由於不足之處，成為金融基礎設施巨頭：Coinbase的監管逆轉策略

截至2026年2月，回顧Coinbase Global Inc.（NASDAQ：COIN）的發展歷程，不僅是一個加密資產交易所的成功故事，更是一段與監管環境複雜對話的歷史。它於2012年作為Y Combinator的周邊項目「Bitbank」起步，經歷了管理不善導致的Mt. Gox事件，最終演變成支撐美國金融體系的重要角色，其軌跡超越了單純的企業成長故事。

第一章　合規策略的勝利：從疏失中汲取的教訓

信任的服務再造

2012年，前Airbnb反欺詐工程師布萊恩·阿姆斯特朗在申請Y Combinator時，將項目命名為「Bitbank」，這個名稱本身就展現了他的雄心——不僅僅是開發錢包，而是打造一個金融機構。

在Airbnb的經驗讓阿姆斯特朗深刻體會到國際匯款的摩擦。儘管比特幣在技術上解決了價值轉移問題，但用戶體驗極差。當時的比特幣用戶操作繁瑣的桌面客戶端，面對34個字符的哈希地址，稍有誤操作就可能失去所有資產。

阿姆斯特朗提出的核心洞察是「信任即服務」。這一理念成為Coinbase的創立原則，也奠定了其後的成功基礎。

競爭對手的疏失指引方向

2013年至2014年，是加密貨幣交易所的戰國時代。日本的Mt. Gox佔據全球比特幣交易量的70%，但其運營極度不善，缺乏審計，甚至資金挪用成常態。這一行業的疏失最終迎來致命轉折。

在此背景下，Coinbase做出了歷史性的戰略決策。在多數競爭對手選擇離岸註冊以規避監管的情況下，Coinbase選擇在美國本土建立完全合規的體系。

這一決定的落實付出了巨大成本與耐心。開設銀行帳戶極為困難，阿姆斯特朗與高盛前交易員Fred Ehrsam多次奔走說服Silicon Valley Bank等金融機構。此外，還要在全美50州取得貨幣傳送許可證——這場被稱為「許可長征」的考驗。

2014年8月，Mt. Gox事件震驚行業。85萬比特幣丟失，市場陷入恐慌。然而，Coinbase的透明準備金制度與合規架構吸引了幾乎所有追求安全的美國資本流入。Mt. Gox的疏失引發的市場混亂，反而將Coinbase定位為「加密資產避風港」，在日後的監管風暴中屹立不倒。

第二章　組織文化的震盪：內部衝突與外部壓力

「非政治化」宣言引發分裂

2020年，美國因喬治·弗洛伊德之死掀起Black Lives Matter的大規模抗議。硅谷科技公司紛紛表態支持，然而Coinbase內部卻出現不同聲音。

6月的全員問答中，員工要求公開支持BLM，阿姆斯特朗避而不答，僅表示公司關心經濟自由。此反應激起內部激烈反彈，一些員工組織「罷工」，在Slack頻道猛烈批評管理層。

9月27日，阿姆斯特朗在博客中發表題為「Coinbase是一家使命驅動的公司」的文章，明確表態，否定參與與核心使命（推動加密資產經濟自由）無關的政治議題，並向不認同公司文化的員工發出最後通牒，提示他們可以選擇離職。

最終約60名員工（佔總數的5%）接受提議離開。外界批評其「獨裁」，但硅谷資深投資人Paul Graham等人則表示支持。事後看來，這次「組織改革」幫助Coinbase在2021年IPO準備期內，避免了其他科技公司常見的內部文化戰爭，保持了高效運作。

種族歧視揭露與先發制人策略

2020年底，《紐約時報》記者Nathaniel Popper完成長達數月的調查，揭示Coinbase內部對黑人員工的系統性歧視——薪資被削減7%、職場霸凌、歧視性評論等。

Coinbase採取了激烈的反制措施。在報導公布前數日，向全體員工發出公開信，預告負面報導，並提前點名前員工，聲稱內部調查未發現不當行為。

此策略顛覆了企業傳統的公關慣例。通常企業在報導發布後才作出回應，而Coinbase則提前布局，試圖掌控故事框架。這種「先發制人」的策略引來媒體批評為「證人恐嚇」，但對內部員工與投資者而言，傳遞出一個強烈信號——Coinbase不受媒體操控——成功塑造了堅硬的企業形象。

