DeFi 領域已經產生了一個關於資本效率和產品市場契合度的精彩案例研究。

儘管 Element Finance 在 2021 年籌集了 $32 百萬美元，幾乎是 Pendle 獲得資金的 10 倍，但今天只有其中一個協議仍在運營。

@pendle_fi 以其謙遜的 370 萬美元融資成為唯一的生存者，並且現在主導其利基市場。

放眼全局，可以清楚看到資本效率與市場主導地位之間的關係：

2021 年固定收益協議的融資環境講述了一個投資者熱情高漲的故事，七個主要協議合計籌集了約 $69 百萬美元。

今天，Pendle 作為那一批中的主導生存者，仍在固定收益領域積極運作，並建立了一個可持續的商業模式，資本投入僅為競爭對手的一小部分。

@boros_fi 的機會：擴展超越核心收益產品

(Boros = Pendle 的融資利率收益市場，於 2025 年 8 月推出)

Pendle 的當前地位展現了其實力與戰略機會。

在 Boros 選擇權市場中：

🔸$63 億美元的永續未平倉合約市場，用於融資利率衍生品

🔸 Pendle 持有約 $93 百萬美元

🔸 僅佔市場滲透率的 0.1%

分析師估計，Boros 相關活動擴展 10 倍，將為 Pendle 帶來約 15% 的額外手續費。

這種收入多元化在降低協議對 TVL 的依賴、幫助其穿越 DeFi 著名的收益壓縮周期（在此期間，整個生態系統的回報會周期性收縮）方面尤為重要。

更廣泛的加密衍生品市場已經顯著成熟：

🔸 永續合約主導交易量

🔸 鏈上交易場所日益與中心化交易所競爭，因為托管問題和 KYC 摩擦逐漸減少。像 @rails_xyz ( 這樣基於 Ink 的混合模型，得到 Kraken 等支持，展現了這一轉變

🔸 結構化產品和合成穩定幣已將融資利率轉變為加密貨幣中最大且最具波動性的收益流之一

在此背景下，Boros 已經確立自己為第一個提供鏈上工具，用於對沖或押注這些融資利率的協議。

)YT 代幣讓用戶可以投機或對沖融資利率的走向，而 PT 則提供固定敞口(

儘管在相對平靜的市場環境中推出，該協議的表現令人印象深刻：

🔸) 歷史所有手續費

🔸$6.9 億的名義交易量自 2025 年 8 月起

🔸 截至 2025 年 12 月 30 日：約 $300k 百萬美元的未平倉合約，存款 680 萬美元

最後的結論：

Pendle 從 2021 年資金最匱乏的協議之一，成長為固定收益 DeFi 領域的明確領導者，證明了資本效率和產品市場契合度比融資規模更為重要。

資金籌集不到 $91 百萬美元，Pendle 卻比資源多出 10 倍的競爭對手更持久。

Pendle 現在正處於一個轉折點。通過 Boros 擴展融資利率衍生品，代表了一種戰略多元化，有望顯著提升收入穩定性和增長潛力。

在我看來，對於已經證明能用更少資源做更多事情的協議來說，捕捉 $4 億美元融資利率衍生品市場的哪怕一小部分，也可能是這個已經非凡的資本效率成長故事的下一章。

工作還沒完成，但一定會完成。

感謝：@AleaResearch、@DefiLlama 和 @FalconXGlobal 提供的數據參考。