SEC主席阿特金斯暗示對635億美元預測市場繁榮的監管打擊

SEC 主席保羅·阿特金斯於2026年2月12日在參議院銀行委員會表示，預測市場是一個「巨大議題」，需要與商品期貨交易委員會（CFTC）進行潛在的聯合監管。這個635億美元的行業——由Kalshi和Polymarket主導——自2024年選舉周期以來規模已擴大四倍，引發聯邦管轄權問題以及州政府對未經許可的體育博彩提起的訴訟。

阿特金斯聲稱，SEC已經擁有「足夠的權限」在無需新立法的情況下行動，這是該機構可能將其證券框架擴展到事件合約的第一個重大信號。這些評論正值兩個機構啟動「Crypto項目」並在預期的國會加密貨幣立法前面臨內部領導層缺口之際。

預測市場成為SEC的關注焦點

過去兩年，預測市場一直處於監管灰色地帶——既太大，州監管機構無法忽視，又太新穎，聯邦機構難以自信地分類。這種模糊狀態在週四終結。

SEC 主席保羅·阿特金斯在參議院銀行委員會作證時傳達了明確訊息：預測市場不再只是CFTC的專屬事務。當參議員戴夫·麥考密克詢問SEC是否需要新的立法權限來監管這個蓬勃發展的行業時，阿特金斯用兩個詞回應，震動了整個行業。

「我認為我們已有足夠的權限。」

這番話簡短、慎重且策略性地安排在適當時機。根據Certik的安全研究人員的數據，預測市場在不到兩年的時間內，從一個小眾好奇轉變為一個635億美元的全球產業。Kalshi和Polymarket等平台的估值分別達到110億美元和90億美元。它們成功經歷了CFTC的審查、州政府的賭博訴訟以及內線交易指控。它們未曾預料到的是，SEC可能會認為投注超級碗的票券也可能是證券。

什麼是預測市場？一個成長過快而難以忽視的行業

預測市場允許用戶對未來事件的結果進行投注——選舉、利率決策、體育冠軍賽，甚至電影票房表現。用戶購買合約，如果特定結果發生，則獲得支付；如果未發生，合約則作廢。

這個模型並不新穎。政治預測市場在學術界和海外已存在數十年。2024年的變化在於，結合了用戶友好的界面、加密原生的結算方式，以及將政治投機變成主流娛樂的選舉周期。

Kalshi是美國第一個獲得CFTC監管的預測交易所，於2023年開業。Ethereum上的Polymarket在2024年總統選戰期間快速成長，吸引了散戶交易者和利用其賠率作為實時情緒指標的高級宏觀基金。到2026年初，該行業的交易量已達數百億美元。但成功也引來監管審查。新澤西和內華達等州監管機構提起訴訟，認為與體育相關的事件合約構成非法未經許可的賭博。同時，聯邦監管幾乎完全由CFTC負責——在前主席羅斯廷·貝納姆的領導下，該機構對註冊和自我監管採取較為寬鬆的態度。

阿特金斯的證詞暗示，這個時代即將結束。

SEC與CFTC：重疊管轄權的問題

證券與商品的管轄界線多年来一直困擾著加密貨幣監管。在貝納姆任內，CFTC認為大多數數字資產屬於商品範疇。而在前SEC主席蓋瑞·根斯勒（Gary Gensler）任內，SEC聲稱除了比特幣外，幾乎所有代幣都是證券。結果導致癱瘓、訴訟和著名的「領土戰爭」。

阿特金斯與CFTC主席邁克爾·塞利格正嘗試採用不同的策略。兩人都表達了合作優於衝突的偏好。兩個機構目前每週會面，並共同啟動了「Crypto項目」，旨在現代化數字資產規則。

但合作並不代表SEC會讓步。阿特金斯明確指出，預測市場正是「潛在重疊管轄的唯一一個範疇」。他強調，「證券就是證券，不論其形式如何」，而預測合約的分類「取決於措辭和具體內容」。

翻譯來說：如果一份合約追蹤某個個股的價格，或引用由證券組成的指數，或設計成類似投資產品而非純粹賭注，SEC就認為它在其管轄範圍內。

預測市場激增的關鍵數據點

• 行業估值： 635億美元（2025年增長四倍以上）
• Kalshi估值： 約110億美元
• Polymarket估值： 約90億美元
• 進入美國市場： 2023年（Kalshi獲得CFTC註冊）
• 迄今主要監管風險： CFTC，伴隨州賭博訴訟
• 截至2026年2月12日SEC立場： 主張現有權限；聯合框架討論中

州政府已經在行動

聯邦監管機構並非唯一在逼近。2025年，州檢察長聯盟對Kalshi等平台提起訴訟，認為與體育相關的事件合約與傳統體育博彩無異——這在州層面受到嚴格監管（或禁止）。

