Gate 研究院：Plasma 代币较早期峰值跌 90%｜比特币面临 136 亿美元月度期权到期

摘要

• BTC 与 ETH 分别重返 9 万美元与 3,000 美元整数关口，市场情绪明显修复，平台币、公链、Meme 等多个版块出现资金轮动迹象。
• S&P 将 USDT 稳定性评级下调至 “Weak”；Cosmos 社区启动 ATOM 新代币经济学研究；Ethereum 联创 Vitalik 向隐私通讯应捐款。
• Plasma 代币较早期峰值跌 90%，项目远未兑现其宏大愿景，成为近期最有代表性的新币上市失败案例之一。
• 受益于投资者对 AI 热情推动股市持续走强，而加密市场则因过度杠杆驱动，比特币近一个月跌超 20%。
• 本周五比特币面临 136 亿美元月度期权到期，价外合约占 77%，对冲行为可能继续放大短期波动。
• HYPE、SUI 与 EIGEN 将于未来 7 天分别解锁约 3.59 亿、6,851 万与 2,262 万美元代币。

市场解读

行情点评

• BTC 行情 —— BTC 于 27 日早间强势放量突破 87,000–88,000 美元区间的震荡整理区，快速上攻至 90,000 美元上方，日内涨幅逾 3%。技术面上，MA5 向上拐头并穿越 MA10、MA30，MA10 随后跟随上行，三线形成典型的短周期多头排列；MA30 亦开始缓慢抬升，进一步确认趋势转强。目前三条均线呈多头发散结构，其中 MA30 附近的 88,000 美元为短中期关键支撑，若跌破则短线上升趋势或告一段落。整体来看，随着市场情绪持续修复，BTC 有望继续向 92,000 美元上方发起冲击。
• ETH 行情 —— ETH 于 27 日早间随 BTC 同步拉升，突破 3,000 美元整数关口，最高触及 3,050 美元，日内涨幅逾 3%。技术面上，MA5、MA10 与 MA30 均呈多头排列，其中 MA30（约 2,960 美元）构成中期关键支撑，为稳步上行提供动能。整体来看，ETH 走势与 BTC 高度联动；若 BTC 能稳守 90,000 美元上方，ETH 有望继续上攻 3,100–3,150 美元区间。若 BTC 出现回调，ETH 或将再次测试 3,000 美元关口支撑，若跌破 2,960 美元，则短线趋势或转为震荡偏弱。
• 山寨币 —— 市场情绪显著修复，资金在 BTC 与 ETH 带动下重新活跃，行情自主流币向平台币、公链及 Meme 板块扩散，风险偏好回升迹象明显。
• 稳定币 —— 目前稳定币总体市值为 3,053.5 亿美元，近一周规模增长 21.31 亿美元，几乎收回上周跌幅。
• Gas Fee —— Ethereum 网络的 Gas 费在过去一周普遍维持在 1 Gwei 以下，最高单小时峰值为 6.96 Gwei，截至 11 月 27 日，当日平均 Gas fee 为 0.065 Gwei。

热门代币

过去 24 小时，加密市场整体走强。BTC 与 ETH 分别重返 9 万美元和 3,000 美元关口，带动整体情绪回暖，平台币 GT 强势上行。热点代币板块表现突出，Merlin（MERL）受主网升级与空头挤压影响暴涨超 150%，XION（+98.6%）在韩元交易对推动下表现活跃，BANANAS31（+66.6%）成交量飙升至 4.7 亿美元，Meme 资金热度回升，下面将逐一分析各代币的上涨原因。

MERL Merlin（+157.97%，流通市值 5.5 亿美元）

据 Gate 行情数据显示，MERL 代币当前报价为 0.0552 美元，24 小时内上涨超 150%。Merlin Chain 是一个 Bitcoin 设计的 Layer 2 扩展解决方案，由 Bitmap Technology 开发，于 2024 年 1 月推出。DeFiLlama 数据显示，Merlin TVL 超过 4,400 万美元，近 24 小时增长 7.8%。

Merlin 的上涨来源于叙事和资金面的共振。Merlin 在近日进行 12 小时主网升级，旨在提升可扩展性和优化 ZooKeeper 性能用于协调分布式系统，将进一步降低延迟并支持更多 dApp 部署，这也被社区视为短期价格催化剂。此外，MERL 的 U 本位永续合约在各大交易所的年化负费率均达到了 2,000% 以上，价格在短期内受空头挤压而保持强势。

