RWA 收益基礎設施交易

需要知道的重點：

• 直接的 RWA 代幣曝險行不通。 代幣化帶來的經濟價值歸於策展人與發行方，而非治理代幣持有人——Kamino 在存款增長 80% 同時代幣下跌 16% 的表現，是最清楚的證明。
• 槓桿問題是最有趣的基礎設施機會。 RWA 交割延遲（最高達 122 天的退出曝險）使得無法複製原子化、具加密原生特性的循環（looping）策略，從而形成結構性落差；像 Keyring 與 3F 這樣的協議正在朝這個方向建設——但兩者都尚未推出流動代幣。
• Morpho 是首要的機構借貸層，但代幣論點取決於協會缺乏結構性誘因去翻轉的一項費用切換。 $6.8B 的 TVL 與 $120.9M 的年度化費用完全存在於存款人與策展人之間——MORPHO 代幣持有人目前對此一無所獲。
• Fluid 是同一論點的更乾淨代幣化表述，雖然更為間接。 針對關鍵、與 RWA 相近的穩定幣的主導 DEX 交易量份額（sUSDai 為 100%、syrupUSDC 為 87%、reUSD 為 68%）、與營收掛鉤的回購機制，以及在結構上更乾淨的治理，使其成為更具說服力的代幣持有人載體——但其 RWA 曝險係透過收益型穩定幣運作，而非直接的代幣化資產市場。