2025年11月13日，比特币价格从日内高点103690美元下跌近4%，跌破99000美元关键支撑，创近五个月新低。CryptoQuant数据显示，长期持有者过去一个月抛售约81.5万枚比特币，为2024年1月以来最高抛售压力。与此同时，比特币现货ETF出现净流出，Coinbase溢价转为负值，买方支撑明显不足，市场结构正从“机构驱动”转向“抛压主导”的新阶段。
Glassnode周四报告显示，长期持有者的30天供应量变化已深入负值区间且加速下行，表明这部分最坚定的持有者正在加快资产分配速度。这些持有者通常指持币超过155天的地址，其抛售行为在比特币创历史新高时达到年内高峰，恰逢现货需求开始收缩的关键时点。
从链上数据看，长期持有者本轮抛售规模达81.5万枚比特币，按当前价格计算价值超过80亿美元。这种规模的抛压在之前的牛市周期中通常会被强劲的机构需求吸收，但当前市场环境下，微策略等传统买家的需求减弱，ETF资金流向逆转，导致市场难以消化如此巨大的卖压。加密货币基金Merkle Tree Capital首席投资官Ryan McMillin指出：“早先周期中，ETF和微策略提供了稳定需求，没有这些买家，近期卖压主导的资金流正驱动比特币稳步下跌。”
比特币现货ETF结束了连续数月的资金净流入态势，近期出现显著流出。Farside Investors初步数据显示，多个交易日内净流出总额超过4亿美元，这与2025年上半年平均每周10亿美元流入形成鲜明对比。尤其值得注意的是，贝莱德IBIT等此前表现强劲的产品也出现增速放缓，反映机构投资者对比特币的短期热情正在降温。
Coinbase溢价转为负值是另一个关键信号。该指标衡量Coinbase Pro（主要以美元交易）与其他全球交易所之间的价格差异，负溢价通常表明美国机构投资者的购买意愿减弱。澳大利亚加密货币交易所BTC Markets财务主管Charlie Shery解释道：“鲸鱼单独抛售通常不具重要意义，但现在的关键是买方缺乏有意义的报价支持来吸收这些抛售。当前市场深度明显不足，大额卖单容易引发价格剧烈波动。”
比特币的下跌与广泛的风险资产抛售同步发生，纳斯达克指数下跌约2%，与比特币跌幅相当。美国政府结束43天停摆并未带来市场预期的反弹，投资者反而关注停摆期间造成的经济损害。McMillin指出：“拨款法案只提供了短期缓解，投资者正关注已经造成的损害”，包括数周缺失的经济数据和被描述为“永久受损”的联邦统计系统。
美联储政策不确定性加剧了市场担忧。12月降息概率从72%大幅下降至50%左右，央行官员对进一步宽松持谨慎态度。预测市场Myriad用户现在仅给出56%的概率认为比特币将先达到115000美元而非85000美元，较周三的68%显著下降。这种情绪转变显示交易员正在重新评估风险资产的短期前景，特别是在关键经济数据延迟发布的背景下。
从技术分析角度，比特币自8月初以来的区间整理可能接近尾声。98000美元水平成为多空争夺的关键防线，若失守可能打开跌向90000美元区域的空间，类似6月份发生的行情。周线图上，比特币正在测试50周移动平均线支撑，这一水平在2025年牛市中一直提供可靠支撑。
衍生品市场数据提供额外洞察。未平仓合约总量下降表明杠杆资金正在撤离，这虽会降低短期波动性，但也反映市场参与度下降。期权市场的偏度指标显示保护性看跌期权需求增加，交易员正为潜在进一步下跌做准备。技术分析师Mark Crouch指出：“比特币需要重新夺回102000美元的365天移动平均线才能维持牛市结构，当前在该水平下方的反复测试令人担忧。”
当前市场动态暗示比特币可能正从“机构采纳驱动”阶段转向“分配调整”阶段。在前期阶段，公司财资配置、ETF批准和机构投资推动价格上涨，而现在长期持有者利用这些需求实现利润，新需求不足以吸收抛压时，价格自然承压。
从周期角度，比特币仍处于更广泛的牛市中，但可能正经历中期调整。历史数据显示，在之前的牛市中，比特币曾经历20-30%的调整，然后继续创出新高。然而，此次调整的特殊性在于它发生在传统金融市场不确定性增加、监管环境变化且加密货币特定需求驱动减弱的背景下。Digital Asset Research高级分析师Connor Brooks认为：“这不是周期结束，而是成熟市场的正常价格发现过程。比特币需要证明其不仅仅是流动性驱动的资产，而是具有独特价值主张的数字黄金。”
市场人士普遍将本轮下跌归因于美联储降息预期降温、全球风险资产普跌、机构资金流出增加等多重压力叠加。
与此同时，亚洲股市在早盘普遍走弱，投资者风险偏好明显下降，进一步拖累了加密资产的整体行情。加密市场分析师指出，宏观利率与流动性信号的反转，使比特币短线面临更大卖压。
从链上数据来看，短期持有者的平均成本区约在 112,000 美元 附近，而当前价格已远低于该区间，意味着大量新入场资金处于浮亏状态。与此同时，数据显示长期持有者自 7 月以来累计减少约 30 万枚 BTC 的持仓，反映出部分老币地址有获利了结迹象。
机构交易方面，美国比特币现货 ETF 近日出现资金净流出，显示大额资金的买入需求开始降温。市场研究机构认为，在降息预期减弱与经济数据偏强的背景下，资金正在短期内回流美元与债券等传统避险资产。
分析人士普遍认为，若比特币无法快速重返 10 万美元上方，市场情绪可能继续承压，并有进一步向下测试更低支撑位的风险。随着本周多项关键经济数据公布在即，BTC 的短期走势仍将高度依赖宏观环境变化。
比特币跌破10万美元并面临长期持有者历史性抛售的压力测试，恰恰证明了其作为一个资产类别的成熟。当最早的信徒开始兑现利润，而机构资金流暂时枯竭时，市场价格发现机制必须依靠真正的供需平衡，而非叙事或信仰。这种从“信念驱动”到“现实检验”的转变，对任何新兴资产都是必经之路。比特币当前面临的不仅是价格考验，更是其作为价值储存手段成熟度的终极测试——能否在抛压中保持相对稳定，将决定它是否真正完成了从投机资产到可靠价值容器的蜕变。
相关文章
