由比特币最著名布道者Michael Saylor执掌的 Strategy Inc. 于 2026 年 1 月初再度掀起购买狂潮，在 1 月 5 日至 11 日期间斥资近 12.5 亿美元购入了 13,627 枚比特币，这是该公司自去年 7 月以来最大规模的一次性增持。
此次购买资金主要来源于其 A 类普通股的“随市发行”销售收入。然而，此举正值 Strategy 公布其第四季度因比特币价格下跌而录得高达 174.4 亿美元未实现亏损之际，凸显了其“发债购币”商业模式的巨大波动性与争议性。随着比特币“财库”板块整体陷入低迷，Saylor的激进策略能否持续，正成为市场关注的焦点。
2026 年伊始，比特币世界最坚定的上市公司持有者再次用行动证明其信念。根据 Strategy Inc. 于 1 月 12 日提交的监管文件显示，这家由Michael Saylor领导的公司在 1 月 5 日至 1 月 11 日的短短一周内，共计购买了 13,627 枚比特币，总花费高达 12.46 亿美元。这标志着 Strategy 自 2025 年 7 月以来最大规模的单次比特币增持行动，使其比特币总储备量进一步向 66 万枚大关迈进，当前总价值约为 620 亿美元。
此次大规模收购的财务安排颇具策略性。文件指出，大部分购币资金来源于公司通过“随市发行”方式出售其 A 类普通股所获得的收入。这种融资方式允许公司在平时根据市场情况持续小规模出售股票以积累资金，从而避免了为单次大额购币而进行可能对股价造成冲击的集中融资。这一操作显示了 Strategy 在持续执行其比特币积累战略时日趋成熟的资本管理技巧。然而，这次看似强势的增持，却被笼罩在一片巨大的财务阴影之下。就在此次购币消息公布前一周，Strategy 刚刚披露，由于比特币价格在去年第四季度下跌了 24%，公司按照新的会计规则计入公允价值变动后，录得了惊人的 174.4 亿美元未实现亏损。这种因会计准则带来的利润表剧烈波动，已成为市场评估该公司时无法忽视的核心风险。
更令投资者担忧的是公司股价的疲软表现。Strategy 股价在 2025 年累计下跌了 48%，大幅跑输主要股指。股价的持续下跌引发了一个关键疑虑：随着公司需要支付越来越多的股息和债务利息，而其核心的软件业务产生的正向现金流有限，Strategy 未来是否会被迫出售其珍贵的比特币储备来满足现金需求？为了缓解这种担忧，Strategy 已在去年 12 月 1 日通过出售普通股建立了现金储备，截至 1 月 4 日，该储备总额为 22.5 亿美元。此次使用部分股票销售所得增持比特币，可以被视为在维持流动性缓冲的同时，继续贯彻其核心战略的平衡之举。
购买时间： 2026 年 1 月 5 日至 11 日
购买数量： 13,627 枚比特币
购买金额： 约 12.46 亿美元（2025年7月以来最大单次购买）
资金来源： 主要通过“随市发行”A类普通股获得
比特币总持仓： 超过 65 万枚，总价值约 620 亿美元
近期财务压力： 2025年Q4录得174.4亿美元未实现亏损；2025年股价下跌48%
Strategy 此次的大手笔增持，将市场目光再度聚焦于其开创的、同时也是充满争议的“比特币财库”商业模式。简而言之，该模式的核心可以概括为：通过发行股票、债券等证券在资本市场融资，然后将募集到的资金几乎全部用于购买并长期持有比特币。批评者认为，这实质上将一家上市公司变成了一个高度杠杆化的比特币主题投资基金。数据为这种批评提供了最直接的佐证：在 2025 年的前九个月，Strategy 从其传统的商业智能软件业务中仅产生了约 1.25 亿美元的经营性现金流，但同期却通过股权、优先股和可转换债券等工具筹集了超过 500 亿美元的资金，并将其绝大部分用于购买比特币。这意味着，支撑其比特币财库的资本中，超过 99% 来自外部融资，而非业务内生增长。
这种模式在比特币牛市时曾创造出令人眩目的财富效应，Strategy 股价一度上涨超十倍，吸引了全球众多公司效仿。然而，当市场转熊时，其脆弱性便暴露无遗。近期，随着比特币“财库”板块整体陷入低迷，对该模式的质疑声浪达到了顶峰。在 1 月 12 日的一档播客访谈中，当主持人丹尼·诺尔斯询问市场上超过 200 家自称“比特币财库”的公司，其依靠发债买币的模式是否可持续时，Michael Saylor的反应异常激烈，称该问题“无知且冒犯”。Saylor的核心论点在于，他将企业配置比特币类比为历史上企业采纳电力或互联网等新技术，认为这是一种不可逆转的进步，任何公司——无论盈利与否——通过增发证券来投资比特币在战略上都是合理的。