XION XION（+98.6%，流通市值 3,025 万美元）

据 Gate 行情数据显示，XION 代币当前报价为 0.067 美元，24 小时内上涨幅达 100%。XION 是 Burnt 团队开发的基于 Cosmos SDK 和 Tendermint PoS 共识的 Layer 1 区块链，专注于“链抽象”（chainabstraction）和消费者级 Web3 体验，目标是让区块链“隐形”——无需钱包、种子短语或 gas 费用，直接用 Face ID/信用卡登录，支持 USDC 作为 gas 代币。

XION 的上涨离不开韩国投资者驱动。在近日上线韩国本土交易所和韩元交易对后，韩国鲸鱼涌入了对 XION 的炒作当中，XION/KRW 交易对占了其现货交易量超 30% 的市场份额。不过，需要注意的是，XION 代币中的战略支持者和团队份额将从 12 月份开始分批解锁，这可能会在接下来的几个月里有数千万美元的抛售压力进入市场流通。

BANANAS31 Banana For Scale（+66.62%，流通市值 5,870 万美元）

据 Gate 行情数据显示，BANANAS31 代币现报 0.0058 美元，24 小时内上涨超 60%。BANANAS31 是一个基于 BSC 的 Memecoin，它借用了网络流行梗 “Banana for Scale” （人们用香蕉当比例尺拍照）命名／包装。项目定位于尝试将 “互联网文化的幽默感 + 区块链 / AI / dApp／代币经济” 结合起来。

BANANAS31 的这波上涨并非 “寂静涨价”，而是伴随着活跃成交 + 社区／资金涌入。Gate 行情数据显示，BANANAS31 近 24 小时交易量高达 4.75 亿美元。此外，随着近日 BSC 上的 Meme 行情复苏，这类经过深度吸筹且梗文化相对不错的 Meme 更容易受到投机者的亲睐。

亮点数据

标普全球评级 S&P Global Ratings 下调 Tether - USDT 评级至“Weak”

S&P Global Ratings 在 2025 年 11 月发布报告，将 Tether - USDT 的稳定币稳定性评级从此前的 “4（constrained/受限）” 下调至 “5（weak/弱）”，而这也是该评级体系中的最低等级。下调的主要理由包括：USDT 储备组合中“高风险资产”的占比上升（如 BTC、贵金属、公司债、担保贷款等）；同时 S&P 认为 Tether 在信息披露、资产隔离、对冲机制、对冲 counter-party 风险等方面存在结构性缺陷。报告特别指出，截至最近一次审查，USDT 背后的高风险资产占其储备的约 24%，较去年约 17% 有明显提升；与之对应，用于支撑稳定币最理想、最安全的资产 —— 如美债/短期国库券的占比则有所下降。

S&P 的这个下调动作，并不是凭空对 USDT 故意施压，也并不一定是 USDT 真的出现问题，而是基于近年来他们对稳定币行业“风险 + 透明度 + 资产结构 + 兑付安全性”重新评估的趋势。随着加密资产市场波动、以及传统金融机构对稳定币参与者的关注增加，稳定币作为数字美元替代或者桥梁角色，其资产结构稳定性与透明度已成为决定可信度的关键。USDT 越来越多地将储备配置于 BTC，这在传统行业看来是一种高风险和高波动资产，与传统意义上的美元替代品/货币等价物的理念相违背。Tether CEO 对此高调回应“以被旧体系厌恶为荣”。

ATOM 长期表现不佳，Cosmos 社区提议对 ATOM 代币经济学进行重构

Cosmos 是一个以“区块链互操作性”、“模块化链 + 自定义链 + 跨链通信”为特色的生态系统／网络。它通过 Cosmos SDK 和跨链通信协议（IBC）让不同区块链能够互通。但近年来，无论是 Cosmos 生态和采用率，还是 ATOM 市场价格，都不及预期。对此，Cosmos 社区正在研究和征集意见准备对 ATOM 的经济模型做全面重构。

新经济模型的研究的目标是设计一个以费用收入为基础的代币经济学型，而非单纯依赖通胀 + staking。也就是说，把 ATOM 的价值更多地和 Cosmos 生态本身（链上使用、dApp 收费、IBC 跨链交易、基础设施使用等）的真实经济活动与收入挂钩。这主要是为了解决 ATOM 代币在原有代币经济学中的面临的问题：

• 解决通胀和抛售压力：过去 ATOM 发行和通胀机制随着 staking 与奖励机制，可能导致过量释放 + 持有者抛售，削弱长期价值。
• 提升 ATOM 作为基础资产或者网络资产的价值捕获能力：如果 Cosmos 生态产生的费用越多，那么 ATOM 作为原生代币，其持有者应该分享这部分价值。

