CoinShares 無預警撤回 XRP ETF 申請，究竟怎麼回事？

歐洲最大的數位資產管理公司 CoinShares 管理約 100 億美元的資產，根據監管文件顯示，該公司於 11 月 28 日向美國證券交易委員會（SEC）提交 RW 表格申請，撤回其擬推出的 XRP ETF、Solana Staking ETF 和萊特幣 ETF 註冊聲明，同時逐步停止其比特幣期貨槓桿 ETF 運作。

12 億美元上市前夕的戰略大撤退

（來源：SEC）

對 CoinShares 而言，這項決定正值關鍵時刻。該公司於 9 月宣布與納斯達克上市公司 Vine Hill Capital 進行價值 12 億美元的 SPAC 合併，這將使 CoinShares 在美國上市。該交易預計將於年底前完成，屆時 CoinShares 將躋身全球加密貨幣 ETF 管理資產規模排名前四名的數位資產管理公司之列，與貝萊德、富達和灰度並駕齊驅。

在即將完成如此重大的企業里程碑之際選擇撤回 ETF 申請，這個時機選擇並非偶然。SPAC 合併意味著 CoinShares 將成為一家公開交易的公司，需要向投資者展示清晰的盈利路徑和可持續的商業模式。在這種背景下，繼續推進在競爭激烈且利潤空間有限的單一資產 ETF 市場中掙扎，可能會被視為資源的浪費和戰略的不明確。

根據監管文件顯示，該公司於 11 月 28 日向美國證券交易委員會提交了 RW 表格申請，撤回其擬推出的 XRP ETF、Solana Staking ETF 和萊特幣 ETF 的註冊聲明。高級財務官查爾斯·巴特勒在每份撤回函上都簽了字，確認此前的 S-1 註冊聲明下沒有證券出售，也沒有發生任何交易。

這個技術細節很重要：沒有證券出售意味著 CoinShares 在這些 ETF 項目上尚未產生任何收入，但已經投入了大量的法律、監管和運營成本。撤回申請可以避免進一步的沉沒成本，並將資源重新分配到更有前景的領域。該公司同時也逐步停止其 CoinShares 比特幣期貨槓桿 ETF 的運作，顯示這不是單一產品的調整，而是全面的戰略重新定位。

傳統金融巨頭的碾壓式優勢

CoinShares 執行長 Jean-Marie Mognetti 在聲明中表示，鑑於貝萊德、富達和灰度等巨頭佔據主導地位（這些巨頭管理著市場上大部分領先的基金），單一資產加密 ETF 領域的差異化和可持續利潤空間有限。這段話直白地承認了一個殘酷的市場現實：在加密貨幣 ETF 市場，品牌和規模是決定性因素。

貝萊德的 IBIT 比特幣現貨 ETF 在推出後短短幾個月內就吸引了數百億美元的資金流入，成為有史以來最成功的 ETF 發行之一。富達憑藉其在傳統投資者中的深厚信任基礎，其加密貨幣 ETF 也迅速積累了大量資產。灰度雖然面臨競爭壓力，但憑藉其 GBTC 轉換為現貨 ETF 的先發優勢，仍然管理著龐大的資產規模。

相比之下，CoinShares 雖然在歐洲市場具有領先地位，但在美國市場缺乏品牌認知度。對於大多數美國投資者而言，當他們想要配置 XRP ETF 或 Solana ETF 時，如果貝萊德或富達推出同類產品，他們更可能選擇這些熟悉的名字，而不是一家歐洲公司的產品。這種品牌劣勢在單一資產 ETF 市場尤為致命，因為這類產品的差異化空間極小——都是追蹤同一資產的價格，費用率相近，流動性成為唯一的區別因素。

CoinShares 面臨的三大競爭劣勢

品牌認知度不足：在美國市場缺乏貝萊德和富達那樣的家喻戶曉地位

規模劣勢：無法像巨頭那樣透過規模經濟壓低費用率吸引資金流入

流動性困境：新推出的 ETF 初期流動性差，形成惡性循環難以吸引機構投資者

CoinShares 最初於 6 月提交了 Solana Staking ETF 的申請，並在 9 月之前提交了多次修訂。XRP ETF 的申請分別在 8 月和 10 月進行了更新，而 Litecoin ETF 的申請則可以追溯到 1 月。正如 The Block 先前報導，美國證券交易委員會（SEC）已於 2 月確認了該公司提交的現貨 XRP 和 Litecoin ETF 申請。

這個時間線顯示 CoinShares 在這些 ETF 項目上投入了大量時間和資源。從 1 月到 11 月，長達近一年的申請和修訂過程，涉及大量的法律費用、監管溝通成本和團隊精力。最終選擇撤回，意味著這些投入全部成為沉沒成本。但從另一個角度看，及時止損比繼續在一個無利可圖的市場中掙扎更為明智。

轉向多元化策略的新藍圖

「未來 12-18 個月，我們計劃在三大核心類別中，為美國市場推出更多創新產品：涵蓋代幣以外的數位資產生態系統的加密股權投資工具；針對特定區塊鏈創新趨勢提供定向投資的主題投資組合；以及結合加密貨幣和其他資產、利用 CoinShares 量化專業知識的主動管理型策略，」Mognetti 寫道。「為了更好地聚焦這一重點，我們正在精簡美國產品線，逐步停止 CoinShares 比特幣期貨槓桿產品（股票代碼：BTFX），並將先前計劃用於推出單一資產 ETF 的資源重新分配到利潤更高的投資機會上。」

這段話揭示了 CoinShares 未來的戰略方向，可以歸納為三個核心支柱。第一，加密股權投資工具將焦點從代幣本身轉移到加密貨幣生態系統中的公司。這可能包括礦業公司、加密貨幣交易所、區塊鏈基礎設施提供商等。這個領域的優勢在於傳統投資者更容易理解股權投資的邏輯，而且 CoinShares 可以發揮其在加密行業的專業知識優勢。

第二，主題投資組合針對特定區塊鏈創新趨勢提供定向投資。這可能包括 DeFi 主題、NFT 主題、Layer-2 主題、AI + 區塊鏈主題等。這種產品的優勢在於為投資者提供了「一籃子」解決方案，而不需要他們自己研究和選擇個別代幣。這個市場的競爭相對較少，因為需要深厚的行業洞察力來構建有意義的主題組合。

第三，主動管理型策略結合加密貨幣和其他資產，利用 CoinShares 的量化專業知識。這是 CoinShares 最有可能建立差異化優勢的領域。被動的單一資產 ETF 本質上是一種商品化產品，但主動管理策略則需要專業的投資技能和風險管理能力。如果 CoinShares 能夠展示出持續優於基準的回報，就能吸引願意支付更高費用的投資者。

這項策略轉變與富蘭克林鄧普頓數位資產主管羅傑貝斯頓的評論相呼應。他上週告訴 The Block，多元化的加密貨幣投資組合代表著繼這波單一資產基金浪潮之後的「下一個重大事件」。這種行業共識顯示，單一資產 ETF 市場可能已經接近飽和，而多元化和主題投資將成為下一個增長點。

XRP ETF 市場的長期前景

CoinShares 撤回 XRP ETF 申請並不意味著這個市場沒有前景。事實上，隨著 Ripple 與 SEC 訴訟的結束和監管環境的改善，XRP ETF 的獲批可能性正在增加。然而，CoinShares 的決定顯示，即使產品能夠獲批，也不意味著能夠在市場上取得成功。