossés au dollar qui restent cantonnés au paiement ou au règlement régional, l’EURC suit une trajectoire proche de celle de l’USDC : il ne s’agit pas seulement d’un actif de paiement, mais il s’intègre aussi aux réseaux de paiement, aux marchés de prêt, à la gestion de trésorerie et aux scénarios FX on-chain, évoluant progressivement vers une infrastructure financière euro on-chain. La demande multi-scénarios et une intégration plus large dans les infrastructures ont également soutenu la croissance régulière de l’EURC depuis son lancement, son offre totale dépassant actuellement 500 millions de dollars.
BRLA
La logique du BRLA est nettement différente. Le Brésil et l’Amérique latine font depuis longtemps face à des coûts élevés de paiements transfrontaliers, à de larges spreads FX, à la volatilité des devises locales et à une faible efficacité des règlements bancaires.
Bien que le Brésil dispose déjà d’un réseau de paiement instantané très développé, PIX, ce dernier répond principalement aux transferts en temps réel entre comptes brésiliens domestiques. Lorsque les fonds doivent sortir du Brésil, entrer dans un autre système monétaire ou être utilisés pour des règlements transfrontaliers, des paiements de salaires à l’étranger ou la gestion régionale de trésorerie, les entreprises restent dépendantes des banques, des services de change, des banques correspondantes et des réseaux de compensation traditionnels. Les frictions initiales des paiements transfrontaliers ne sont donc pas totalement éliminées.
La valeur du BRLA réside ici : il ne vise pas à remplacer PIX, mais à relier les réseaux de paiement locaux tels que PIX aux systèmes de règlement on-chain.
Grâce au BRLA, les fonds en BRL peuvent passer du système bancaire local à on-chain, puis être échangés et réglés avec l’USDC, l’EURC ou d’autres stablecoins locaux, soutenant ainsi des flux de fonds commerciaux transfrontaliers plus efficaces.
Source : Dune
La valeur centrale du BRLA n’est donc pas de fournir de la liquidité à la DeFi, mais d’étendre l’efficacité des paiements locaux du Brésil aux scénarios financiers transfrontaliers et on-chain. À mesure que la demande pour les paiements réels et la gestion de trésorerie d’entreprise flow augmente, le volume de transferts on-chain du BRLA continue de croître, dépassant 400 millions de dollars en février 2026.
Source : Dune
Au-delà des paiements, le BRLA devient également un composant clé de la gestion de liquidité et du FX on-chain. Son volume moyen journalier sur DEX atteint environ 10 millions de dollars, soit une multiplication par plus de 10 depuis le début de 2024.
Les scénarios FX et de trésorerie du BRLA bénéficient également de l’infrastructure FX programmable de Circle, incluant StableFX et l’écosystème émergent Arc. En tant que l’un des premiers stablecoins sur le testnet public Arc, le BRLA peut prendre en charge les swaps de devises atomiques, les transferts transfrontaliers et le rééquilibrage de trésorerie 24/7, réduisant ainsi les délais et la friction intermédiaire des systèmes de règlement traditionnels.
XSGD
Pour le XSGD, le stablecoin sert de couche de règlement back-end transparente, compressant le processus traditionnellement fragmenté et multi-niveaux des paiements transfrontaliers en une unique couche de liquidité on-chain, ce qui améliore l’efficacité et réduit les coûts.
Dans les paiements transfrontaliers classiques, même lorsque les utilisateurs paient avec un portefeuille ou une carte bancaire familière, les flux de fonds en back-end passent souvent par de multiples étapes : acquéreurs, banques émettrices, processeurs de paiement, banques correspondantes, prestataires FX. Les fonds transitent généralement par plusieurs conversions de devises, des arrangements de pré-funding et une coordination entre réseaux bancaires de différents pays, générant spreads FX élevés, frais d’intermédiaires et délais.
Avec le XSGD comme actif de règlement back-end, l’expérience utilisateur en front-end reste inchangée, mais les flux de fonds back-end flow peuvent être transférés et réglés directement via le réseau de stablecoins.
Par exemple, après qu’un utilisateur étranger a payé via un portefeuille local, la plateforme de paiement peut mapper les fonds en XSGD en back-end, puis effectuer le règlement et le routage des fonds via le réseau on-chain, afin que le commerçant reçoive finalement des fonds en dollars de Singapour. L’ensemble du processus réduit les intermédiaires et les conversions de devises répétées de la chaîne bancaire traditionnelle.
Dans le partenariat entre Grab et Ant International (Alipay+), les voyageurs entrants peuvent continuer à utiliser leurs portefeuilles et devises locales pour payer chez les commerçants GrabPay, tandis que ces derniers sont réglés en dollars de Singapour, évitant ainsi de supporter directement le risque FX. Ici, le XSGD agit comme actif de règlement back-end, et non comme produit de paiement destiné à l’utilisateur final.
