剛剛閱讀了新任執行長的股東信，讓我注意到一些事情。格雷格·艾布爾列出了他認為是伯克希爾龐大投資組合的長期核心持股的四家公司：蘋果、美国运通、可口可乐和穆迪。相當不錯的陣容，對吧？但有趣的是——他明顯地排除了伯克希爾目前前五大持股中的兩家。這是一個相當明顯的信號。

讓我先拆解他實際說了什麼。艾布爾明確表示這四個持股將在“數十年內”實現“複利增長”，除非出現根本性的變化，否則“活動有限”。這基本上就是伯克希爾的操作手冊——買入優秀的企業，讓它們為你工作。表面上看來，這很合理。

但真正講述故事的是那些遺漏的部分。美國銀行佔投資組合的8.1%，是第四大持股，但艾布爾並未提及它是核心持股。這值得注意。在疫情期間，伯克希爾大量買入美國銀行股票，同時拋售其他銀行股，但過去幾年他們實際上已經將持倉減半。早在2011年，伯克希爾向美國銀行注資$5 億美元，獲得優先股和認股權證。當時是個不錯的投資。問題在於？自金融危機以來，銀行業一直表現不佳。如果伯克希爾正像大家所想的那樣囤積現金、觀望不前，那可能是在為經濟衰退做準備。當這種情況發生時，銀行往往是第一個成為攻擊目標的。美國銀行的交易價格約為其有形帳面價值的175%，處於其範圍的高端。艾布爾沒有將它列為核心，且伯克希爾一直在減持？嗯，很可能這已經成為了削減的對象。

接著是雪佛龍，佔投資組合的6.5%。這個讓我更驚訝，尤其是考慮到艾布爾曾經管理伯克希爾哈撒韋能源公司。你會認為能源應該是他的自然核心持股。近年來，伯克希爾大量投資美國能源資產，自2023年中以來，他們一直在持續買入雪佛龍。公司做得不錯——資產負債表穩健，淨負債與現金流比率為1倍，去年進行了$12 億美元的股票回購，股息收益率約為3.8%。哈斯收購使他們擁有一個頂尖的上游資產組合。此外，雪佛龍在委內瑞拉的地緣政治中位置得天獨厚，因為他們已經有那裡的基礎設施。

我的看法是：我認為雪佛龍與美國銀行的情況不同。當然，艾布爾沒有將它列為核心，但這可能只是語言上的選擇，而不是紅旗。這家公司的基本面穩健，股息強勁，且能對中東緊張局勢起到對沖作用。而美國銀行？那感覺更像是處於真正的危險邊緣。

新任執行長的信基本上劃出了一條界線，表明伯克希爾認為真正的長期財富創造者是哪些，而哪些可能只是戰術性持股或最終退出的標的。不提美國銀行，這相當具有指標性。