美股资产缩水70%后，我悟到了大崩盘的真正原因

作者：XinGPT

快到春节这一波接一波的暴跌，先是黄金白银高位崩盘，然后是加密开始泄洪一般毫无支持地下跌，突破所有关键支撑位，最后美股、港股大A接连跳水，白天亏了晚上亏，左边亏完右边亏，资产配置在不同的车上，都是所有车都翻了。

万幸的是我之前加密资产基本上都清仓，而股市的当头斩没躲过，某些股票比如Figma、小鹏汽车持仓跌了超过70%，（不是全部资产的70%，原谅我也标题党了一次）。

市场上的解读主要有几个：

• 说Anthropic的法律AI太厉害了，以后都不需要用专业软件，都用大模型就够了，所以软件股票崩盘。
• 说谷歌财报业绩虽然好，但是资本开支指引过高，比市场预期要高50%
• 说因为即将上任的美联储主席Warsh是鹰派，要维护强势美元，不轻易降息，还有可能缩表。

我认为以上皆是Bullshit。

分析师往往会在市场下跌后，为下跌找一些看似合理的理由，而这些理由往往是噪音，掩埋市场真正的核心主线以及运行逻辑。

• Anthropic的法律AI再厉害，有卖出去过多少收入吗，收入预计能超过SAP吗？SAP这些软件厂商就啥也不动等着被颠覆？
• 谷歌资本开支高了，你们说担心现金流；资本开支低了，你们肯定又要担心支出不够，AI上下游产业链缺少资金，谷歌AI要落后；
• Warsh这个更扯，人还没上任呢，就开始幻想上任后如何如何，你比韭菜还能幻想。Warsh就算上任，要完全推翻美联储此前的政策基调也是很困难的，毕竟糟糕的就业数据摆在那里，也很难鹰的起来。

我认为这波下跌就是流动性紧张+估值高企造成的市场剧烈波动：就像Alex在爬台北101时，越往上爬，风的影响越大，在平地感受的是微风拂面，到了百米高空就是大风越狠我心越荡。

美股估值目前什么水平呢？

有一个巴菲特指标是，表示股市总市值与国内生产总值GDP的比，巴菲特认为该比率75%-90%为合理，若超过120%或更高则属于严重高估，如同“玩火”。

要知道，当前该指标是230%。

当然我们都知道，估值高不代表一定会崩盘。巴菲特指标由于GDP数据统计滞后，实际可能也没有这么夸张。

但股票一定不属于低估区间了，这肯定会放大市场的波动性，因为获利盘丰厚的机构随时可能止盈。

而S&P 500 Forward P/E市盈率为22.0x，相对30年均值：17.1x；22.0x 大约是（22.0-17.1）/（20.4-17.1）≈ +1.5 个标准差附近。也就是说，估值处在“显著偏贵”的区间，已经高于“+1σ线”（20.4x）。接近2000互联网泡沫阶段25.2x的市盈率了。

而与此同时，资金面的偏紧就像高空中的风，呼啸着朝市场袭来：

1. 首先流动性收紧的第一板斧来自日债。

日本国债收益率的每一次跳涨，都在抽取全球市场的流动性。

因为日本是全球最大的债权国，长期维持的零利率政策催生了规模庞大的“日元套利交易”（Yen Carry Trade）。全球投资者借入低成本的日元，投资于高收益的海外资产（如美股）。

一旦日债收益率快速上升，利差收窄，套利交易的吸引力下降甚至出现亏损，就会引发大规模的平仓潮：投资者需要抛售海外资产，换回日元偿还贷款。这一过程会引发全球性的“去杠杆”和资产抛售。

可以看到2月初中短端利差，也就是美金2年期利率减去日元2年期利率，有着大幅度的下跌；也就是很大程度上套利的carry trade要继续缩减杠杆，收拢资金。

2.TGA账户与国债发行：釜底抽薪

美国财政部一般账户（Treasury General Account, TGA）是影响市场流动性的关键变量。当财政部通过发债或税收增加TGA余额时，相当于从金融系统中抽走资金，导致银行准备金下降，从而收紧流动性。反之，当财政部支出（减少TGA余额）时，则向市场注入流动性。

2026年2月初，市场正面临TGA重建和大规模国债发行的双重压力：

**•TGA余额高企：**截至2月初，TGA余额维持在约8932亿美元的高位。美国财政部计划在3月底将余额维持在8500亿美元，并在4月底税收季达到约1.025万亿美元的峰值 。这意味着财政部将持续从市场抽水。

**•大规模国债发行：**为补充TGA和为财政赤字融资，财政部在2月初宣布了大规模的季度再融资计划，进一步加剧了市场的资金紧张状况。

这种“釜底抽薪”式的操作直接导致了银行准备金的下降，迫使金融机构收缩信贷、抛售资产以获取流动性，从而引发了市场的连锁反应。

3. CME提高保证金：历史性的“去杠杆”

在贵金属市场出现极端波动时，芝加哥商品交易所（CME）通过提高期货合约的保证金要求，来强制市场去杠杆，这一举动在历史上曾多次扮演牛市终结者的角色。

2026年2月初的贵金属崩盘，与CME的连续干预高度相关。在白银价格创下历史新高后，CME连续6次提高金银期货的保证金，其中白银的初始保证金从11%一路被上调至18% 。对于已经遭受重创的多头来说，这无异于“伤口撒盐”，直接触发了踩踏式平仓。

以下是历史上著名的几次提高保证金及其后续影响：

流动性的问题，需要关注流动性来解决。

除了研究美股公司基本面，宏观的美联储会议表态之外，以下流动性指标我认为不得不重点关注：

1）结算层资金（水位）

净流动性 = 美联储总资产 - TGA - ON RRP(隔夜逆回购)

• 它是“市场里可用现金”的方向指标。净流动性下行一般意味着资金环境在变紧。

2）短端资金价格（钱贵不贵）

SOFR（隔夜融资利率）

• SOFR 异常上升说明短端资金变贵，市场更容易出波动。

3）利率波动（做市和杠杆能不能撑得住）

MOVE（美债波动率指数）

• MOVE 上行意味着利率波动变大，中介缩表、杠杆下降，风险资产更容易被动下跌。

4）全球去杠杆链条（最常见的“突然变紧”原因之一）

• USDJPY（是否出现日元快速升值）

US2Y - JP2Y 点差（套息 carry 底盘是否在收窄）

• 日元升值叠加点差收窄，更像套息去杠杆启动。

5）信用确认（紧张是否已经传导到融资端）

HY OAS（高收益信用利差）

• HY OAS 走阔说明融资环境变差，风险资产下跌更容易扩散。

之后我会分析如何用AI vibe coding 来实现宏观流动性监控及提醒。

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