Dans le scénario de paiement par carte de Chocolate Finance et Visa, les utilisateurs paient toujours avec leur carte bancaire habituelle, mais le règlement back-end peut s’effectuer en stablecoins via XSGD, permettant d’utiliser la liquidité stablecoin en dollars de Singapour sur un réseau élargi de commerçants Visa. Pour l’utilisateur, l’expérience reste similaire à celle d’un paiement traditionnel ; pour la plateforme de paiement et les commerçants, l’efficacité du règlement et la transparence des fonds sont accrues.
Source : Dune
D’un point de vue liquidité, le XSGD prend désormais en charge le FX on-chain 7j/7, permettant des swaps instantanés entre stablecoins SGD et USD en association avec les principaux stablecoins USD, dont le XUSD de StraitsX.
L’inscription sur Coinbase a élargi les canaux de distribution institutionnels conformes du XSGD, tout en renforçant la liquidité XSGD/USDC et les capacités de règlement à faible coût sur Base, poussant son volume mensuel moyen au-delà de 100 millions de dollars.
Source : Morpho
Côté DEX, le volume moyen mensuel du XSGD reste stable entre 20 et 40 millions de dollars. Parallèlement, ses intégrations DeFi s’étendent, notamment via la connexion au Morpho Vault géré par Steakhouse strategies, permettant aux utilisateurs d’accéder à des stratégies de rendement et de collatéral en SGD sans conversion en USD.
FX On-Chain
L’utilisation de stablecoins pour les paiements transfrontaliers repose essentiellement sur le FX on-chain. Des infrastructures comme Circle StableFX tentent aujourd’hui de bâtir une plateforme FX on-chain de niveau institutionnel, mais le marché n’a pas encore véritablement décollé, principalement pour deux raisons :
Premièrement, de nombreux pays manquent encore d’un cadre réglementaire clair pour les stablecoins. Par exemple, la Corée du Sud explore depuis des années un stablecoin KRW via un consortium bancaire en sandbox. De même, le Canada n’a ouvert une voie réglementaire ne reposant pas sur une titrisation excessive que plus de cinq ans après le lancement du QCAD. Cependant, la réglementation s’accélère nettement, en particulier après l’adoption du GENIUS Act aux États-Unis et de l’ordonnance stablecoin à Hong Kong. La sécurité réglementaire mondiale autour des stablecoins progresse. (4) (5)
Deuxièmement, les émetteurs de stablecoins non adossés au dollar doivent généralement bâtir l’infrastructure depuis zéro, incluant partenariats bancaires locaux, gestion des réserves, canaux d’émission/rachat et processus de conformité. Les environnements bancaires et réglementaires diffèrent fortement d’un pays à l’autre, rendant la mise en œuvre complexe.
Ce qui manque réellement au FX on-chain, ce n’est pas un pool de trading on-chain, mais un ensemble complet d’infrastructures de niveau institutionnel. Le dernier lancement de Circle, StableFX, vise précisément à bâtir une version on-chain du réseau FX.
L’idée centrale est de transposer on-chain la liquidité, les mécanismes de cotation et la logique de règlement du marché FX traditionnel.
Source : StableFX Litepaper
Tout d’abord, au niveau de la liquidité, StableFX n’utilise pas le modèle AMM traditionnel, mais adopte le mécanisme RFQ (Request for Quote).
Après la soumission d’une demande de swap par l’utilisateur, des market makers institutionnels proposent une cotation immédiate. Ainsi, la liquidité ne dépend plus de la taille des pools on-chain, mais peut s’appuyer directement sur les sources de liquidité FX traditionnelles telles que les OTC, banques et Prime Brokers. Ce modèle est particulièrement important pour les paires non-USD comme BRL, SGD et EUR, car la liquidité on-chain y est souvent insuffisante pour supporter des transactions de grande taille.
Ensuite, StableFX vise à résoudre l’un des principaux points de friction des paiements transfrontaliers traditionnels : le risque de règlement. Par le passé, les transactions FX transfrontalières suivaient souvent le schéma suivant :
A paie d’abord → attend que B paie → assume le risque de contrepartie
StableFX introduit un mécanisme de règlement PvP on-chain, utilisant des smart contracts pour conserver les fonds. Le règlement n’est exécuté que lorsque les deux parties ont livré ; sinon, la transaction est automatiquement annulée. Autrement dit, il s’agit de transposer la logique du CLS (Continuous Linked Settlement) traditionnel on-chain.
Par ailleurs, Circle a également introduit le mécanisme Partner Stablecoin, visant à intégrer les émetteurs locaux de stablecoins dans un cadre unifié. Les parties intégrées doivent remplir les critères suivants :
Licence réglementaire locale
Réserves d’actifs de haute qualité à 1:1
Mint/Redeem automatisé
Connexion bancaire
Audit régulier et exigences de conformité
À l’avenir, si des stablecoins locaux tels que HKD, BRL ou SGD sont intégrés, davantage de corridors FX pourront être progressivement établis.
Ce modèle reste toutefois confronté à des défis. Si le FX on-chain s’écarte du prix du marché FX traditionnel, il peut attirer des capitaux d’arbitrage et générer des flux toxiques. Si les market makers ne peuvent pas se couvrir à temps, ils risquent d’élargir le spread, de réduire la fréquence des cotations, voire de suspendre les cotations.
