鮑威爾退出聯準會主席職務；沃什將於 2026 年 5 月 15 日接任

Jerome Powell 擔任美國聯邦準備理事會（Federal Reserve）主席的任期將於 2026 年 5 月 15 日結束；此前參議院確認後預期在 5 月 11 日當週接任的前 Fed 理事 Kevin Warsh 將接下該職。Powell 在 4 月 29 日宣布，他將留任理事會（Board of Governors）直到 2028 年 1 月——自 1948 年 Marriner Eccles 以來首位這樣做的前任 Fed 主席——並表示根據 CNBC，他之所以這麼做，是因為「特朗普對聯準會施加了法律壓力，讓我別無選擇」。Warsh 已披露其數位資產持有超過 1 億美元，並表示其貨幣框架將強調「務實貨幣主義（practical monetarism）」，透過更快的資產負債表（balance sheet）退場來進行；這種偏緊的流動性（liquidity-tightening）立場已開始改寫 DeFi 市場預期。

Powell 最終次 FOMC 與市場反應

Powell 的最後一次聯邦公開市場委員會（Federal Open Market Committee）會議於 2026 年 4 月 29 日舉行，投票 8–4 決議維持利率在 3.50–3.75%——根據美國聯邦準備理事會（Federal Reserve）說法，這是自 1992 年 10 月以來單次會議出現最多反對票的紀錄。比特幣在該決議後數小時內下跌約 2% 至 76,000 美元；而以太幣（Ethereum）與 Solana 下跌更劇烈。根據 Decrypt 與 CME FedWatch 數據，市場對 2026 年降息的隱含機率，從約 25% 崩落至 1%。

Warsh 的政策框架與加密持倉

Warsh 所述的貨幣路線——「務實貨幣主義（practical monetarism）」——將優先考量更快的資產負債表退場，而非立即進行 Powell 先前、同時也是特朗普公開要求的降息。在 4 月 21 日於參議院作證時，Warsh 承諾讓 Fed 的 6.6 兆美元資產負債表以更快速度縮小，同時抵抗對近期限降息的壓力。依 The Block 於 4 月 14 日的報導，Warsh 披露的加密持有涵蓋超過 20 個投資案，包括持股 Bitwise、Electric Capital、Polychain、Polymarket、Solana、Optimism、dYdX，以及比特幣 Lightning 新創 Flashnet。儘管他在 2021 年曾表示「如果你未滿 40 歲，比特幣就是你的新黃金」，Warsh 仍公開反對零售型中央銀行數位貨幣（CBDC），稱之為「一個不良的政策選擇，與美國對隱私與金融自主的價值觀相衝突」，但他也表示對用於機構結算的批發型數位美元持開放態度。

Powell 仍留任於理事會：制度延續

Powell 選擇留在由七名成員組成的理事會（Board of Governors），是對 DeFi 市場基礎設施具有超大影響力的結構性因素。身為理事，他保留永久性的 FOMC 投票權，並對 Fed 主交易帳戶（Fed Master Account）決策、大型銀行的加密託管政策，以及《GENIUS 法案》下的穩定幣監管落地負有監督權。Powell 先前移除了以「聲譽風險（reputation risk）」作為拒絕與加密相鄰的銀行申請主交易帳戶的理由——而這項政策調整延續至今，超越了 Fed 2023 年「新型活動（novel activities）」監理制度所要求的範圍，依 FinanceFeeds 指出。這種制度延續意味著任何「Warsh 轉向（Warsh pivot）」都必須在既有 FOMC 組成的限制下運作：在 4 月 29 日的會議中，有四名地區總裁與一名理事投下反對票，凸顯的分歧將使任何突發的政策轉變速度變慢。

穩定幣市場回應與監管加速

穩定幣發行商已是最快採取行動以適應新制度者。Circle 因其 2025 年第 4 季約 95% 的營收來自 USDC 儲備的 T-bill（國庫券）利息，因此該收益率依 DLNews 報導，年對年下滑近 0.7 個百分點。反直覺的是，若 Warsh 的施政方式抵抗降息，可能會有利於 Circle 的短期損益表；即使公司已公開遊說尋求更清晰的監管。

