全球顶级投行摩根大通近日发布分析报告指出，持续数月的加密货币市场 “去风险化” 过程很可能已经结束。报告核心依据在于，比特币和以太坊现货ETF的资金流出在2026年1月出现显著趋稳迹象，同时永续期货市场的仓位压力也同步缓解。
分析师强调，去年末的下跌主要由MSCI指数剔除风波引发的投资者主动减持驱动，而非市场流动性恶化。随着MSCI在2月指数评估中决定暂不剔除相关公司，系统性抛压得到缓解，市场正从 “单向流出” 转向 “双向流动” 的健康格局，这为市场构筑阶段性底部提供了关键支撑。
摩根大通以其严谨的宏观和市场结构分析著称，其加密货币观点历来备受关注。此次，以董事总经理尼古劳斯·帕尼吉佐格卢为首的分析师团队，在最新的报告中提出了一个让市场为之一振的核心判断：始于2025年第四季度的加密货币 “去风险化” 进程，其最剧烈的阶段可能已经过去。这一结论并非凭空臆测，而是建立在多维度数据指标的交叉验证之上。
报告首先回顾了去年末市场的异常表现：尽管全球股票ETF在2025年12月录得了创纪录的 2350亿美元 净流入，但比特币和以太坊现货ETF却同步出现了资金外流。这种 “背离” 清晰地表明，资金并非从风险资产中全面撤离，而是针对加密货币进行了 有选择性的、主动的仓位削减。摩根大通的分析框架精妙地区分了两种下跌动因：一是由流动性枯竭引发的 “市场失灵型抛售” ，二是由特定事件触发投资者主动调整的 “仓位再平衡型抛售” 。他们通过分析芝加哥商品交易所（CME）比特币期货和现货ETF的交易量价格影响等深度流动性指标后，明确排除了前者。报告指出：“几乎没有证据表明流动性恶化驱动了此次抛售。”
真正的“催化剂”被认为是2025年10月10日MSCI的一则公告。当时，MSCI宣布将考虑把MicroStrategy等持有大量比特币作为国库资产的公司 从全球股票指数中剔除。这一消息瞬间触发了大量跟踪该指数的被动型基金和机构的 “预防性减持” 程序，担忧未来被迫在更低点位卖出。这种由指数规则潜在变动引发的抛售，具备明确的起点和传导链条，属于典型的 “事件驱动型去风险” 。好消息是，随着MSCI在近期宣布，在2026年2月的评估中暂不执行剔除，并将在未来进行更广泛的政策审查，这一最大的不确定性暂时落地，为市场提供了宝贵的喘息窗口。
如果说摩根大通的结论是宏观判断，那么现货ETF的资金流动数据就是支撑这一判断最直接的微观证据。数据显示，市场资金行为模式在2026年1月初发生了关键性转变：从去年末的 持续性单边净流出，转变为当前 有进有出的双向流动。
这种转变具有重大的市场结构意义。以具体日期为例：1月5日，美国比特币现货ETF实现了高达 6.97亿美元 的强劲净流入；然而到了1月7日，则转为 2.43亿美元 的净流出。这种日内和日间的资金流向波动，标志着市场驱动力的本质变化。摩根大通报告指出，这不再是去年四季度的 “强制性缩减”，而更多地转向 “战术性轮动”。简而言之，投资者不再是一致性地恐慌逃离，而是开始基于对价格、波动率和宏观环境的短期判断进行灵活的仓位调整。
这种 “双向流动” 的健康格局，对市场会产生一系列积极影响。首先，它有助于收窄比特币的日内交易区间，因为多空力量的实时博弈替代了单边抛压。其次，它为市场提供了更坚实的 “买盘支持”，当价格下跌时，愿意承接的“聪明钱”开始出现。最后，它极大地改善了永续期货市场的资金费率结构，降低了因单向押注导致的极端正费率或负费率风险，使衍生品市场回归更中性的状态。因此，ETF资金流从“流出”到“波动”的转变，虽不意味着立刻大涨，但无疑是市场从 “下跌趋势” 过渡到 “筑底阶段” 最明确的信号之一。
摩根大通在报告中特别强调了MSCI最新决定的市场意义，将其视为巩固市场稳定的重要外力。MSCI作为全球指数编制的领导者，其决策直接影响着数万亿美元被动追踪资金的资产配置。去年10月其发布的可能剔除“数字资产国债公司”的声明，无异于在传统资本市场与加密货币市场之间悬挂起一柄 “达摩克利斯之剑”。