然而，这种类比忽视了关键的经济学差异。采纳电力是为了提升生产效率、创造更多现金流，其本身是价值创造的工具。而 Strategy 的模式则是将融资所得几乎全部用于购买一种不产生现金流的储值资产，其价值完全取决于二级市场价格波动。公司的软件业务虽能产生少量正现金流，但相对于其庞大的资产负债表和付息义务，已然“经济上无关紧要”。在 Strategy 自己的业绩演示材料中，约 90% 的幻灯片内容都在讨论比特币财库，仅有两三张提及传统软件业务，且未将其作为增长或资本配置的驱动因素进行阐述。这种本末倒置凸显了其商业模式的根本性矛盾：一家上市公司的主营业务，似乎已不再是其宣称的软件服务，而是管理一个以公司股权和债权为杠杆的比特币投资组合。
Strategy 并非孤例，它只是全球范围内一场规模浩大的“企业比特币化”运动的开创者和最大参与者。根据 BitcoinTreasuries.net 的数据，目前全球已有超过 200 家上市公司在资产负债表中持有比特币，总持有量接近 110 万枚，总价值约 1000 亿美元。这股潮流的兴起，很大程度上归功于 Strategy 早期股价暴涨所带来的“财富示范效应”。众多公司，无论其原本主业如何，开始尝试复制这一“财务技巧”，以期通过资产负债表的转换而非产品创新来为股东创造价值。
日本公司 Metaplanet 的转型是一个极端但典型的案例。该公司原本是一家在全国拥有数十处资产的平价酒店运营商。如今，Metaplanet 已出售所有酒店资产，其整个商业模式建立在发行债券、出售股票，然后用所得收益购买更多比特币之上。类似的案例层出不穷，例如专门为其他比特币财库公司提供服务的 Nakamoto、Bitcoin Standard Treasury、Strive、巴西的 OranjeBTC 等。这些公司本质上成为了比特币风险敞口的“复杂股票包装器”。
然而，当前这个板块正面临严峻考验。数据显示，在排名前 100 的比特币财库公司中，有近 40% 的股价交易价格低于其每股净资产价值（即出现折价），这严重限制了它们通过增发股票以继续购买比特币的能力。更令人担忧的是，超过 60% 的公司其比特币平均购买成本高于当前市价，处于浮亏状态，有些公司的股价甚至从高点暴跌了 99%。这种群体性的困境提出了一个Saylor未能直接回答的尖锐问题：当数百家公司都在采用同一种高度依赖资本市场融资和资产价格单边上扬的模式时，它们之间是否存在对有限资本和投资者注意力的竞争？市场的容量是否足以支撑所有参与者持续“发债购币”？Saylor声称“足够 4 亿家公司购买比特币”，但这更像是一种信念的宣示，而非基于资本供需的现实分析。
Strategy 最新一轮 12.5 亿美元的比特币增持，无疑是其对比特币长期价值主张的一次重磅押注，也向市场传递了其无视短期会计亏损、继续贯彻既定战略的决心。然而，这次行动也如同一面棱镜，折射出围绕“比特币财库”商业模式的所有光环与裂痕。
从积极的一面看，Strategy 等公司作为“机构采纳”的先锋，以真金白银将比特币纳入主流公司财务视野，极大地提升了资产的合法性和关注度。它们提供了一种让传统股票投资者间接接触比特币的合规渠道。然而，这种模式的可持续性始终取决于几个关键变量的平衡：比特币价格的长期上涨趋势必须足以覆盖持续的融资成本（股息和利息）；资本市场必须持续愿意为其股票和债券提供融资；以及监管环境不能对这类高度集中的、杠杆化的加密货币投资行为施加限制性措施。
当前，随着板块整体遇冷、股价深度折价以及宏观经济不确定性增加，这些变量正在承受压力。Michael Saylor的激烈辩护，反映的正是这种模式从备受追捧到遭遇广泛质疑的转折点阵痛。对于投资者而言，投资 Strategy 或其效仿者，本质上是在投资两个紧密相关的信念：一是对比特币长期升值的信念，二是对“发债购币”这一特定财务工程能够在各种市场周期中持续运转的信念。前者或许拥有广泛的信仰基础，而后者，则正在迎来一场严峻的现实压力测试。Strategy 的未来，将成为这场测试最受瞩目的风向标。
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