Tether 採取了不同的策略：在 2026 年 1 月，它推出 USAT，一種由聯邦監管、採美元掛鉤的穩定幣，設計上可在《GENIUS 法案》範圍內運作，同時維持其 1880 億美元的離岸 USDT 供給不變。依 DefiLlama 所述，《GENIUS 法案》的登記窗口於 2026 年 4 月 1 日開放，當時財政部與 OCC 開始受理「允許支付穩定幣發行者（Permitted Payment Stablecoin Issuer）」身分的申請。截至 2026 年 4 月 6 日，穩定幣市值已達 3170 億美元——其中 USDT 為 1880 億美元、USDC 為 790 億美元。高階的美國大型銀行高層主管已私下向 FinanceFeeds 簡報，他們預期在登記窗口結束前，至少有四家大型託管存款機構（depositories）會申請取得允許發行者身分。

DeFi 協議復甦與機構重新佈局

DeFi 協議正面對另一組壓力來源作出回應。Aave 為以總價值鎖定（TVL）計算的最大 DeFi 協議，截至 4 月 17 日 TVL 為 261.8 億美元；當 KelpDAO 事件於 4 月 18–19 日發生時，其 TVL 兩天後崩跌 66 億美元。攻擊者在 Aave V3 上使用遭竊的 2.92 億美元 rsETH 作為抵押，而 AAVE 代幣下跌 16%，依 CoinDesk。多個 DeFi 協議已提出一項協調的償付（reimbursement）方案。關鍵在於：最大 DeFi 借貸方正重建其儲備假設（reserve assumptions），同時 Fed 也準備收緊美元流動性。根據 CoinDesk 於 4 月 19 日的報導，該事件後兩天內，整體 DeFi TVL 從 995 億美元下滑至 863 億美元。

Hyperliquid 的回應訊號顯示產業正在朝向監管互動進行重新定位：該協議在華盛頓推出一個 2900 萬美元的政策中心——這個規模若放在 18 個月前，仍難以想像會由單一 DeFi 場域做到——並正在努力塑造 Warsh 的 Fed 如何與鏈上衍生品互動。此支出反映出產業已意識到：推動下一階段機構採用的將是監管清晰度，而非寬鬆的貨幣政策。

美國聯邦準備理事會在美元資金管道中的穩定幣角色

美國聯準會自身在 4 月 8 日的內部員工備忘錄指出，穩定幣發行商現在持有足夠的國庫券，因此「來自穩定幣儲備的邊際需求，已成為前端曲線（front-end curve）的非可忽略輸入」（語句見 federalreserve.gov）。結合 3170 億美元的穩定幣市場規模，這意味著 Warsh 將成為首位在其任內主導資產負債表退場、且存在一個 300+ 億美元的國庫券私人買家並非屬於銀行體系內的 Fed 主席——這是一個 Warsh 在其先前 2006–2011 年擔任理事（governorship）期間未曾遇到的結構性事實。

監管工作流與利益衝突問題

三條仍在運作的監管工作流將定義短期局勢。首先，《GENIUS 法案》的登記程序自 4 月 1 日開始。第二，FDIC 的 4 月規則制定為發行者設定了類似銀行的合規門檻，包括流動性資產的 1:1 支撐、兩個營業日的贖回權，以及每月揭露。第三，《CLARITY 法案》在 Warsh 的聽證會於 4 月下旬占用參議院銀行委員會日程後仍暫停。

利益衝突的問題是影響結果的關鍵變數。聯邦倫理規範通常要求，對於直接影響近期財務利益的事項，需設置為期一年的冷卻期。由於 Fed 主席或共同主席幾乎主持或共同主持所有重要的美國數位資產相關規則制定——包括銀行託管、主交易帳戶、GENIUS 落地、批發型 CBDC 範圍界定——因此可能需要的迴避（recusal）地圖將會形塑最終結果。參議員 Elizabeth Warren 曾在委員會中直接提出此點；Warsh 回應稱，他將處分其「多數（the majority）」持股，並在必要時進行迴避。

