كتابة: فارس البلوكشين
يقترب البيتكوين من علامة مهمة تثير القلق، وإذا استمرت في الانخفاض خلال فبراير، فقد تتراجع لمدة خامسة على التوالي.
وعلاوة على ذلك، يبدو أن هذا الوضع لم يعد مجرد انخفاض خاص بالعملات المشفرة، بل هو إعادة تقييم مدفوعة بالظروف الاقتصادية الكلية.
هذا الانخفاض المستمر لمدة خمسة أشهر بعد عصر الصناديق المتداولة، سيكون محل اهتمام، وسيكون أطول دورة هبوط شهرية منذ سوق الدببة في 2018، حين تراجع البيتكوين لمدة ستة أشهر متتالية.
انخفض سعر البيتكوين دون 63000 دولار، مسجلاً انخفاضًا يقارب 20% هذا الشهر، وهو أكبر انخفاض شهري منذ يونيو 2022.
ومع ذلك، فإن الانخفاض في السعر نفسه ليس هو الأهم.
الأهم هو أن آلية تحديد سعر البيتكوين قد تغيرت، حيث أصبحت تدفقات صناديق ETF، وتوقعات الفائدة، ومشاعر المخاطر عبر الأصول، أكثر تأثيرًا من المحفزات الأصلية للعملة المشفرة.
لذا، لم يعد متداولو البيتكوين يركزون على متى سيصل السعر إلى أعلى مستوياته مرة أخرى.
بدلاً من ذلك، تحول التركيز إلى تحديد موقع الدعم المستمر التالي، وأهم مستوى يراقبونه هو 58000 دولار.
السوق يتأثر بصناديق ETF والاقتصاد الكلي
في الأسابيع الأخيرة، أصبح أسلوب تداول البيتكوين يشبه أكثر أداة مخاطرة عالية الرفع، بدلاً من أن يكون أصلًا رقميًا مستقلاً.
هذا التغيير مهم لأنه يغير طريقة تفسير المتداولين لاتجاه السوق.
في سوق تهيمن عليه العملات المشفرة، قد تسيطر عبارات مثل الاعتماد، ترقية البروتوكول، أو الندرة طويلة الأمد على حركة السعر على المدى القصير.
في الوضع الحالي، أصبحت المدخلات الرئيسية أكثر ألفة للمتداولين الكليين، بما في ذلك بيانات تدفقات الأموال، مراكز الخيارات، وتفضيلات المخاطر الأوسع.
ويظهر هذا التحول بشكل واضح في سلوك صناديق ETF.
عندما تتدفق أموال صناديق البيتكوين الفورية بشكل مستمر ومستقر، غالبًا ما تؤدي عمليات التصحيح إلى طلب تلقائي.
هذه التدفقات تعمل كوسادة، وليس لأنها تغيرت مشاعر السوق إلى الصعود، بل لأن هيكل ETF يتطلب دعمًا من الشراء.
والعكس هو الصحيح الآن. تدفقات الأموال الخارجة المستمرة لا تضعف الدعم فحسب، بل قد تصبح مصدر ضغط على العرض.
من بداية العام، خرج أكثر من 4.5 مليار دولار من صناديق ETF البيتكوين الفورية في الولايات المتحدة، مما يدل على أن الطلب المؤسساتي لا يزال تحت ضغط، حتى وإن كانت بعض الأسواق لا تزال تبحث عن قاع.
هذا يمثل تغيرًا كبيرًا في الطلب الحدودي، ويفسر صعوبة استمرار الانتعاش الاقتصادي.
وتؤكد بيانات CryptoQuant أن صناديق ETF البيتكوين الفورية أصبحت جزءًا لا يتجزأ من أداء سعر البيتكوين.
من مايو 2025، تجاوز حجم التداول اليومي لصناديق ETF البيتكوين الفورية إجمالي حجم التداول في البورصات المركزية العالمية. اليوم، 55% من حجم التداول اليومي للبيتكوين يأتي من صناديق ETF.
من جوهر الأمر، أصبح تدفق الأموال المؤسساتية هو قناة السيولة الرئيسية في السوق، ولم يعد جزءًا من السوق.
هذا يغير مركز السوق، حيث يزداد تأثير المستثمرين الأفراد على عملية اكتشاف السعر التي تهيمن عليها وول ستريت.
نتيجة لذلك، أصبح اتجاه السوق أشبه بضغط على الأصول الكلية، مع انخفاض القمم، واختبار الدعم مرارًا وتكرارًا، وعودة السوق إلى نفس مناطق السعر حتى يتحسن السياق الاقتصادي أو يتكون قاع أقوى.
لماذا أصبح مستوى 58000 دولار مستوى اختبار ضغط رئيسي؟
الاهتمام المتزايد بمستوى 58000 دولار لا ينبع من نمط بياني واحد، بل هو نتيجة تداخل عدة أطر نظرية.
