RWA收益基础设施交易

需要了解的要点：

• 直接持有RWA代币并不能奏效。 代币化带来的经济价值归属于策展人和发行方，而不是治理代币持有人——Kamino在存款增长80%同时代币下跌16%是最清晰的证明。
• 杠杆问题是最有趣的基础设施机会。 RWA清算延迟（最高可达122天的退出敞口暴露）使得原子化、加密原生的循环（looping）策略无法复制，因而形成了结构性空白，Keyring和3F等协议正在朝着这一方向建设——但它们都还没有推出流动性代币。
• Morpho是首要的机构借贷层，但代币论点取决于协会是否会切换费率，而该协会在结构上并没有翻转的激励。 现有$6.8B TVL和$120.9M的年化费用完全是为存款人和策展人而存在——MORPHO代币持有人目前对其中的收益捕获为零。
• Fluid是对同一论点更“干净”的代币化表达，但路径更间接。 关键与RWA相邻的稳定币在DEX上的主导交易量份额（sUSDai为100%、syrupUSDC为87%、reUSD为68%）、与收入挂钩的回购机制，以及结构上更“干净”的治理，使其成为更具吸引力的代币持有人载体——但其RWA敞口是通过收益型稳定币传导的，而不是通过直接的代币化资产市场。