刚刚查看了一些市场数据，真的相当惊人。我们看到债券和股市的信号，实际上自2000年上一次股市崩盘以来，从未同时出现过如此强烈的反常现象。而我觉得很多人还没有真正意识到这意味着什么。

让我们从债券市场开始。去年一月底，投资级企业债券与美国国债之间的利差缩窄至仅71个基点。这是自1998年以来最紧的一次，也就是互联网泡沫破裂前的水平。打个比方，这意味着投资者只需额外获得0.71%的收益，就愿意承担企业信用风险，而不是几乎无风险的政府债务。想一想这个情况。公司债券的风险似乎被视为几乎和美国政府一样安全。要么人们极度自信这些公司不会违约，要么就是过于自满。而历史数据显示，可能更接近后者。

然后你再看股市估值，就更有趣了。CAPE比率（周期调整市盈率）(在一月份刚刚达到40.1。这是自2000年9月股市崩盘以来的最高水平。换句话说，从1957年开始计算的这个指标的整个历史中，市场只有大约22次（占829个月的不到3%）达到过如此高的估值。

但让我担心的是，历史上当CAPE比率超过40时，随后的回报通常都不太好。数据显示，从这些估值出发，标普500指数在接下来的一年平均下跌3%，两年内下跌19%，三年内下跌30%。在最糟糕的情况下，跌幅在两年和三年期间都达到了43%。即使是表现最好的情况，三年内的回报也基本上是持平或负的。

那么，人工智能会改变这个局面吗？也许吧。如果利润率因为AI生产力的提升而大幅扩大，盈利可能会快速增长，从而支撑当前的估值。但这只是推测。我们目前知道的是，你正处于一个高风险、低回报的局面。信用利差几乎没有空间再收窄，但如果经济走弱，它们就有可能大幅扩大。股市也是如此——估值已经被拉得很高，下行风险是真实存在的。

我的看法是：如果你持有的股票在20-30%的下跌中会惊慌抛售，现在就是减仓的好时机。并且要对新仓位保持谨慎。这不是我们见过的最后一次股市崩盘，但目前的局面表明，我们比大多数人愿意承认的更接近一次崩盘。风险与回报的比例已经不再有优势。