Benchmark 將 MSTR 的目標價提升至 $245，捍衛溢價估值策略

投資銀行公司Benchmark已將MicroStrategy的目標價從215美元上調至245美元，彰顯對該公司獨特商業模式的信心，該模式遠不止於持有大量比特幣。分析師Mark Palmer重申買入評級，並指出批評者忽視了公司通過策略性數字資產管理創造股東價值的更大圖景，對MSTR的溢價估值視而不見。

該股目前的交易價格約為其比特幣持有量的2.4倍，一些市場參與者質疑這一估值溢價是否合理。然而，Benchmark的研究反駁了這一看空論調，認為MicroStrategy通過管理層所稱的「智慧槓桿」在比特幣投資組合上產生複利回報的能力，從根本上區分了該公司與更簡單的選擇，如現貨比特幣ETF。

比特幣收益優勢：為何MSTR溢價反映真實價值

MicroStrategy的淨資產價值（NAV）溢價是通過將公司市值除以其比特幣持有量來計算的——本質上衡量投資者願意為每美元比特幣支付的價格。以市值超過410億美元、比特幣儲備約170億美元來看，該公司的NAV最近達到其底層加密資產的2.5倍。

Benchmark並未將這一溢價視為不合理的投機，而是強調一個能夠展現實質價值創造的指標：比特幣收益（Bitcoin Yield）。這一指標由CEO Michael Saylor在今年早些時候引入，通過計算MSTR比特幣持有量與其完全稀釋後股本之間比例的百分比變化來衡量投資效果。數據顯示，直到九月中旬，比特幣收益達到17.8%，遠高於2022年的1.8%和2023年的7.3%。這一加速表明公司正成功地將數字資產基礎擴展得比股本稀釋更快，為股東創造了真正的價值。

智慧槓桿：策略性差異化

MicroStrategy與被動持有比特幣或ETF持倉的不同之處在於其有意運用槓桿來放大回報。公司不僅僅是累積比特幣並持有，而是採用金融策略來複利其數字資產組合，同時管理股本稀釋。這種積極管理方式，若如近期比特幣收益數據所示成功執行，便能證明市場目前對該股的溢價倍數是合理的。

Benchmark的研究強調，投資者在評估MSTR時應少關注NAV溢價本身，更應關注公司能否持續提升比特幣收益——這一指標證明管理層是否成功將金融槓桿轉化為股東回報。有了這個框架，溢價估值不再僅僅是對比特幣價格的投機，而是對公司執行力和資本配置紀律的信心。

比特幣反彈至68,000美元以上，山寨幣市場反應熱烈

比特幣近期反彈至約68,290美元，從數週的賣壓中反彈，市場觀察人士將此歸因於由空頭持倉和流動性稀薄所驅動的技術性收縮，而非基本面催化因素。這次反彈引發了對高風險加密資產的重新興趣，以太坊、Solana、狗狗幣和Cardano等都出現漲幅，與Coinbase和MicroStrategy等加密相關股票同步上漲。

技術分析師指出，關鍵阻力位仍在約72,000美元和78,000美元附近。若能持續突破這些水平，將有助於確認更強的結構性上升趨勢，而非短暫反彈。在這些水平未成為支撐之前，反彈應被視為更大整合格局中的戰術性動作。一些市場參與者利用反彈進行更高波動性的倉位調整，包括山寨幣和槓桿期權策略，但若缺乏明確的基本面驅動，反彈的持久性仍存不確定性。

MSTR溢價估值的辯論最終取決於公司能否維持其比特幣收益的軌跡。如果槓桿持續放大回報速度快於稀釋侵蝕，則股價相對NAV的溢價可能會持續擴大。反之，任何收益增長放緩都可能對倍數產生壓力。目前，Benchmark將目標價上調至245美元，反映出對MicroStrategy的差異化商業模式——結合營運槓桿與紀律性資本配置——能夠支撐當前市場溢價的信心。