此外，ATOM 信仰者也希望通过这次通过公开、透明、社区驱动的研究和投票流程，重新增强社区对 Cosmos 的信任。

Vitalik 向隐私通讯应用 Session 和 SimpleX Chat 捐款，重申隐私保护重要性

Ethereum 联创 Vitalik 在社媒发文向 Session 与 SimpleX Chat 各捐赠 128 ETH，以支持它们在“隐私通讯 + 去中心化 + 元数据保护 + 用户可无许可创建账户”等方向上的开发与推进。Vitalik 表示这两个项目致力于“端到端加密 + 隐私 + 去中心化 + 对 metadata（元数据，如发送者/接收者/时间/频率等）保护 + 多设备支持 + 对 Sybil/DoS 攻击抵抗”等，对未来用户隐私与加密通讯生态极为重要。

Session 是由澳大利亚团队 Loki Foundation（现已更名为 Session Network）开发的去中心化聊天应用，基于区块链网络运行，用户无需手机号注册，消息通过匿名节点中继，元数据几乎不可追踪。SimpleX Chat 则采用另一种思路，它不依赖任何固定服务器或用户 ID，而是通过端到端的 ephemeral（短期）连接实现真正的无中心点通讯。这两个项目都在尝试解决传统加密聊天软件仍无法避免的元数据泄露问题——即谁在和谁说话、何时说话、通信频率等依然可能被分析推断。

不过，去中心化通信在用户体验、性能和规模化上仍不如传统社交应用，如何在隐私与便利之间找到平衡，是接下来最大的技术考验。但无论成效如何，Vitalik 的这次捐赠无疑释放出一个信号：在喧嚣的市场之外，加密世界仍有人在守护最初的理想——一个真正自由、无审查、保护隐私的互联网。

本周聚焦

Plasma 代币较早期峰值跌 90%，项目远未兑现其宏大愿景

Plasma 曾宣称将彻底改变稳定币基础设施而受到巨大关注，该项目推出原生代币 XPL，上线不久便吸引超过 5 亿美元资金，代币价格曾一度攀升至 1.67 美元，市值突破 20 亿美元。该项目承诺具备高吞吐量、即时支付、无缝扩展等“下一代区块链”特性，看似拥有颠覆稳定币行业的全部潜质。

然而，从实际上线后的链上使用和市场表现来看，项目远未兑现其宏大愿景。随着炒作热度退潮和使用量严重低于预期，XPL 的价格迅速崩落，目前仅交易在约 0.18–0.20 美元区间，较高点已回撤约 88–90%。项目团队虽于 11 月发布过工程进展更新，但未能带来实质催化，也未能恢复社区信心。这成为近期加密市场中最有代表性的新币上市失败案例之一，也凸显了所谓“稳定币基础设施 + 高增长叙事”在缺乏实际链上数据与透明沟通时的共性风险。对于投资者来说，该事件提醒——未来即使是“基础设施类”项目，也须坚持观望其真实使用数据与流动性，再对潜在价值与风险进行谨慎评估。

近一个月比特币跌超 20%，为何表现逊于股市

最近比特币虽然仍有看涨催化因素，但表现明显落后于美国股市。比特币已从高点下跌超过 30%，跌破 50 周移动平均线，与此同时，山寨币的跌幅更大，许多山寨币的跌幅甚至达到 50% 或更多。过去一个月，比特币下跌了 22%，与传统市场相比跌幅巨大。同期，标普 500 指数仅下跌了 2.5%，而往年与比特币走势一致的纳斯达克指数也仅仅下跌了 4%。

原因在于，以 S&P 500 和 Nasdaq-100 为代表的股市，受益于投资者对 AI 热情推动持续走强；而加密市场则因过度杠杆驱动，先前的清算潮与持续的风险资产抛压，使整体情绪转为谨慎。加之机构获利了结和宏观经济不确定性的叠加，比特币与主流加密资产近期持续下跌，技术面与资金面均面临压力。许多长期持有者也趁高兑现利润，使加密市场整体流动性与情绪进一步疲软。但展望未来，多数市场分析师认为监管明朗化和利率下降等催化剂将支撑比特币在 2026 年反弹。

比特币面临 136 亿美元月度期权到期，对冲可能继续放大波动

在经历一轮大幅回调后，比特币迎来周五的月度期权到期日。本周回调期间，比特币价格一度跌超 30% 至 81,000 美元，随后反弹至约 90,000 美元，但整体情绪仍偏谨慎。在仓位趋于防御的背景下，市场对本次到期规模格外关注。Deribit 数据显示，本次到期合约总计 151,050 枚 BTC，其中看涨期权未平仓量为 94,750 枚、看跌期权为 56,300 枚，总名义价值约 136 亿美元。看跌/看涨比为 0.59，说明看涨仓位仍占主导，但下行保护需求显著增强。