第三章　政治重拳：2024年大選與監管環境重塑

法庭逆轉：勝負轉折

面對Gary Gensler領導的SEC的嚴厲監管，Coinbase拒絕與Kraken、Binance等和解，展開全面反擊。

2025年2月，Coinbase宣布撤回大部分指控，顯示政治環境已發生明顯變化。公司向聯邦上訴法院申請「強制令」，要求監管機構履行職責，採取「民告官」式的強硬策略。這場法律戰不僅關乎Coinbase，更被視為整個加密產業的生存戰。

「金錢政治」的典範勝利

Coinbase深知，美國的法律問題最終都會轉化為政治問題。2024年大選中，決定扮演超級金主角色。

來自俄亥俄州的參議院銀行委員會主席Sherrod Brown是最著名的加密懷疑論者之一，反覆阻止親加密法案通過，並嚴格審訊Coinbase高層。

為對抗這一威脅，加密產業與Ripple等合作，資助超級政治行動委員會「Fairshake」。2024年選舉周期投入超過1.19億美元，其中僅俄亥俄州Brown的競選資金就超過4000萬美元，用於激烈的廣告攻勢，最終幫助共和黨挑戰者Bernie Moreno取得微弱勝利。

不僅如此，Coinbase還推動「Stand With Crypto」草根運動，動員超過260萬加密資產持有者。公布政治家「成績表」（A到F）及在搖擺州組織投票，徹底改變了華盛頓的政治格局。Brown的落選向所有政治人物發出恐懼信號——反對加密資產可能導致政治生涯中斷。

到2025年，Coinbase的遊說支出已達每季度百萬美元，並聘請前Obama政府重要顧問如David Plouzze，完成從科技新創到華盛頓權力核心的轉變。

第四章　商業模式的根本重塑

收入來源的劇變

2020年，Coinbase約96%的收入來自交易手續費，完全依賴比特幣價格波動——市場一冷，業績即陷入低迷。

2021年牛市中，這一依賴達到極限，交易收入飆升至68億美元，預示著未來的趨勢。2023年熊市後，結構性轉變明顯：純收入約29億美元，其中交易收入與訂閱服務收入並駕齊驅。

2024年數據更為清晰：交易收入反彈，總收入約65.64億美元，訂閱服務收入也穩步增長至約23億美元。特別是在2024年第4季度，交易收入16億美元，服務收入6.41億美元，已不再是「可有可無」的副收入。

2025年後，這一二分化趨勢持續深化。第二季度，交易收入7.64億美元，服務收入6.56億美元幾乎持平；第三季度，交易10億美元，服務7.47億美元，差距縮小到非常接近。機構投資者普遍預測，到2025年底，服務收入將佔總收入約41%，徹底擺脫了2020年96%的交易依賴。

穩定幣帝國與ETF壟斷戰略

Coinbase合作發行的USDC，成為新收入結構的核心。聯邦儲備維持利率，USDC準備金產生的利息收入巨大，Coinbase得以享受類似銀行的淨利差（NIM）收益，即使在熊市中也保持堅挺。

2024年比特幣現貨ETF獲批，標誌著Coinbase機構業務的巔峰。

截至2026年，Coinbase約持有85%的比特幣ETF資產，主要產品如BlackRock的IBIT、Grayscale的GBTC、Fidelity的產品等，幾乎全部存放在Coinbase的冷錢包中。

這一壟斷地位不僅帶來穩定的保管手續費，更使Coinbase實質融入全球金融體系的基礎設施。投資者購買BlackRock或Fidelity的比特幣ETF時，其資產實體由Coinbase系統保管，賦予其對監管機構的巨大談判籌碼。

第五章　Web3基礎設施戰略：Base鏈的雄心

從交易所到「操作系統」

過去十年，Coinbase作為交易所存在；未來，則朝Web3.0的操作系統轉型。

2023年，Coinbase基於OP Stack推出Layer 2網絡「Base」，這是公司戰略轉型的重要信號。它不僅是擴展加密資產交易功能，更是構建分散式金融基礎設施的決心。

Base上已部署數百個DeFi協議，月活用戶數達數百萬。Coinbase的願景是打造「超級應用」——支付、儲蓄、投資、質押、DeFi參與皆在一個生態系統中實現。

監管風險與長期主導

此構想固有監管風險。聯邦儲備和國際金融監管機構可能會對Coinbase過度掌控金融基礎設施施加壓力，但Coinbase自2012年以來建立的合規信任與政治影響力，遠超其他加密企業。從Mt. Gox的疏失中吸取教訓，完善管理體系，策略性掌控政治環境，Coinbase在未來十年甚至可能主導全球加密資產流通的「喉嚨」。

從單純交易所到獲得監管與信任的金融基礎設施，這是Coinbase的本質進化，也對整個行業發出深刻啟示。