الأول هو الهيكل الفني طويل الأمد. لا تزال المتوسطات المتحركة لمدة 200 أسبوع من أهم المؤشرات في سوق البيتكوين.
في فترات السوق الهابطة والتعديلات في نهاية الدورة، غالبًا ما تؤدي الأسعار القريبة من هذا المستوى إلى إعادة تقييم أوسع، سواء كانت تصحيحًا في الاتجاه الصاعد أو بداية إعادة تقييم أعمق.
الثاني هو الجاذبية على أساس تكلفة الشبكة. تحت المناطق المثيرة للجدل، يركز المتداولون على مؤشرات تكلفة إجمالية، بما في ذلك القيم المرتبطة بأسعار الإدراك.
عندما يبدأ سعر البيتكوين في الاقتراب من متوسط سعر الشراء الداخلي للمحافظ، يتغير سلوك السوق غالبًا.
بعض المستثمرين يقفلون خسائرهم لتقليل المخاطر، بينما يدخل آخرون لأن السعر يبدو أرخص مقارنة بتاريخ الشراء على الشبكة.
الثالث هو تجمع الطلبات في النطاق الحالي.
تشير تحليلات السلسلة الأخيرة إلى وجود منافسة بين 60000 و69000 دولار، حيث يستمر الطلب في امتصاص ضغوط البيع المتكررة.
إذا تم اختراق هذا النطاق بوضوح، فإن 58000 دولار ستصبح نقطة مرجعية أكثر وضوحًا، وتقع أسفل التجمع، فوق مؤشرات تكلفة الشبكة الأعمق.
لذا، يُفهم مستوى 58000 دولار على أنه اختبار ضغط، وليس الحد النهائي.
إذا حافظ السوق على هذا المستوى، فقد يكون بداية لبناء قاع.
أما إذا انخفض دون هذا المستوى، فقد يتحول التركيز بسرعة إلى مستويات أعمق على السلسلة، مثل المنطقة الوسطى بين 50000 و51000 دولار.
السوق يوجه نزولًا من خلال خيارات العقود الآجلة، وليس من خلال الذعر
تؤكد بيانات المشتقات بشكل إضافي لماذا أصبح مستوى 58000 دولار محور اهتمام.
تُظهر بيانات منصة Deribit أن الأسعار في النطاق الحالي تستمر في الانخفاض، والمتداولون في سوق الخيارات يواصلون الرهان على الانخفاض من خلال استراتيجيات الحماية والخيارات البيعية.
هذه الهيكلة مهمة لأنها تفسر لماذا يستعد المشاركون للسوق لاتجاه هابط.
تقول الشركة إن انحراف خيارات البيع على البيتكوين قد عاد إلى مستويات 5 فبراير، وأن التقلب الضمني أعلى بأكثر من 10% من التقلبات المحققة خلال سبعة أيام.
هذه الحالة تشير إلى طلب قوي على حماية الهبوط، ولم تظهر مثل هذه الحالة مع انهيار السوق الفوري بشكل كبير كما حدث في 5 فبراير.
الطلب يتركز بشكل رئيسي حول سعر التنفيذ عند 58000 دولار.
المتداولون نشطون في خيارات البيع عند 58000 دولار، وفروقات خيارات البيع، واستراتيجيات الانعكاس للمخاطر، حيث تتداول السوق بشكل متزايد حول هذا السعر، وتعتبره مرجعًا رئيسيًا للهبوط.
توضح منصة Deribit أن أبرز الأمثلة هي إصدار 58000 خيار بيع في 6 مارس، حيث تم شراء حوالي 200 مليون دولار من القيمة الاسمية مقابل حوالي 2 مليون دولار كعلاوة.
وهذا مهم لأنه يدل على أن الصناديق تستعد لتقلبات أبطأ، وليس لانهيار مفاجئ.
خلال فترات السوق الضعيفة، قد تكون استراتيجيات خيارات البيع وفروقاتها أكثر فاعلية من شراء خيارات البيع المباشرة، لأنها تقلل من تكلفة الخيارات وتطيل مدة الاستفادة المحتملة.
وفي الوقت نفسه، قال مدير أبحاث Galaxy Digital، أليكس ثورن، إن البيتكوين يقترب من مناطق البيع المفرط تاريخيًا.
قال ثورن إن قيمة مؤشر القوة النسبية الأسبوعي أقل من أي فترة خارج أسوأ مراحل السوق الهابطة، منذ 2016.
وأشار إلى أن أقل قراءة كانت في نوفمبر/ديسمبر 2018 (عندما هبط البيتكوين من حوالي 6000 دولار إلى 3000 دولار) ويونيو/يوليو 2022 (عندما انهارت Three Arrows Capital، ولم تتضح بعد علامات إفلاس Genesis).
هذا لا يضمن انتعاش السوق، لكنه يشير إلى أن الوضع الحالي مبالغ فيه إحصائيًا، حتى وإن كانت هناك حاجة إلى محفزات لاستقرار السوق.
