摩根大通：比特币承接伊朗战争避险资金，黄金 ETF 大幅外流

摩根大通董事总经理 Nikolaos Panigirtzoglou 率领的研究团队于 3 月 26 日发布报告，指出在伊朗战争爆发背景下，比特币表现明显优于黄金与白银。报告显示，黄金受利率上升与美元走强双重压力，本月迄今已下跌约 15%，3 月前三周黄金 ETF 资金流出近 110 亿美元，比特币则在同期出现净流入。

三周资金流向分化：黄金“拥挤仓位”爆仓，比特币净流入

（来源：摩根大通）

摩根大通报告揭示了本轮跌势的深层成因。黄金与白银此前均已在今年稍早触及历史高点——黄金接近每盎司 5,500 美元，白银接近每盎司 120 美元——形成高度集中的多头仓位。一旦宏观条件改变，这些“拥挤仓位”便触发了获利回吐与强制平仓的连锁效应。

机构持仓层面，以芝加哥商品交易所（CME）未平仓合约为指标的数据显示，黄金与白银的机构期货持仓在 2025 年底至 2026 年初攀升至高点，自 2026 年 1 月起急剧下降，显示机构投资者的系统性退场。比特币期货持仓近几周则保持相对稳定，未见同等程度的出场动作。

动量交易者进一步放大了市场分化。报告指出，黄金和白银的动量信号在“超买水平”和“低于中性水平”之间剧烈波动，强制平仓在近期跌势中发挥了显著作用；比特币的动量信号则从“超卖水平”回升至“中性水平”，显示市场情绪正在改善。

伊朗加密活动激增：比特币无国界特性接受地缘政治压力测试

摩根大通引用 Chainalysis 数据指出，伊朗战争爆发后，当地加密货币活动出现明显激增，民众将资金从本地交易所转移至自管钱包与国际平台，以规避资本管制与货币贬值风险。

报告明确指出，比特币的无国界特性、可自我托管持有以及全天候交易的能力，使其成为经济不稳定、货币压力和资本管制时期的首选资金转移工具。分析师总结：“伊朗加密货币交易活动激增，凸显了加密货币作为避险资产，在遭受经济和货币不稳定以及地缘政治压力的国家中的重要作用。”

流动性格局翻转：比特币市场广度已超越黄金

摩根大通采用 Hui-Heubel 比率对市场广度与流动性进行量化分析。结果显示，黄金历来比白银和比特币更具流动性，但这一格局在近期发生显著逆转：黄金流动性状况恶化，比特币的市场广度目前已超越黄金；白银流动性下降幅度最大，进一步放大了其价格波动的烈度。

报告直接总结：“白银 ETF 的资金流动已抹去自去年夏季以来的所有流入。黄金流动性状况的恶化导致其市场广度目前低于比特币。”这一流动性格局的翻转，在市场压力环境下尤为重要——流动性充裕的资产能以更低的价格冲击吸收大规模交易量，强化了比特币在此次资金轮动中的结构性地位。

常见问题

摩根大通如何定义比特币在战时的“避险资产”特性？

摩根大通引用比特币净流入、伊朗本地加密活动激增及期货持仓稳定等多项指标，将比特币定性为在地缘政治压力与货币不稳定时期具有避险需求的资产。核心依据是比特币的无国界特性、自管持有能力及全天候流动性。

黄金为何在伊朗战争期间大幅下跌？

摩根大通指出，黄金此前已形成“拥挤仓位”，在触及接近每盎司 5,500 美元的历史高点后，一旦利率上升和美元走强带来宏观逆风，大量多头仓位被迫平仓，3 月前三周 ETF 净流出近 110 亿美元，加速了跌势。

比特币流动性超越黄金意味着什么？

根据摩根大通采用的 Hui-Heubel 比率，近期比特币的市场广度已超越黄金，意味着比特币能以相对较低的价格冲击吸收更大的交易量。对机构投资者而言，这是一个重要的市场结构信号，反映出比特币的市场深度正在持续改善。