撰文：0xjs@金色財經
還記得發生在 2022 年 5 月市值超過 400 億美元的 Luna/UST 在 5 天內崩盤的事件嗎？（參看金色財經此前報導「復盤 LUNA 兄弟崩盤時刻」）
Luna 崩盤事件，再加上隨後 2022 年下半年 Suzhu 的三箭資本倒閉、SBFFTX 破產，直接引發了 2022-2023 年的加密寒冬。
Luna 的崩盤，固然是其機制設計特性使然。然而最新文件顯示，華爾街高頻交易巨頭 Jane Street 才是隱藏在這場金融遊戲最深處的大手，其拿到 Terraform Labs 內幕消息，觸發 Luna 危局，賺取巨額利潤，並全身而退。
Terraform Labs 清算管理人起訴 Jane Street
2026 年 2 月 24 日，Terraform Labs 清算管理人起訴 Jane Street，指控其涉嫌內幕交易。
法院指定 Terraform Labs 清算管理人、Piper Sander 重組集團聯席主管 Todd Snyder 在周一提交給曼哈頓聯邦法院的一份經過刪減的訴狀中聲稱，Jane Street 利用「非公開資訊進行搶先交易，加速了 Terraform 的崩潰」。Snyder 稱，非法使用這些資訊使得 Jane Street「在 Terraform 生态系統崩潰前幾個小時，精準地平倉了數億美元的潛在風險敞口」。
Terraform 的崩盤源於其穩定幣 TerraUSD （UST）失去與美元的掛鉤，導致其姊妹代幣 Luna 也隨之暴跌。這一事件引發了加密貨幣行業的連鎖反應，最終導致比特幣價格跌破 2 萬美元。Terraform 聯合創始人 Do Kwon 前不久被判處 15 年監禁，他欺騙投資者，謊稱 TerraUSD 的穩定性使其能夠通過算法與美元「掛鉤」。Kwon 承認犯有詐騙罪，並於去年 12 月被紐約一名法官判處 15 年監禁。該法官稱他的罪行是「規模空前的世代級欺詐」。
Terraform 於 2024 年 1 月申請破產，同年晚些時候正式成立了清算信託。Snyder 受命管理一個信託基金，旨在最大限度地為 Terraform 投資者和債權人追回損失，並結束其運營。在工作中 Snyder 深刻地意識到：「在加密貨幣歷史上影響最為深遠的事件之一中，Jane Street 濫用市場關係，操縱市場以謀取自身利益。」
Snyder 說：「我們將代表受害方，根據事實和法律，追究那些利用職權損害 Terraform Labs 債權人利益並從中牟取暴利的人的責任」。他現在正向 Jane Street、其聯合創始人 Robert Granieri 以及員工 Bryce Pratt 和 Michael Huang 尋求賠償。
以下是訴訟中揭露的一些細節：
到 2018 年底，Jane Street 已簽約與 Terraform 直接進行交易。
但直到 2022 年 2 月，Jane Street 才派出 Terraform 前實習生 Bryce Pratt 與他以前的 Terraform 同事建立聯繫，從而開始進行 Terraform 代幣的交易。
Pratt 與 Terraform 的溝通方式之一是與他的前同事建立了一個群聊，其中包括一位軟體工程師和 Terraform 的業務拓展主管。該群聊被命名為「Bryce’s Secret」，並以此為渠道將與 Terraform 相關的信息反饋給 Jane Street。
訴訟稱，Pratt 發起了一系列郵件，將 Terraform 的業務拓展主管介紹給了 Jane Street 的「DeFi」負責人。此後，雙方開始定期溝通，討論 Jane Street 可能對 Terraform 進行投資的事宜。但 Jane Street 卻將這些溝通變成了獲取 Terraform 重大非公開信息的秘密渠道，並利用這些機密信息進行交易，以實現自身利潤最大化。
具體來說，2022 年 5 月 7 日下午 5:44（美國東部時間），Terraform 從 Curve 3 pool（一個可以進行穩定幣之間兌換的流動性池）中取出了 1.5 億 TerraUSD。
訴狀稱，在 Terraform 撤資不到 10 分鐘後（此事尚未向市場公開宣布），一些分析師認為與 Jane Street 有關的加密錢包從同一個流動性池中撤出了 8500 萬枚 TerraUSD。這筆 8500 萬枚 UST 交易，是 Curve 3 pool 史上最大單筆兌換，直接引發了 UST 的劇烈拋售—— 而這場拋售，最終導致了 Terra 生态的崩盤。在接下來的兩天裡 ——2022 年 5 月 8 日和 9 日 ——UST 的交易量幾乎翻倍，其價格大幅下跌。到 2022 年 5 月 9 日，UST 脫鉤至 0.80 美元以下。
