186 億美元比特幣選擇權將到期，92% 看漲合約恐歸零

比特幣月度選擇權將於 3 月 27 日（週五）上午 8:00 UTC 到期，未平倉合約總規模達 186 億美元。看漲期權（買入）名義佔優，規模達 112 億美元，看跌期權（賣出）為 74 億美元。若週五到期前比特幣維持目前約 70,900 美元，高達 92% 的看漲期權未平倉合約將失效歸零。

看漲期權名義佔優，實際優勢幾近為零

（來源：Deribit）

Deribit 以 76% 的市佔率主導本次到期，未平倉合約規模達 141 億美元，其次為 OKX（7.1%）及 CME（6.6%）。從 Deribit 的看漲期權分布來看，多頭部位高度集中在 90,000 美元及以上的行使價——這些倉位大多建立於 2 月比特幣交易超過 86,000 美元時，彼時多頭並未預期季度到期日價格會回落至 71,000 美元附近。

目前 Deribit 看漲期權中，行使價低於 78,000 美元的合約僅約 20 億美元，這意味著在當前價位下，77% 的看漲合約可能週五到期失效；若比特幣維持在 71,000 美元，失效比例將進一步升至 92%。看跌期權方面，行使價 66,000 美元及以上的未平倉合約達 22 億美元，其中 40% 將在週五到期，空頭在當前價位區間具備明顯結構性優勢。

四個結算情境：多空勝負的關鍵價位分水嶺

根據 Deribit 的未平倉合約分布，週五到期日存在四個關鍵情境：

65,000 至 69,000 美元：淨結果有利於空頭，看跌方獲益約 18 億美元

69,001 至 72,000 美元：空頭仍佔優，看跌方獲益約 9.5 億美元

72,001 至 75,000 美元：看跌方繼續領先，但獲益縮減至約 4.3 億美元

75,001 至 78,000 美元：多頭翻盤，看漲方獲益約 7.9 億美元

前三個情境均對空頭有利，多頭的有效翻盤線明確落在 75,001 美元，較當前水位需上漲逾 6%。

宏觀三重壓力：通膨、地緣衝突與信貸緊縮同步施壓

（來源：Trading View）

空頭的結構優勢不僅來自技術面，宏觀逆風同步強化了其持倉信心。WTI 原油持續高於 90 美元，通膨壓力遲遲未能緩解，壓制了市場對聯準會轉向寬鬆的預期；美國介入的以色列伊朗戰爭持續進行，地緣政治不確定性使交易員進一步傾向規避風險資產。

第三重壓力來自規模 3 兆美元的私人信貸市場。根據 CNBC 報道，資產管理公司 Ares Management、Apollo Global Management、Blue Owl Capital 及 Cliffwater 相繼被迫暫停或限制贖回，凸顯信貸品質惡化的早期跡象。私人信貸市場的流動性收緊若持續擴散，可能進一步壓縮整體風險偏好。比特幣過去一週在 67,700 至 71,600 美元的狹窄區間內波動，標普 500 期貨走勢與比特幣高度同步，顯示加密市場當前仍在跟隨整體宏觀情緒。

常見問題

本次比特幣選擇權到期對現貨市場有何影響？

選擇權到期本身不會直接影響現貨市場，但接近「最大痛點」的價格走勢可能觸發市場參與者調整對沖部位，間接形成短期價格動能。本次 186 億美元的規模為季度性大結算，市場流動性在到期前後通常較為敏感。

為何 92% 的看漲期權可能在週五歸零？

多頭在 2 月比特幣超過 86,000 美元時建立了大量高行使價合約，主要集中在 90,000 美元以上。隨著價格回落至 71,000 美元附近，這些合約已深度虛值。 Deribit 上行使價低於 78,000 美元的看漲合約僅約 20 億美元，多頭的有效防線極為有限。

比特幣當前最主要的宏觀下行風險是什麼？

主要集中在三個方向：WTI 原油持續高位維持通膨壓力；美以伊朗地緣政治衝突持續加劇避險情緒；規模 3 兆美元的私人信貸市場多家機構限制贖回，凸顯信貸環境潛在的惡化風險，三者共同壓制比特幣的短期上行空間。