以太坊估值大論戰！九個模型喊 4837 美元，承認價格被低估

據加密貨幣市場分析平台 CryptoQuant 的市場分析師兼執行長 Ki Young Ju 稱，以太坊網路的原生代幣 ETH 在 12 種常用估值模型中有 9 種被低估。使用全部 12 個估值模型計算出的綜合「公允價值」將 ETH 的價格定在 4,837 美元左右，比撰寫本文時的價格上漲了 58% 以上。

9 種模型確認以太坊被低估 58%

（來源：ETHval）

每個估值模型都根據可靠性以三級評分，三級最可靠。12 個模型中有 8 個的可靠性評分至少為兩個等級。「這些模型是由學術界和傳統金融界值得信賴的專家所建構的，」Ki Young Ju 說。這種多模型的驗證方法提供了比單一模型更全面的視角。

根據 ETHval 的數據，App Capital 估值模型考慮了鏈上所有資產，包括穩定幣、ERC-20 代幣、非同質化代幣（NFT）、現實世界代幣化資產（RWA）和橋接資產，該模型將 ETH 的公允價值定為 4,918 美元。這個模型的邏輯是，以太坊作為這些資產的承載平台，其價值應該反映平台上所有資產的總價值的一定比例。

根據梅特卡夫定律（該定律指出網路的價值與實際活躍用戶數或網路中節點數的平方成正比），預測 ETH 價格為 9,484 美元，這意味著根據該模型，該資產被低估了 211% 以上。梅特卡夫定律最初用於評估電信網路的價值，後來被應用於社交媒體和區塊鏈網路。這個模型強調網路效應的指數級增長潛力。

透過 Layer-2（L2）框架對 ETH 進行估值，該框架考慮了以太坊 Layer-2 擴容網路生態系統中的總鎖定價值（TVL），預測 ETH 的價格為每枚 ETH 4,633 美元，這意味著 ETH 被低估了約 52%。這個模型認為，隨著 Layer-2 生態系統的擴張，以太坊主網作為結算層的價值將持續增長。

三種主要看漲估值模型的邏輯

App Capital 模型（4,918 美元）：基於平台上所有資產總價值，認為以太坊作為承載層應獲得相應價值

梅特卡夫定律（9,484 美元）：基於網路效應，認為用戶數增長將帶來指數級價值增長

Layer-2 框架（4,633 美元）：基於 L2 生態 TVL，認為以太坊作為結算層的價值將隨 L2 擴張而增長

這些模型的共同點是都從以太坊的生態系統規模和網路效應角度出發，認為當前價格未能充分反映平台的真實價值。它們代表了對以太坊長期前景的樂觀預期，相信隨著生態系統的持續擴張，ETH 的價值將得到重估。

以太坊收益率模型的反向警告

（來源：ETHval）

儘管前景整體樂觀,但有一種估值模型認為以太坊被嚴重高估了。收益收益率估值模型（即以網路產生的年度收入除以 ETH 的質押收益率來評估 ETH）顯示，目前 ETH 的價格超過 3000 美元，被高估了 57% 以上。根據 ETHval 的標準和方法，收益收益率是準確評估 ETH 價值的最可靠估值模型。

根據該模型，ETH 的價格應該在 1,296 美元左右，這凸顯了以太坊網路收入的減少，因為手續費達到了歷史最低水平，而競爭網路則吸收了其部分市場份額。這個模型採用的是傳統金融中廣泛使用的現金流折現法（DCF）的變體，將網路視為一家公司，其價值應該基於其產生的實際收益。

收益收益率模型被 ETHval 評為最可靠的估值方法，這並非偶然。在傳統金融中，基於實際現金流的估值方法一直是最基礎和最可靠的。一家公司的長期價值最終取決於其產生利潤的能力，而不是其生態系統的規模或用戶數量。如果以太坊無法將其龐大的生態系統轉化為穩定的網路收入，那麼其高估值可能難以持續。

以太坊網路收入的減少是一個不容忽視的現實。隨著 Layer-2 解決方案的普及，大量交易從主網遷移到 L2，導致主網的交易費收入大幅下降。同時，來自 Solana、Avalanche 等競爭鏈的崛起也分流了部分用戶和交易量。這種收入下降趨勢如果持續，將對以太坊的長期估值產生負面影響。

手續費達到歷史最低水平雖然對用戶而言是好消息，但對 ETH 持有者來說可能不是。在 EIP-1559 實施後，部分交易費用被銷毀，理論上應該為 ETH 提供通縮壓力。然而，如果手續費總量本身就很低,那麼銷毀機制的效果也會大打折扣。這種結構性的收入下降是收益收益率模型得出悲觀估值的核心原因。

估值模型分歧背後的哲學之爭

以太坊社群和分析師仍在爭論如何正確地評估世界上第一個智慧合約平台的價值，許多人表示，傳統的估值模型不足以評估新興的數位資產和去中心化區塊鏈網路的價值。這場爭論本質上是關於區塊鏈網路價值來源的哲學之爭。

看漲的估值模型（如 App Capital、梅特卡夫定律和 Layer-2 框架）都強調網路效應和生態系統規模。它們認為，區塊鏈網路的價值主要來自於其作為平台的能力，承載越多的資產、用戶和應用，網路就越有價值。這種觀點類似於評估 Facebook 或亞馬遜時強調用戶規模和平台影響力，而不僅僅是當前的利潤。

相反，收益收益率模型代表了傳統金融的保守視角。它要求區塊鏈網路像一家公司一樣，必須產生實際的現金流和利潤。用戶數量、生態系統規模這些因素固然重要，但最終必須轉化為可衡量的收入。這種觀點類似於價值投資者評估公司時的謹慎態度，不願為未來的潛力支付過高的溢價。

這兩種觀點各有其合理性。看漲模型捕捉了區塊鏈網路作為平台的獨特價值，認識到網路效應在數位經濟中的重要性。然而，它們的弱點是可能過度樂觀，忽視了將生態系統規模轉化為實際價值的挑戰。收益收益率模型則提供了一個現實的錨點，提醒投資者不要僅憑願景和潛力就給予過高估值。但它的局限性在於可能低估了平台型資產的長期價值創造潛力。

投資者應該相信哪個模型？

面對如此極端的估值差異（從 1,296 美元到 9,484 美元），投資者應該如何做出判斷？答案可能在於理解每個模型的假設和適用場景。綜合公允價值 4,836 美元代表了一個中間立場，但這個數字本身也需要謹慎看待。

對於長期投資者而言，看漲的估值模型提供了上漲的理由。如果相信以太坊的生態系統將持續擴張，Layer-2 將帶來規模化應用，那麼當前價格確實可能被低估。然而，這需要以太坊能夠維持其在智能合約平台領域的主導地位，並找到將生態系統規模轉化為網路收入的方法。

對於風險厭惡型投資者而言，收益收益率模型的警告不容忽視。如果以太坊無法扭轉網路收入下降的趨勢，即使生態系統繼續擴張，ETH 的估值也可能面臨壓力。特別是在傳統金融機構日益參與加密市場的背景下，基於現金流的估值方法可能會獲得更多認可。

實際上，這 12 種估值模型可能都有其價值，但它們適用於不同的投資時間框架和風險偏好。短期交易者可能更關注技術分析和市場情緒，而長期投資者則需要在這些根本性的估值分歧中做出自己的判斷。