隨著 UST 價格下跌，Terraform 試圖穩定市場並讓 UST 重新與 1 美元掛鉤。就像 2021 年 5 月 UST 曾出現短暫脫鉤時一樣，Terraform 暗中找上了 Jump Trading 幫忙—— 而市場对此毫不知情。
5 月 8 日 Do Kwon 公開表示，這 1.5 億美元的提現是為了將 TerraUSD 轉移到一個新的穩定幣流動性池。然而，與新流動性池相關的具體活動時間，包括從 Curve 3 pool 的任何提現，都未公開。
這些交易在關鍵時刻增加了拋售壓力，加速了 Terraform 的崩潰，同時讓 Jane Street 獲利（或避免巨額損失）。
然而，事情並沒有就此結束。訴訟稱，在 5 月 7 日的交易之後，Jane Street 繼續利用機密信息（包括從 Jump Trading 了解到的信息）交易 TerraUSD 以獲取更多利潤。
5 月 9 日，TerraUSD 雖然已經與比特幣脫鉤但尚未完全崩盤，Pratt 在 Jane Street 的群聊中與 Kwon、Huang 等人交流，表達了公司有意以大幅折價購入 2 億至 5 億美元的比特幣或 Luna 代幣的意願。Kwon 回應說，Jump 聯合創始人 Bill DiSomma 應該主動聯繫 Jane Street，商討 Terraform 的融資事宜。
另一家高頻巨頭 Jump Trading
Snyder 對 Jane Street 提起的訴訟是 Terraform 清算管理人追究涉嫌參與或從中獲利各方責任的更廣泛行動的一部分。
2025 年 12 月，Snyder 對另一家大型高頻交易「做市商」Jump Trading 提起了一項單獨的 40 億美元訴訟，指控其操縱市場、進行自我交易，並通過類似的涉嫌不當行為加速了 Terra 的崩潰。
Jump 曾以每枚 0.40 美元的價格獲得超過 6100 萬枚 Luna 代幣，當時 Luna 市場價約 90 美元。Jump 後來賣出這批代幣獲利約 12.8 億美元。
2022 年 5 月 7 日 Jane Street 撤出 8500 萬美元流動性引發 UST 脫鉤之後，就像 2021 年 5 月 UST 曾出現短暫脫鉤時一樣，Terraform 馬上暗中找 Jump Trading 幫忙。Terra 基金會 Luna Foundation Guard 將近 5 萬枚比特幣（約 15 億美元）以無書面協議的方式轉給了 Jump，目的是把 UST 拉回至 1 美元。
但這些比特幣最終的去向至今無從確認，Terraform 清算管理人起訴 Jump Trading 的訴狀中這樣寫道：「Jump 是否借此進一步中飽私囊，尚不清晰。」
結語
高頻交易做市商在所有交易中一直處於爭議狀態。
比如，本文中被起訴的 Jane Street，在過去兩個月裡多次在美股開盤時間拋售 BTC：據稱 Jane Street 在 2025 年末和 2026 年初每天早上 10 點（美國東部時間）拋售比特幣，與美國股市開盤時間同步。
2025 年 12 月某天圖表顯示，BTC 價格在美股開盤後幾分鐘內從 89,700 美元跌至 87,700 美元，當天剩餘時間和亞盤時間比特幣價格回升。第二天美股開盤 Jane Street 拋售，周而復始。
Jane Street 作為主要比特幣 ETF（例如貝萊德的 IBIT）的「授權參與者」，可以參與 ETF 份額的創建和贖回。開盤拋售壓低價格，引發清算，並創造買入機會——Jane Street 憑藉其獨特的優勢，能夠充分利用這種周期性波動。
批評人士認為比特幣美股開盤就暴跌是市場操縱行為。
有人認為做市商自帶原罪：
高頻交易做市商的整個商業模式，就是通過高頻交易反覆發動動量（在極小倉位上用極高槓桿撬動），製造虛假的價格方向，誘騙散戶進場。然後立刻反手收割所有人，最後套現離場。
也有人認為做市商只是更精通數學：
做市商不會破壞事物，他們只會發現結構性弱點並搶占先機。如果 Terra 可以通過策略性交易解除錨定，那只是設計缺陷，而非犯罪。真正的問題在於所謂的內幕消息渠道。錨定不牢的算法穩定幣就像隨時可能爆發的壓力測試，Jane Street 只是比大多數人更精通數學而已。