歐洲的監管進展提供了背景。《MiCA》中的穩定幣條款現已滿 18 個月，而 ECB 的批發型 CBDC 試點——Warsh 對此曾表示認同——正在建立一個監管基準。英國與新加坡的框架正朝同一方向收斂。若 Warsh 的 Fed 在抵抗零售型 CBDC 的同時加速批發型結算基礎設施，將可能縮小跨境代幣化存款的差距；儘管 Powell 的說法偏利多，但這項工作流在其任內仍曾卡關。

市場比較：Carney 先例

加密市場正在把 Warsh 定價為一致看多的催化劑，但歷史先例提醒仍應審慎。當 Mark Carney 於 2013 年抵達英格蘭銀行（Bank of England）時，他帶著明確的前瞻指引（forward-guidance）熱情，且被視為 G7 中最能迎合市場的央行家。以英鎊計價的風險資產連續上漲了十週，隨後在潛在流動性現實重新獲得主導後，轉而在接下來九個月遭遇拋售。由於 FOMC 點陣圖（dot plot）顯示 2026 年不會降息，而 Warsh 在記錄中支持更快的量化緊縮（quantitative tightening），因此短期的流動性立場對美元而言是正面的；不論 Warsh 對比特幣的個人看法如何。

政策比較：Powell vs. Warsh

常見問題

Jerome Powell 擔任 Fed 主席的任期何時正式結束？

Powell 作為主席的任期將於 2026 年 5 月 15 日結束。然而，他作為理事會成員的任期將持續到 2028 年 1 月，而且在 2026 年 4 月 29 日他宣布自己將留在該理事會——根據 CNBC，這使他成為自 1948 年以來首位這樣做的前任 Fed 主席。

誰將取代 Powell 擔任聯邦準備理事會主席？

前 Fed 理事 Kevin Warsh 由總統特朗普於 2026 年 1 月 30 日提名，並於 4 月 29 日獲參議院銀行委員會推進。根據 CNBC，參議院完整確認投票預期將於 2026 年 5 月 11 日當週進行，讓 Warsh 能在 5 月 15 日截止日前上任。

Kevin Warsh 其實是親加密嗎？

根據 The Block，Warsh 已披露其數位資產投資超過 1 億美元，涵蓋 Bitwise、Electric Capital、Polychain、Polymarket、Solana、dYdX，以及比特幣 Lightning 新創 Flashnet；他在 2021 年也表示「如果你未滿 40 歲，比特幣就是你的新黃金」。然而，他所述的貨幣框架——以更快的資產負債表退場來實行「務實貨幣主義」——對美元而言是正面的，並代表短期的流動性逆風，對加密與 DeFi 皆不利；不論他對比特幣的個人看法如何。

在《GENIUS 法案》下，Powell 的離任意味著穩定幣會怎樣？

《GENIUS 法案》的登記窗口於 2026 年 4 月 1 日開放，而 Powell 持續留任理事會意味著政策在落地上將保持延續性。像 Circle、Tether（透過 USAT），以及即將加入的銀行申請人，正競相爭取取得「允許支付穩定幣發行者」身分。Warsh 主席職不太可能改變《GENIUS》落地的核心內容，但可能加速鄰近規則制定，例如銀行託管與批發型結算。

Powell 最後一次 FOMC 會議後，加密市場如何反應？

根據 Decrypt，比特幣在 4 月 29 日 FOMC 決議後數小時內下跌約 2% 至 76,000 美元；以太幣與 Solana 跌幅更大。根據美國聯邦準備理事會，隨著四位 FOMC 成員轉而主張持有較高利率、反對降息，市場對 2026 年降息的隱含機率從約 25% 崩落至 1%，這也是自 1992 年 10 月以來單次會議出現最多反對票的情況。

Warsh 會推動美國的中央銀行數位貨幣（CBDC）嗎？

不會推動零售型 CBDC。Warsh 已公開反對零售型數位美元，稱之為「一個不良的政策選擇，與美國對隱私與金融自主的價值觀相衝突」。他也展現了對用於機構結算的批發型數位美元的開放態度；這與 ECB 與英格蘭銀行（Bank of England）已在推進的方向一致。