目前大约有7.8万亿美元的资金存放在美国的货币市场基金中，赚取利息、循环流动并等待机会。美联储（Fed）于2024年9月18日开始宽松周期，至今已过去522天，自首次降息以来。
根据历史周期，市场正进入一个资金通常开始从安全资产撤离，回流到风险资产的阶段。比特币分析师Matthew Hyland最近在X平台上也发表了类似观点：在美联储开始降息后大约500到1000天内，流动性通常会从货币市场基金中撤出，流入资产市场。
这一情景的时间表支持这种可能性，但新的收益动能才是决定因素。
根据投资公司协会（ICI）最新周报，截至2026年2月18日一周，货币市场基金的总资产达到7.791万亿美元。其中，政府基金占6.405万亿美元，优先基金（prime）为1.242万亿美元，免税基金为0.144万亿美元。这一结构显示需求仍集中在国债和日常流动性资产附近。
这些资金通常被视为“场外资金”——一种储备，当Fed转变政策方向时，可能会大量流入风险资产。
但这并非无定形的资金，而是有收益、受规制和管理目标约束的产物。利率上升带动收益率上升，资金趋向低风险资产。如今，利率下降，问题不再是规模有多大，而是资金将朝哪个方向流动。
联邦基金实际利率目前为3.64%（2026年1月），低于2025年9月的4.22%。这一收益率缩窄改变了“安全资产”的收益水平。
根据Crane的货币基金收益指数，截至2026年1月2日的周，收益率约为3.58%——低于之前水平，缩小了“等待”和“风险接受”之间的差距。图表显示，现金余额仍然很高，但底部收益率在下降——形成了运动的斜率。
此前，Fed的隔夜逆回购（ON RRP）机制几乎用尽，截至2026年2月20日仅剩0.496亿美元。因此，下一阶段的流动性故事不再主要由技术因素驱动，而是由资产配置决策决定。
资金可能保持原位，延长债券期限，转向信贷，流入股票，甚至进入加密货币“轨道”。每个方向都带来不同的后果。
货币市场基金不仅仅包含一种货币。ICI数据显示，个人投资者持有3.082万亿美元，机构投资者持有4.709万亿美元。机构资金主要用于支付、信贷储备和运营——因此流动速度远低于市场情绪。
只需1%的总资产变动，约为780亿美元；5%为3900亿美元；10%为7790亿美元。这一规模足以引发显著波动，取决于资金流入的方向。
关键因素仍是收益率——沿着Fed政策路径变化的变量。
摩根士丹利的分析指出，货币基金收益率紧跟Fed。当利率下降时，收益率收窄，投资者开始问：“还有比这更有利可图的选择吗？”答案取决于风险偏好和投资规定。
宏观观察者还关注Fed的资产负债表（WALCL目前为6.613万亿美元）和美国财政部的总账户（TGA平均约912.7亿美元），这些都是反映系统流动性压力的“压力表”。
资金流转路径：先债券，后风险，加密货币是狭窄的分支
在降息周期中，首选通常是长债和信贷。历史显示，从Fed停止加息到结束降息期间，投资级债券通常优于现金。
这对比特币尤为重要，因为其依赖边际资金流。如果现金主要流入债券，风险资产的增长势头会更谨慎；如果跳过债券直接进入风险资产，市场可能出现剧烈波动。
目前稳定币市场规模为3080亿美元，其中USDT占1860亿美元——作为“链上现金”，在风险偏好上升时可以扩展，系统收紧时则收缩。
此外，美国的比特币现货ETF已成为新资金吸引渠道。假设39亿美元（占货币基金资产的0.5%）的流入，与实际ETF资金流61.3亿美元相比，即使只有一小部分资金流动，也能产生显著影响。
谨慎情景：Fed缓慢降息，通胀持续。12个月内资金略微撤出0–2%（0–1560亿美元），主要流向高质量债券。比特币跟随整体情绪，“现金墙”仍主要是纸面数字。
软着陆情景：Fed更快降息，现金收益继续下降。资金撤出5–10%（3900–7790亿美元），分配到债券、股票和少量加密。即使只有0.5%，也能带来价格推动。
衰退情景：Fed在经济恶化时降息。现金需求上升，货币基金资产可能增加3–8%（2340–6230亿美元）。比特币可能剧烈波动，先跌后涨，政策支持逐步显效。
国际货币基金组织（IMF）预测2026年全球增长3.3%，2027年为3.2%——支持软着陆的情景，尽管区域风险仍存。
随着ON RRP接近用尽，焦点转向货币基金结构、机构约束和债券、股票与替代资产的收益差。
关注点包括：
流动性不仅是口号。它由收益率、机制和配置动力组成。时间表可能引发预期，但真正决定资金规模和流向的，是收益率差异和资产配置决策。
Vương Tiễn
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