البيانات على السلسلة تكشف عن نقاط ضعف ودعم أعمق
توفر بيانات CryptoQuant عن حاملي المدى الطويل بعدًا آخر لقرارات السوق.
تقول الشركة إن حاملي المدى الطويل (LTH) عادةً ما يكونون أقل حساسية لتقلبات السعر القصيرة الأمد، وأن متوسط أرباحهم لا يزال حوالي 74%.
وهذا يعني أن هذه المجموعة لم تتعرض بعد لضغوط عامة، لكن مع انخفاض السعر الفوري، تتقلص مساحة الأرباح.
تقدر CryptoQuant أن تكلفة حاملي المدى الطويل تبلغ حوالي 38900 دولار، ومع انتقال المستثمرين الذين اشتروا بأسعار أعلى إلى حاملي المدى الطويل، يرتفع هذا الرقم تدريجيًا.
بعبارة أخرى، فإن حد الألم ليس ثابتًا، بل يرتفع مع الدورة.
تشير CryptoQuant إلى أنه من التاريخ، عادةً ما ينتهي السوق الهابط بكسر تكلفة حاملي المدى الطويل، يلي ذلك مرحلة استسلام نهائية، ويكون علامتها خسارة فعلية تقارب 20%.
هذه التغييرات الجذرية عادةً ما تزيل الرافعة المالية، وتؤدي إلى إعادة بناء أكثر استدامة.
وتحذر CryptoQuant أن هذه مجرد ملاحظات من عدد محدود من الحالات، وهو أمر مهم بشكل خاص في الدورة الحالية.
لقد تغيرت بنية ملكية البيتكوين. يلعب المؤسسات، والكيانات التجارية، والجهات السيادية أدوارًا أكبر من أي وقت مضى في الدورة الحالية.
هذه التغييرات الهيكلية تجلب معها أنماطًا مختلفة من التفويض، والأطر الزمنية، وظروف السيولة، والتي قد تغير سلوك السوق حول نقاط الألم التقليدية على السلسلة.
وهذا أحد الأسباب التي تجعل نطاق 50-60 ألف دولار مهمًا جدًا.
ربما يكون هذا النطاق هو المنطقة التي تلتقي فيها أنماط الدورة القديمة مع هيكل السوق الجديد، حيث يمكن للمتداولين أن يكتشفوا ما إذا كانت مشاركة المؤسسات ستخفف من الانخفاضات، أم أنها ستعززها فقط من خلال تدفقات ETF، والمراكز الحساسة للاقتصاد الكلي.
الخطوة التالية تعتمد على قدرة السوق على الإصلاح الذاتي
لوصف مسار البيتكوين المتوقع في نهاية الشهر، من الأفضل اعتباره مجموعة من المسارات، وليس توقعًا واحدًا.
التوقع الأساسي هو تذبذب منظم. من المتوقع أن يستمر البيتكوين في التداول ضمن نطاق 60000 إلى 69000 دولار، مع تقلبات يومية حادة، لكن من غير المرجح أن يحدث اختراق حاسم.
بعد أن سجلت خسارة في فبراير، وتراجع لمدة خمسة أشهر متتالية، يُنظر إلى السوق على أنه إعادة ضبط، وليس انهيارًا.
قد يتطلب هذا السيناريو تباطؤ تدفقات ETF الخارجة، وتخفيف ضغط البيع الفوري، واحتفاظ سوق الخيارات بموقف دفاعي، لتجنب ارتفاع جديد في التقلبات.
السوق الهابط هو بيع قسري. كسر منطقة الطلب عند 60000 دولار سيؤدي إلى تفعيل أوامر وقف الخسارة، وبيع منهجي، مع هبوط السعر إلى 58000 دولار.
إذا لم تكن المتوسطات المتحركة لمدة 200 أسبوع قادرة على جذب الطلب الكافي، فسيتم التركيز على مستوى أدنى، وهو المنطقة الوسطى بين 50000 و51000 دولار.
وفي هذه الحالة، فإن المحفزات قد لا تكون خاصة بالعملات المشفرة، بل تتعلق باستمرار انخفاض ETF، وضعف المشاعر العامة للمخاطر، ودفع تكاليف الحماية من الانخفاض في سوق المشتقات.
أما القوة الدافعة للسوق الصاعدة فهي تدفقات الأموال. إذا حافظ البيتكوين على نطاق الطلب الحالي، واستقرت تدفقات ETF، وبدأت انحرافات الخيارات في العودة إلى الطبيعي، فسيعود السعر للارتفاع إلى مستويات أعلى مرتبطة بظروف اقتصادية أكثر توسعًا.
وفي مثل هذا السيناريو، فإن انتهاء سلسلة المكاسب ليس بسبب تحسن مشاعر السوق أولاً، بل بسبب عودة المشترين الحدّيّين.