这类公司（以MicroStrategy最为典型）的商业模式决定了其股价与比特币价格高度相关，成为传统股票投资者获取加密货币风险敞口的 “代理股票”。一旦被主流指数剔除，追踪这些指数的ETF和基金将不得不按规定程序无条件卖出，形成一股与公司基本面或比特币价值无关的、纯粹机械性的抛售力量。这种 “结构性卖压” 的预期，是去年四季度许多机构投资者选择提前“下车”的核心逻辑。
因此，MSCI在2月评估中按下 “暂停键” 的决定，其心理安抚作用远大于实际。它至少在未来一个评估周期内，移除了一个确定性的、大规模的潜在卖盘来源。报告指出，这使得MicroStrategy等公司的股票，从可能面临 “被动卖出螺旋” 的风险资产，暂时回归到可以正常反映市场认知的标的。此举不仅稳定了“加密代理股”本身，也通过情绪传导，为整个加密货币市场去除了一大心病，让价格的驱动因素重新回归到供需、宏观政策和行业创新等基本面因素上来。
摩根大通的报告还隐含了一个深刻的市场结构洞察：本轮调整及企稳，在不同细分市场和投资者类型中，呈现出清晰的 “先后顺序” 和 “不同动因”。
回顾2025年第四季度，市场实际上经历了 “两波” 去风险浪潮。第一波 发生在10月，主要发生在 永续期货市场。当时，高杠杆的多头头寸在MSCI消息冲击下被迅速清算，表现为期货未平仓合约的骤降和资金费率的剧烈波动，这更多是 “加密原生投资者” 的内部去杠杆。第二波 则发生在11月及之后，主角变成了 现货ETF市场。这阶段的资金持续流出，主要来自通过ETF新进入市场的 “非加密原生投资者”（尤其是零售投资者），他们的行为更多是出于对指数规则变化和政策不确定性的担忧而进行的风险削减。
理解了这一顺序，就能明白当前企稳信号的分量。1月出现的ETF资金流稳定，首先意味着后来进入的、对政策更敏感的 “外围资金” 的恐慌情绪已经得到大幅宣泄。其次，永续期货市场的仓位压力同步缓解，表明 “内部杠杆” 也清理得较为充分。这种从“核心”到“外围”都逐步稳定的结构，要比单一市场的反弹更为牢固。它描绘出一个画面：最初因高杠杆爆仓而下跌，继而引发新入市资金恐慌赎回的负反馈循环，其链条正在断裂，市场正在寻找一个新的、更健康的平衡点。
对于投资者而言，摩根大通的报告与其说提供了一个简单的“买入”信号，不如说是指明了一个市场阶段的转换。当前市场可能正从 “趋势性下跌” 进入复杂的 “底部构筑” 阶段。在这个阶段，操作思路需要相应调整。
对于谨慎型投资者，核心任务是 “确认趋势的扭转”。可以重点关注以下几个右侧确认信号：1. ETF周度净流入数据能否由负转正并持续；2. 比特币价格能否有效突破并站稳去年四季度下跌以来形成的 关键阻力位（例如某一均线或前期盘整平台）；3. 市场是否出现具有持续性的新叙事或基本面利好（如新的机构采用案例、监管重大进展等）。在明确趋势反转前，将当前态势视为 “下跌动能衰竭” 而非 “上涨趋势启动” 是更为稳妥的。
对于积极型投资者，则可以考虑在波动中进行 “战略性分批布局”。市场双向波动意味着会有回调买入的机会。可以将资金分为多份，在关键支撑位或市场情绪极度悲观时分批买入，以摊平成本。同时，应高度重视资产配置的平衡，避免过度集中。在这个阶段，比特币和以太坊可能因其更高的流动性和作为市场基准的地位而表现出更强的稳定性；而一些基本面扎实、在此轮调整中超跌的优质山寨币，也可能提供更高的弹性回报，但伴随的风险也相应更大。
无论如何，摩根大通的报告提醒我们，在经历了由特定事件驱动的剧烈去风险化之后，市场的首要任务是 “修复” 而非 “狂奔”。耐心和纪律，将是穿越这个阶段最重要的品质。随着ETF通道的常态化运行和传统金融领域不确定性的暂时消除，加密货币市场正获得一个难得的、夯实基础的时间窗口。
相关文章
March 13 Crypto ETF Flow Report: Bitcoin and Ethereum See Positive Inflows