這些平台的辯護一直很一致：商品交易法（CFTC法）賦予CFTC對衍生品，包括事件合約，的專屬管轄權。他們認為，當產品受到聯邦監管時，州賭博法的優先權受到限制。

這一論點尚未在法院得到明確裁定。如果SEC現在聲稱對某些合約具有並行管轄權，預先排除的問題將變得更加複雜——平台將面臨雙重聯邦監管者以及敵對的州監管。

保羅·阿特金斯是誰？重塑加密政策的SEC主席

阿特金斯並非蓋瑞·根斯勒。根斯勒以積極執法和最大化管轄權主張來處理加密貨幣，而阿特金斯則帶來市場結構背景，更偏好監管明確性而非訴訟。

他於2025年由特朗普總統任命，曾於2002年至2008年擔任SEC委員，後共同創立Patomak Global Partners，為金融公司提供合規諮詢。他被業界支持者視為務實派——願意在認為有權力的地方行使權威，但也願意接受國會制定界限的框架。

他聲稱SEC已經擁有「足夠的權限」來監管某些預測市場，這並非一個激進擴權的激進監管者的聲明，而是一位審查過1933年證券法並認為某些事件合約（按目前的寫法）很可能符合Howey測試中投資合約定義的保守律師的表述。

這一解釋是否能經得起司法審查，則是另一個問題。但阿特金斯已經清楚傳達了他的立場。

CFTC主席塞利格：「不要把他們推到海外」

同一天，塞利格在彭博的Odd Lots播客中也表達了較為和解但同樣堅定的立場。

「我們當然會承擔這個任務，確保我們不讓這些市場流失，也不把它們推到海外，而是制定正確的規則和法規，提供最佳的保護，確保這些市場在美國蓬勃發展，」塞利格說。

這番話透露出共同的焦慮。如果美國監管者過度干預——或制定重疊、矛盾的規定——預測市場平台將轉移到法律制度更明確、監管較輕的司法管轄區。百慕達、直布羅陀和新加坡已經在競爭這個業務。

塞利格的挑戰是設計一個既能滿足SEC和州賭博監管要求，又能保持行業在國內的監管框架。這是一條狹窄的道路，正好穿過阿特金斯所指出的管轄權爭議。

SEC與CFTC的空缺委員席問題

在政策問題之下，存在一個結構性弱點。SEC和CFTC的法定架構都要求有五名委員，且不得超過三名來自同一政黨。兩者的治理模式都內建兩黨合作。

目前，CFTC只有一名委員：主席塞利格。SEC則有三名委員——阿特金斯、赫斯特·皮爾斯（Hester Peirce）和馬克·尤伊達（Mark Uyeda），全部為共和黨。兩個機構都沒有民主黨委員。

在週四的聽證會上，參議員克里斯·范霍倫（Chris Van Hollen）詢問阿特金斯是否會敦促白宮填補民主黨的空缺。阿特金斯回應，他一直「公開和私下支持委員會的完整組成」，並認為多元觀點能促進辯論和決策。

這些空缺之所以重要，是因為重大規則制定——尤其是涉及新型管轄權聲索的——需要兩黨的支持。一個缺少民主黨席位的分裂SEC，行動時更容易受到法律挑戰和政治逆轉。

特朗普尚未提名空缺職位的候選人。在他提名之前，兩個機構都運作在不足五人完整的狀態下，面對一代人以來最大規模的職權擴展，卻人手不足。

Kalshi、Polymarket和行業的未來

美國預測市場的短期未來取決於三個變數。

第一，SEC是否會將阿特金斯的證詞轉化為正式的規則制定或執法行動。一個精心選擇的案例——例如追蹤特斯拉股價的合約——可能就能建立先例，而不必進行全面的監管改革。

第二，CFTC的反應。塞利格已承諾更新該機構對事件合約的態度，這些合約歷來受到一系列無行動函和解釋性指導的限制。正式的規則制定能提供預測性，但也可能招致政治和法律的反彈。

第三，待決的州訴訟的結果。如果法院裁定州賭博法受到CFTC管轄的優先權限制，平台將獲得喘息空間；如果法院支持州檢察長的立場，整個商業模式將面臨碎片化。

不再可能的是現狀。兩年前幾乎不存在的635億美元行業，已經不能再在監管雷達下暗中運作。阿特金斯和塞利格已明確表示，雷達現在正積極掃描。

阿特金斯預測市場信號的四個重點

SEC準備在沒有國會的情況下行動。 阿特金斯聲稱現有權限意味著不需要立法就能進行執法或規則制定。

證券/商品界線現在適用於事件合約。 早期定義加密執法時期的分類爭議，正逐步轉移到預測市場。

州監管者推動聯邦行動。 內華達、新澤西等州的訴訟加速了華盛頓的反應。

兩黨能力受到考驗。 兩個機構都缺少民主黨委員，造成制度脆弱，尤其在重大政策擴展的時刻。

阿特金斯的證詞未能解決預測市場的監管地位，但更具深遠意義的是：這個問題已經成為當前的焦點、緊迫且由兩個過去五年一直在爭論誰有權說「不」的機構共同關注。善意忽視的時代已經結束。未來的規範將決定635億美元預測產業是留在美國，還是變成另一個海外出口。