比特幣、以太坊為何落後大盤？內幕巨鯨 Garrett Jin 解析三大因素，仍看好加密市場基本面

在全球資產普遍上漲之際，比特幣與以太幣卻明顯掉隊。加密貨幣分析師 Garrett Jin 從市場結構與週期視角出發，試圖為這波加密市場低迷提供不同於主流敘事的解讀。
（前情提要：「內幕巨鯨」Garrett Jin看多以太坊：3000美元是企業建倉的關鍵價位，現在不買就輸在起跑線）
（背景補充：比特幣將重演 2022 年熊市？「內幕巨鯨」Garrett Jin 反駁：當前市場結構已徹底不同）

本文目錄

• 表現落後並非偶然，三大結構性因素浮現
• FOMO 資金外流，AI 股與貴金屬吸走散戶火力
• 短期看似疲弱，拉長時間框架卻是贏家
• 歷史不會重演，但往往相似：類比 2015 年 A 股
• 以太幣走勢神似特斯拉，AI 與 RWA 成長敘事未變
• 不只是風險資產，問題其實出在市場內部
• 長期邏輯未變，避免短視敘事陷阱

在全球股市、貴金屬與部分商品市場持續上漲之際，比特幣（BTC）與以太幣（ETH）的表現卻明顯落後，引發市場廣泛質疑。對此，知名比特幣早期參與者（BTC OG）、同時被市場視為「內幕巨鯨」代理人的 Garrett Jin 今（29）日發表長文，從市場結構、資金流向與週期視角出發，提出不同於主流敘事的觀點，認為當前的低迷並非基本面失效，而是長期上升趨勢中的必要修正階段。

表現落後並非偶然，三大結構性因素浮現

Garrett Jin 指出，BTC 與 ETH 近期跑輸美股、A 股、貴金屬與基本金屬，並非單一原因所致，而是三項結構性問題交織的結果。

首先，加密市場的交易週期尚未完全走完。自去年 10 月以來，市場經歷一波「去槓桿式下跌」，大量使用高槓桿的散戶被迫平倉，投機資金快速流失，使整體市場變得脆弱，避險情緒顯著升高。

其次，市場微觀結構失衡。當前加密市場仍以散戶為主，專業機構投資者比例偏低，使價格更容易受到情緒與短期敘事左右。

第三，部分交易所、做市商或投機基金，可能透過製造下行波動、觸發連鎖爆倉來獲利，進一步放大價格跌幅。

FOMO 資金外流，AI 股與貴金屬吸走散戶火力

Garrett Jin 也指出，AI 概念股與貴金屬近期出現「恐慌性追漲（FOMO）」行情，成為吸納資金的黑洞。這些資金多數來自亞洲與美國散戶，而這正是加密市場最核心的參與者。

相較之下，加密資金難以無縫流入傳統金融（TradFi），無論在監管限制、操作流程或投資者心理層面，都存在明顯障礙，使得資金一旦流出，短期內難以回流。

短期看似疲弱，拉長時間框架卻是贏家

針對市場常以短期表現否定 BTC 與 ETH 的聲音，Garrett Jin 強調「時間框架」的重要性。他表示，若以三年為尺度，比特幣與以太幣確實落後其他資產；但若將時間拉長至六年，從 2020 年 3 月全球市場大底計算，BTC 與 ETH 的累積報酬已大幅超越多數資產，其中 ETH 更是表現最強者之一。

他認為，當前的低迷更像是長期上升趨勢中的「均值回歸」，而非敘事或基本面被證偽。

歷史不會重演，但往往相似：類比 2015 年 A 股

Garrett Jin 將目前的加密市場，類比為 2015 年中國 A 股的調整階段：高槓桿推升泡沫、價格見頂後反覆去槓桿、波動率逐步下降，最終才重新進入多頭。

在他看來，BTC 與 ETH 正處於去槓桿尾聲，多項指標顯示市場正在築底，包括期貨 Contango 結構、數位資產相關股票（DAT）的折價現象，以及宏觀環境逐步改善的可能性，例如降息預期、監管方向趨於明朗，以及量化緊縮（QT）結束。

以太幣走勢神似特斯拉，AI 與 RWA 成長敘事未變

在技術面上，Garrett Jin 將 ETH 近期走勢類比 2024 年的特斯拉（Tesla）：經歷頭肩底、築頂、急跌，再長時間橫盤整理，最終向上突破。

在基本面上，他認為以太坊仍是 AI 應用與實體資產代幣化（RWA）的核心基礎設施，只要這兩大敘事未被推翻，ETH 的長期潛力依然存在。

不只是風險資產，問題其實出在市場內部

對於「BTC 與 ETH 本質上只是風險資產，所以跑不贏其他市場」的說法，Garrett Jin 直言這是一種選擇性偏誤。

他指出，比特幣與以太幣除了具備高波動的風險資產特性，也同時擁有類似貴金屬的避險屬性，特別是在地緣政治緊張時更為明顯。真正的壓力來自市場內部，包括去槓桿尾聲的高度敏感、散戶主導結構、ETF 與相關股票的被動建倉模式，以及亞洲與美國睡眠時段的集中拋售與爆倉效應。

長期邏輯未變，避免短視敘事陷阱

總結而言，Garrett Jin 認為，只要「比特幣作為數位黃金」以及「以太坊作為 AI 與 RWA 核心基礎設施」的核心敘事仍然成立，兩者就沒有理由在長期持續落後於其他資產。

他呼籲投資者跳脫「四年週期」、「季節魔咒」等短期敘事陷阱，回歸長期視角，關注宏觀環境、結構變化與真正的風險所在。