Prenons l’exemple du marché FX traditionnel : USD/BRL = 5,00
Mais on-chain, en raison d’une liquidité BRLA insuffisante : USDC/BRLA = 5,20
Les arbitragistes peuvent : acheter du BRL sur TradFi → vendre du BRLA on-chain → capter l’écart
Si la vitesse de couverture du market maker n’est pas suffisante, ou si le stock de BRLA est insuffisant, le market maker sera continuellement exposé aux fonds d’arbitrage.
En conséquence, les market makers commencent à : élargir le spread → réduire la fréquence des cotations → diminuer la liquidité offerte
Au final, le marché peut observer : un élargissement des spreads, une diminution de la profondeur, voire des situations où « des cotations existent mais ne peuvent être exécutées » en période de volatilité.
Le défi central du FX on-chain n’est donc pas seulement la présence de liquidité, mais la capacité à connecter efficacement la liquidité TradFi, la gestion des risques et le règlement on-chain. Cela soulève aussi une question clé :
Si la liquidité on-chain est insuffisante, pourquoi ne pas émettre instantanément plus de stablecoins ?
Théoriquement possible, mais en pratique, le Mint n’est pas une opération purement on-chain. Prenons l’exemple de l’EURC : une nouvelle émission nécessite généralement que les institutions effectuent un KYC, déposent des fonds via un compte Circle Mint et transfèrent des euros sur le compte de l’émetteur par virement bancaire/SEPA. Ce n’est qu’après le règlement des fonds que l’émetteur procède au Mint de l’EURC correspondant on-chain.
Les market makers ne peuvent donc pas simplement « réapprovisionner à partir de rien » au moment de la transaction. Ils détiennent généralement un stock en amont, couvrent instantanément le risque sur le marché FX traditionnel, puis reconstituent leur stock de stablecoins ultérieurement via les banques et les canaux de l’émetteur.
Source : BIS
Cependant, le FX on-chain de demain ne reposera pas nécessairement sur des stablecoins locaux spot. Selon les données de la BIS, environ 31 % des transactions du marché FX mondial proviennent du spot, tandis qu’environ 69 % proviennent d’instruments dérivés tels que swaps FX, forwards et options. Cela signifie que le marché FX moderne consiste davantage à transférer le risque de change qu’à livrer effectivement la devise. (7)
Ainsi, le FX on-chain pourrait également développer un modèle FX synthétique en complément des chemins Spot FX comme USDC ↔ EURC/BRLA :
Les utilisateurs continuent de détenir USDC/USDT en sous-jacent, obtiennent une exposition à des devises locales telles que EUR, BRL, CHF, SGD via des NDF (Non-Deliverable Forwards), avec des soldes de compte libellés dans la devise locale, tandis que le règlement effectif reste en stablecoins USD.
L’avantage de ce modèle est de conserver la profondeur de liquidité de l’USDT/USDC sans devoir reconstruire une liquidité spot pour chaque stablecoin local, tout en réduisant la dépendance aux banques locales, aux actifs de réserve et à l’infrastructure Mint/Redeem. L’avenir du FX on-chain pourrait donc se décliner selon deux axes parallèles : d’une part le Spot FX pour les paiements réels et le règlement local, d’autre part le FX synthétique pour la gestion de comptes multidevises, la trésorerie et la couverture de risque.
Perspectives
La tendance de croissance des stablecoins comme support de paiement et de transfert de valeur s’affirme de plus en plus. Pour atteindre une véritable échelle, les stablecoins en monnaie locale et le FX on-chain semblent constituer une étape inévitable.
Cette dynamique se manifeste déjà en Amérique latine. De plus en plus de néobanques crypto connectent devises locales, stablecoins et réseaux de paiement locaux. Par exemple, sur les marchés brésilien et argentin, on observe déjà :
USDC ↔ BRLA／USDC ↔ PEZO
Ce type de conversion en devise locale s’intègre davantage aux systèmes de paiement locaux :
BRLA → PIX → Compte bancaire brésilien
Pour l’utilisateur, l’expérience est la suivante : stablecoin USD → monnaie locale → paiement local
Mais la réalité sous-jacente est : FX on-chain → stablecoins locaux → rails de paiement locaux
Si les cadres réglementaires continuent de s’améliorer, que la liquidité des market makers se développe progressivement et que des infrastructures comme Circle StableFX connectent davantage de corridors en devise locale, l’opportunité à long terme du FX on-chain ne se limite pas au trading crypto, mais pourrait devenir partie intégrante de l’infrastructure mondiale des paiements transfrontaliers.
https://www.ledgerinsights.com/hana-bank-stablecoin-consortium/
https://coingeek.com/qcad-receives-green-light-as-canada-first-regulated-stablecoin/
https://6778953.fs1.hubspotusercontent-na1.net/hubfs/6778953/StableFX-Litepaper_2025.pdf
https://www.bis.org/statistics/rpfx25_fx.htm?utm_source=chatgpt.com
