日本央行渐进式鹰派信号下，风险资产何去何从？

作者：Zhou, ChainCatcher

日本央行（BOJ）于 2025 年 12 月 19 日结束的货币政策会议上，决定将政策利率上调 25 个基点，从 0.5% 升至 0.75%。这是日银自今年 1 月以来的第二次加息，利率水平已创下 1995 年以来的最高纪录。

该决议以 9:0 的全票结果获得通过，完全符合市场预期。此前受访的 50 位经济学家均一致预测了此次加息，这也是行长植田和男任内首次出现“全员一致”的加息预期。

日本央行行长植田和男在新闻发布会上指出，短期利率处于 30 年高位并无特殊含义，官方将密切监控利率变动的影响。他表示，目前距离中性利率区间的下限仍有距离，市场不应预期短期内能给出一个精确的中性利率范围。至于后续货币支持政策的调整步伐，将取决于届时的经济增长、价格表现及金融市场环境。

植田强调，将在每次会议上更新对经济前景、价格风险及目标达成可能性的评估，并据此做出决策。他承认，对日本中性利率的估计范围较宽，难以精准测算，需观察经济与物价对每一次利率变动后的实际反馈。如果工资上涨持续向物价传导，加息确实有可能。

资本市场对此反应相对冷静：美元兑日元汇率微涨 0.3% 至 156.06；日本 30 年期国债收益率小幅上行 1 个基点至 3.385%；日经 225 指数盘中上涨 1.5% 报 49,737.92 点；比特币升破 87,000 美元，日内涨幅 1.6%。风险资产整体暂时未表现出显著的抛售压力。

回顾基本面，此次日本加息获得了充分的数据支持。11 月其核心 CPI 同比增长 3.0%符合预期，通胀压力依然强劲，且已连续 44 个月高于 2% 的政策目标；此外，薪资增长势头稳固，大型制造业信心升至四年高位，即便面临美国关税压力，企业供应链的调整也表现出显著韧性，冲击低于预期。

同时，日本主要工会在即将到来的“春斗”中设定了与去年持平的加薪目标，由于去年已实现了数十年来最大幅度的调薪，这表明薪资增长动能仍在延续。

总体来看，本次加息幅度虽小，却标志着日本正式告别长期超宽松时代，或将成为年末全球风险资产流动性的重要转折点。

市场是否已完全消化预期？

目前市场定价显示，日本央行最早可能在明年 6 月或 7 月再次加息。摩根大通私人银行的唐雨旋认为，由于市场定价充分，加息对日元的提振作用有限。预计 2026 年将再加息一次至 1%，美元兑日元基本面将维持在 150 附近的高位，160-162 为潜在防御区间，负利差与财政风险仍将限制日元的升值潜力。

但部分分析人士质疑该时间表过于激进，认为 2026 年 10 月才是更现实的窗口期，这能为评估借贷成本上升对企业融资、银行信贷及家庭消费的影响留出足够余地。届时，春季薪资谈判结果与日元汇率将是核心评估指标。

此外，摩根士丹利预计，加息 25bp 后日本央行仍会强调政策环境的宽松属性，且利率尚低于中性水平。未来的紧缩路径将是渐进式且高度依赖数据的，不会预设激进路线。

Investinglive 分析师 Eamonn Sheridan 则认为由于实际利率仍为负值，政策整体偏宽，预计下次加息最早也要到 2026 年中下旬，以便观察借贷成本对经济的实际渗透。

长期以来，日本的超低利率环境为全球市场提供了庞大的廉价流动性。通过“日元套利交易”，投资者低成本借入日元并投向美股、加密货币等高收益资产。这一机制规模宏大，是过去多年风险资产牛市的重要支撑。

尽管最新 TIC 数据显示日资尚未大规模从美债市场回流（10月持仓增至 1.2 万亿美元），但随着日本本土国债（JGB）吸引力上升，这一趋势或逐步显现，进而推动美债收益率及全球美元融资成本上行，对风险资产构成压制。

目前多数主流央行处于降息周期，而日本央行逆市加息形成政策分化。这种反差极易引发套利交易平仓，而具备高杠杆、24 小时交易特性的加密市场通常会最先感受到流动性冲击。

宏观分析师曾预警，若日本央行在 12 月 19 日加息，比特币或将面临回探 7 万美元的风险。历史数据显示，过去三次加息后比特币均出现显著回调，通常在 4-6 周内跌幅达 20%-30%。例如 2024 年 3 月下跌 23%，7 月下跌 26%，2025 年 1 月下跌 31%，市场此前高度担忧此次加息会重演这一历史规律。

警示者认为，日本加息仍是当前资产定价的最大变数之一，其在全球资本市场中扮演的角色被低估，政策转向可能引发广泛的去杠杆效应。

而中性观点则认为，将历史跌幅简单归因于日本加息过于片面，且本次加息预期已极其充分（上周以来加密市场已提前回调），大部分恐慌情绪已计入价格，分析师表示，市场更恐惧的是不确定性而非紧缩本身。

值得一提的是，据彭博社报道，日本央行最快将于 2026 年 1 月启动 ETF 资产的逐步清算。截至 9 月底，其 ETF 持仓市值约 83 万亿日元。若 2026 年伴随多次加息，债券抛售或将加速，日元套利交易的持续解构将引发风险资产抛售及日元回流，对股市和加密货币产生深远冲击。

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