渣打銀行預計到2028年，穩定幣將產生$1 兆美元的美國國債需求

渣打銀行預測，穩定幣發行人在2028年底前將產生8000億至1兆美元的新美國國庫需求，這主要受穩定幣市值預期擴展至2兆美元推動，分析師Geoffrey Kendrick與John Davies的研究報告指出。分析顯示，由於GENIUS Act監管框架下的準備金要求，這種結構性需求集中於殖利率曲線0-3個月區塊，除非美國財政部調整發行組成，否則三年內可能產生約9000億美元的國庫券超額需求。

穩定幣國庫券需求預測

渣打銀行的分析預測，穩定幣市值總額將於2028年底達到2兆美元，較目前約300至3090億美元大幅提升。此擴張預計將帶來0.8兆至1兆美元對美國國庫券的新需求，因為發行人將短期政府證券作為儲備資產累積。

若加上估計約500至6000億美元的聯準會透過儲備管理購買購買，以及類似金額來自到期的抵押貸款支持證券再投資，總新國庫券需求至2028年可能達到約2.2兆盧比。相比之下，若未償債務的票據份額保持不變，預計同期淨國庫券供應量約為1.3兆美元，可能導致0.9兆美元的供應短缺。

推動需求的監管框架

《GENIUS 法案》（美國穩定幣全國創新指導與建立法案）於2025年7月簽署成為法律，訂定了直接影響穩定幣儲備組成的聯邦監管要求。根據該框架，允許支付穩定幣發行人必須至少以1：1比例維持高品質流動性資產的準備金，包括活期存款、國庫券及貨幣市場基金。

穩定幣發行人須接受每月公開報告要求，並由註冊會計師事務所對準備金組成進行審計。該法案將穩定幣指定為聯邦法律下的證券或商品，使其受專業監管，而非SEC或CFTC管轄。

聯邦存款保險公司於2025年12月發布擬議規則，以實施《天才法案》第5條，為受保存款機構子公司申請成為允許支付穩定幣發行人的程序。

新興市場作為主要成長驅動力

渣打銀行估計，到2028年預計的2兆美元穩定幣市值中，三分之二將來自新興市場，代表淨新增資本流入，而非取代現有的財政部配置。已開發市場的成長預計將部分取代現有持股，而非產生額外需求。

分析顯示，到2028年，來自新興市場的約5000億美元存款可能從傳統銀行轉移至穩定幣，相應的準備金要求將流入美國政府債務。這種動態創造了高通膨國家用戶對美元計價資產的結構性需求，尋求穩定的價值儲存。

財政部發行影響

預期對國庫券的超額需求可能為美國財政部提供調整債務發行組成的彈性。財政部長斯科特·貝森特表示，GENIUS法案可能成為「美國政府融資的重要功能」，而財政部二月季度退稅公告則指出「私營部門對國庫券需求的增長」。

國庫券目前佔未償還可流通債務的21.7%，高於財政部借款諮詢委員會建議的15–20%區間，但仍低於二戰後平均值26.1%。三年內將國庫券市場份額提高2.5個百分點，將產生約9000億美元的額外票據發行，可能抵銷預期中穩定幣驅動的超額需求。

分析師計算，將9000億美元從長期供應轉移到票據，在目前的拍賣規模下，可能實際上允許30年期債券拍賣暫停三年。美國財政部曾於2002年至2006年間暫停發行30年期債券，儘管該時期出現了預算盈餘，而非目前的5–6%赤字水準。

市場結構考量

穩定幣相關國庫券需求預計將集中於殖利率曲線的0至3個月區塊，可能造成前端稀缺性。對鈔票發行增加及長期供應減少的即時市場反應，可能會是國債曲線的牛市趨平，長端殖利率相較前端下降。

然而，分析師提醒，期限溢價動態、財政赤字疑慮及展期風險，可能在長期視角內以不同方式影響收益率。對短期融資的高度依賴增加展期風險，並可能加劇市場質疑聯準會獨立性時財政主導權的擔憂。

泰達幣是全球最大的穩定幣發行商，流通量約為1850億美元，持有超過1200億美元的美國國庫券，使其成為全球短期美國政府債務的主要持有者之一。

對美國債務市場的更廣泛影響

分析強調穩定幣從交易工具轉型為政府債券結構性買家，其巨集金融影響力日益擴大。部分市場參與者認為，除非穩定幣規模顯著，否則宏觀經濟影響可能有限，並指出若穩定幣持有國債作為準備金，巨集連結類似銀行系統中的法定貨幣——兩者皆代表私人流動性選擇安全資產。

然而，預期需求規模——可能使穩定幣發行者成為美國短期債務的最大買家之一——暗示對美國國債殖利率曲線管理及政府融資策略有影響。監管要求要求高品質流動資產與新興市場驅動的成長相結合，造成結構性需求，財政部可能需要透過發行調整來因應這些需求。

常見問題

渣打銀行對穩定幣驅動的國債需求預測為何？

渣打銀行項目的穩定幣市值將於2028年底達到2兆美元，帶來8000億美元至1兆美元的美國國債新需求。若發行模式不變，若發行模式不變，短期國債總需求可能達到2.2兆美元，可能產生9000億美元的國庫券超額需求。

GENIUS 法案如何影響穩定幣的準備金要求？

GENIUS 法案要求穩定幣發行人至少以1：1比例維持高品質流動資產的準備金，包括活期存款、國庫券及貨幣市場基金。發行人必須每月公布準備金報告，並接受註冊會計師事務所的審計。該法案將穩定幣指定為聯邦法律下的證券或商品。

穩定幣需求是否會導致美國財政部暫停30年期債券拍賣？

渣打銀行分析師建議，將9000億美元從長期供應轉移至國庫券，實際上可使30年期債券拍賣在目前拍賣規模下暫停三年。財政部曾於2002年至2006年間暫停30年期的發行，儘管該期間出現的是預算盈餘，而非目前的赤字水準。