最大痛点价位（max pain）为 101,000 美元，比现货高约 12%，凸显当前价格已明显偏离期权卖方的最优区间。当前约有 33 亿美元的合约处于价内（约占 22%），其余 117 亿美元仍处价外（约占 77%），显示交易员为突破当前震荡区间配置了大量仓位。看跌期权在 81,000 美元行权价附近最为集中，而看涨期权主要堆积在 12 万美元以上，但由于现货价格距离较远，这些高位看涨仓大多未进入行权范围。总体来看，市场情绪仍偏脆弱，大量价外仓位主导着资金结构。在关键行权价附近，做市商的对冲行为可能继续放大短期波动，使比特币在周五到期前维持较高波动性。

融资周报

根据 RootData 数据显示，2025 年 11 月 21 日至 11 月 27 日期间，共有 12 个加密及相关项目宣布完成融资或并购，涵盖金融科技、DApp、MPC 钱包、RWA、DEX 等多个赛道。以下为本周融资规模排名靠前的项目简要介绍：

Dunamu

11 月 26 日 Naver Financial 宣布通过股票置换方式收购 Dunamu，交易估值约为 103 亿美元。

Dunamu 是一家韩国金融科技公司，专注于区块链和金融科技领域，旗下运营着韩国最大的加密货币交易所。韩国互联网巨头 Kakao 持有 Dunamu 10.88% 的股份，低于此前通过其关联基金持有的约 20% 的股份。

Monad

于 11 月 22 日宣布完成 1.88 亿美元融资，由 Coinbase 平台执行公开销售。

Monad 正在构建一个高性能的 Layer 1 区块链，用于下一代去中心化应用。Monad 的使命是通过构建一个比最接近的竞争对手快 100 到 1000 倍的区块链，加速去中心化的颠覆性发展。这将缓解现有区块链的严重瓶颈，并支持更复杂的应用和更广泛的应用。

Baanx

于 11 月 24 日宣布完成 1.75 亿美元融资，由 Exodus 领投。

Baanx 是一家 100% 面向 B2B2C 的服务提供商，专注于 API 驱动的数字化和加密货币友好型金融服务，例如借记卡（实体卡和虚拟卡）、数字钱包、IBAN、加密汇款、汇款/外汇、支付网关等。通过与 CL Technology 的合作，Baanx 还面向用户群体推出白标、全托管的应用程序，助力全球大规模应用区块链技术、数字资产和加密货币。

下周关注

代币解锁

根据 Tokenomist 的数据，接下来 7 天（2025.11.28 - 2025.12.04）市场上将迎来部分重要代币大额解锁。解锁前 3 的情况如下：

• HYPE 将在未来 7 天解锁价值约 3.59 亿美元的代币，占流通供应量的 3.7%。
• SUI 将在未来 7 天解锁价值约 6,851 万美元，占流通供应量的 1.2%。
• EIGEN 将在未来 7 天解锁价值约 2,262 万美元的代币，占流通供应量的 8.3%。
  参考来源

• Gate, https://www.gate.com/trade/BTC_USDT
• Farside Investors, https://farside.co.uk/btc/
• Gate, https://www.gate.com/trade/ETH_USDT
• Gate, https://www.gate.com/crypto-market-data
• Coingecoko, https://www.coingecko.com/en/cryptocurrency-heatmap
• Rootdata, https://www.rootdata.com/Fundraising
• Tokenomist, https://tokenomist.ai/
• CoinDesk, https://www.coindesk.com/markets/2025/11/20/why-bitcoin-is-underperforming-equities-despite-bullish-catalysts
• CoinDesk, https://www.coindesk.com/markets/2025/11/26/a-new-crypto-project-vowed-to-transform-stablecoins-then-its-token-crashed-90
• CoinDesk, https://www.coindesk.com/markets/2025/11/25/bitcoin-faces-usd13-3b-monthly-options-expiry-as-btc-trades-well-below-max-pain
• DeFiLlama, https://defillama.com/chain/merlin
• Reuters, https://www.reuters.com/business/finance/tethers-stablecoin-downgraded-weak-sp-assessment-2025-11-26/?utm_source=chatgpt.com
• Cosmos Hub Forum, https://forum.cosmos.network/t/atom-tokenomics-research-kickoff/16462?u=mag

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