DAT 拋售潮成 ETH 賣壓？從 ETHZilla 到 FG Nexus，Vitalik 的擔憂成真了嗎？

隨著加密儲備企業 (DAT) 敘事熱度降溫，繼 ETHZilla 上月拋售 4,000 萬美元 ETH 後，FG Nexus 也在本週賣出逾 3,200 萬美元 ETH 用於股票回購，加劇市場對 DAT 模式可持續性的疑慮。外界擔憂，這股原本旨在推升 ETH 長期價值的企業潮流，是否反而成為短期的賣壓來源？

從信仰到拋售：FG Nexus 賣出 1.09 萬枚 ETH 回購股票

上市公司 FG Nexus (前 Fundamental Global, 股票代碼：FGNX) 在 8 月時向 SEC 申報最高 50 億美元的募資額度，宣稱要成為「全球最大的 ETH 持有者」。

然而最新財報卻透露，公司反而出售了 10,922 ETH (約 3,200 萬美元) 以加速股票回購計畫，引發股價單日下跌 7%，距 8 月高點已下跌 93.7%。

FG Nexus 股價與大部分 DAT 一樣，消息公布即高點

截至目前，FG Nexus 持有約 4 萬枚 ETH，價值約 1.2 億美元。原先的宏大目標似乎被 BitMine 取代了，後者目前持有 356 萬枚 ETH，價值超過 100 億美元。

拋售潮湧現？ETHZilla 才剛減倉 ETH

FG Nexus 並非第一家減持 ETH 的 DAT。上個月，ETHZilla (股票代碼：ETHZ) 也出售約 4,000 萬美元以太幣以回購股份，引發市場討論。

即便 Bitwise 投資長 Matt Hougan 曾表示，DAT 的風險來自長期分散的債務槓桿，仍偏向慢性風險而不至於出現整體崩潰，但接連的拋售潮也不禁加深了市場對 DAT 結構可持續性的懷疑。

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敘事提前衰亡：DAT 要護盤又要買幣會不會太忙？

DeFiLlama 資料顯示，9 月以來多數 DAT 的 mNAV 早已小於 1，象徵市場對該敘事的信心消退、熱潮見頂，多家 DAT 從發行優先股、回購股票、買股送權證到反向股票拆分，自救手法推陳出新也成了看點之一。

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當 DAT 股價持續低迷、溢價優勢不再，債務風險也隨之上升。最終若走向賣幣，反而將重創 ETH 的敘事支撐，而這恐怕是以太坊共同創辦人 Vitalik Buterlin 最擔心的事：「建立在 ETH 上的過度槓桿，恐怕會害了以太坊。」

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本輪牛市的「迷你龐氏」正在解體，走向汰弱留強

正如加密 KOL DonAlt 所說：「這輪的龐氏遊戲正在開始瓦解。」短期幣價的疲弱，讓 ETHZilla 與 FG Nexus 被迫減持，更讓 DAT 敘事面臨信任動搖，利好成了利空。

不難看見，DAT 們最終仍會走向整併、汰弱留強，唯有槓桿與資本結構健康者才能存活。而在那之前，ETH 信仰者能否撐住這波賣壓，則成了關鍵問題。

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