Ethena 的 USDe 市值在 7 個月內大幅崩跌，$11B 的原因如下

• Ethena 的 USDe 合成美元自去年 10 月以來，市值損失 110 億美元。
• 需求下滑、10/10 清算事件的長期影響，以及關於人為通膨的指控，是影響該趨勢的關鍵因素。

圖表顯示，圍繞 Ethena 的 USDe 的重大風險正在累積；USDe 是一種與美元 1:1 掛鉤的合成美元。該資產自 2025 年最後一季以來，市值已損失逾 110 億美元。

USDe 的供給崩盤

根據 CoinMarketCap 的數據，USDe 在 2025 年 10 月達到歷史新高（ATH）市值約 149.7 億美元。自那時起，它逐步滑落至目前的 39.1 億美元。與此同時，該合成美元的日交易量在上述期間內，從平均 3.9792 億美元下滑至 4797.3 萬美元。

Ethena USDe 市值（來源：CoinMarketCap）將時間框架縮小到一個月，該資產從 58.8 億美元下跌近 20 億美元至目前水準。它在日交易量上也反映出相同的走勢：在同一時間範圍內，其日交易量約減少 1200 萬美元，從超過 6000 萬美元下滑。

廣告盡管整體走弱，USDe 仍維持其對美元的 1:1 掛鉤。這暗示該資產的市值下滑主要是由供給收縮造成，而非掛鉤脫鉤。

需求下滑與資本輪動

關於若該趨勢持續，可能帶來的影響，不同觀點相繼出現。然而，部分分析師將問題歸咎於需求，並完全否定脫鉤疑慮。此外，他們還保證其協議並未出現任何故障。

分析師表示，USDe 約 3.5% 的收益壓縮與其近期流出同時發生。他們稱資本似乎正在流向更成熟的穩定幣，例如 Tether 的 USDT。

廣告Tether 於週末在 TRON（TRX）鏈上新增了價值 10 億美元的 USDT，使其自 4 月中旬以來的總鑄造量約達 50 億美元。截至目前，其市值接近 190 億美元，且其 24 小時交易量超過 1900億美元。

在其強勁的掛鉤之下，分析師仍警告稱：若該趨勢在長期延續，Ethena 的合成美元可能面臨失去產品市場動能的風險。

2025 年 10 月的閃電脫鉤

USDe 供給下滑始於去年 10/10 事件後的閃電脫鉤。其導因於在美國總統 Donald Trump 對中國祭出針對後者稀有金屬出口禁令的激進關稅後，整個加密市場出現 1340億美元的清算。

集中交易所（CEXs）的流動性瓶頸以及隨之而來的加密市場崩盤，衝擊了 USDe 的掛鉤，使其在多家交易所的每枚代幣價格一度低至 0.65 美元。其掛鉤的暫時性崩潰揭露了其設計固有的風險：該設計在 CEX 流動性與去中心化金融（DeFi）清算之間，具有遞迴式的回饋迴圈。

許多人將 USDe 當前的走勢歸因於該事件所造成的長期影響。

USDe 供給與 TVL 的人為通膨

此外，關於 Ethena 透過讓貸款繞一圈、使用 Aave（AAVE）來人工抬高 USDe 供給與總鎖倉量（TVL）的指控正愈演愈烈。據稱，反覆的存入與借貸透過多次交接製造了虛假數據；而這些循環估計進行了八輪。

廣告 10/10 事件中的突然去槓桿、波動以及大量流出，最終解開了這個循環。槓桿倉位在 Aave 上觸及清算門檻，導致 USDe 逐步的供給崩塌。