Solana 生態系的去中心化交易所格局在 2024 至 2025 年間經歷了根本性的重塑。過去由 Raydium 和 Orca 等傳統自動做市商主導的市場，如今已被兩類新型贏家接管：專注於高流動性資產的主動做市 AMM，以及掌控代幣發行渠道的垂直整合平台。
根據產業研究，Solana DEX 的交易量集中度已從 meme 幣顯著轉向 SOL-美元等主流交易對，而這一轉變的核心驅動力正是主動做市 AMM 的崛起。
市場格局劇變：從流動性到訂單流的爭奪
Solana 上的 DEX 競爭已從單純的「流動性深度」比拼，演變為對「訂單流來源」的終極掌控。2025 年的市場結構清楚揭示了這種分化。
一方面，以 HumidiFi、SolFi 為代表的主動做市 AMM，憑藉其基於預言機的高速報價能力，在高流動性交易對上建立了近乎壟斷的優勢。另一方面，傳統被動 AMM 被擠壓至長尾資產市場，而其唯一的生存路徑，是向上游整合，直接掌控代幣發行入口。
訂單流不再被動等待，而是被有能力掌控發行渠道或提供極致執行價格的協議所捕獲。這一轉型宣告了獨立、通用 AMM 模式的時代正式落幕。
主動做市 AMM 的統治：技術、執行與垂直整合
主動做市 AMM 能夠每秒多次更新鏈上預言機價格，提供比傳統 AMM 更窄的點差與更快的價格反應。這類協議本質上扮演著鏈上做市商的角色。
HumidiFi 是此賽道的絕對領導者，約佔主動做市 AMM 市場份額的 65%。其超過 98% 的交易量集中於 SOL-USDC 和 SOL-USDT 交易對，凸顯其在主流資產上的專注與效率。其成功關鍵在於技術優化與垂直整合。藉由將預言機更新指令的計算單元消耗優化至 500 CU 以下，HumidiFi 確保其報價更新交易能以更低成本在區塊中獲得優先排序。更重要的是，其背後團隊 Temporal 同時開發了交易打包服務 Nozomi，這種向下游基礎設施的延伸，為其贏得了關鍵訂單流與打包優勢。
市場效應十分明顯：數據顯示，主動做市 AMM 在 SOL-美元交易對上的週交易量已超越部分頭部中心化交易所，標誌著 CEX/DEX 套利活動正大規模轉向鏈上原子化完成。
被動 AMM 的生存之戰：成為發行平台或面臨淘汰
傳統被動 AMM 在主流資產上已無法與主動做市 AMM 競爭。其流動性曲線存在天然滯後性，使其成為套利機器人的目標，而非真正服務有機用戶的場域。
唯一出路是垂直整合，掌控發行。未來的贏家型「被動 AMM」將不再被視為純粹的交易所，而是整合了 AMM 作為獲利層的代幣發行平台。
- Pump.fun：此模式的極致代表。作為主導性的 meme 幣啟動板，Pump 在掌控發行渠道與用戶流量後，自然推出自家 AMM（PumpSwap），將代幣從發行到上市交易的全生命周期價值捕獲於自身生態內。
- MetaDAO：定位為更正式的 ICO 平台。其透過 Futarchy AMM 為代幣發行提供即時流動性與價格發現，AMM 產生的費用成為協議核心收入來源。
- Meteora：憑藉與 Solana 頂級聚合器 Jupiter 的緊密合作關係，取得優質發行渠道與流量分發，例如被選為 Jupiter 自身去中心化代幣形成平台的首批流動性池合作夥伴。
相反，未能有效掌控發行渠道的傳統 AMM，如 Raydium 和 Orca，儘管也嘗試推出 LaunchLab 或 Wavebreak 等啟動板產品，但收效有限，正面臨結構性成長下滑的困境。
獨立 DEX 的黃昏與代幣價值邏輯
這一市場結構的變遷直接反映在相關協議代幣的估值邏輯上。簡單比較歷史市銷率已不再適用，前瞻性成長潛力與代幣價值捕獲能力成為關鍵。
當前的代幣市場呈現「逆向選擇」：基本面強勁的業務，若其代幣缺乏明確的價值累積機制（如費用分紅、銷毀或明確的國庫權利），其交易價格會持續折價。例如，儘管 HumidiFi 業務上居於主導，但其代幣 WET 被團隊明確表示「不是投資」，其長期賦能路徑尚未明朗，影響了估值。截至 2026 年 1 月 11 日，WET 價格約為 $0.14763。
而如 MetaDAO 這類兼具成長前景（ICO 平台）且代幣 META 設計有明確價值捕獲機制（如協議收入分紅）的項目，則在估值上享有顯著溢價。根據 Gate 行情資料，META 近期市場波動中表現出較大彈性，價格在 $6.50 至 $10.80 間大幅震盪。
2026 年展望：分化持續，生態位固化
根據目前趨勢，我們對 2026 年 Solana DEX 市場提出以下預測：
主流交易全面主動做市化：主動做市 AMM 將持續主導所有高流動性交易對的訂單流，包括 SOL、BTC、ETH 兌穩定幣，以及穩定幣間的交易。技術創新，如進一步降低預言機更新成本、優化抗 MEV 能力，將成為此賽道內部競爭焦點。
發行平台成為長尾資產核心入口：新資產（無論是 meme 幣或更正式項目）的發行將高度依賴如 Pump.fun、MetaDAO 或 Jupiter DTF 等平台。這些平台的競爭將圍繞用戶體驗、社群營運、項目篩選機制與流動性啟動方案展開。
傳統通用 AMM 面臨轉型或邊緣化：Raydium 和 Orca 等協議若無法在啟動板產品上取得突破，或找到獨特垂直定位，其市場份額與收入將持續遭到侵蝕。它們可能退居為特定生態的流動性後端，或專注服務於某些利基資產類別。
聚合器角色演變：像 Jupiter 這類頂級聚合器，其作用將更為關鍵。不僅路由用戶交易至最優價格（以主動做市 AMM 為主），自身亦透過 DTF 等產品深入發行領域，深刻影響整個 Solana 的交易流量分配。
主流協議動態與數據參考
以下為根據最新行情整理的 Gate 平台部分相關代幣市場表現概覽，供讀者在研判當前市場結構與板塊分化時參考：
- PUMP（Pump.fun）：作為 Solana 生態中高度垂直整合的代表項目，PUMP 依舊維持高市場關注度。Gate 行情資料顯示，截至目前 PUMP 報價為 $0.002449，24 小時成交額約 $6.73M，市值約 $1.45B，市場佔有率 0.075%。過去 24 小時價格小幅上漲 1.57%，整體呈震盪偏強走勢。
- ORCA（Orca）：作為傳統 AMM 模式代表之一，Orca 在流動性競爭加劇下正面臨結構性調整壓力。最新資料顯示，ORCA 目前價格為 $1.15，24 小時成交額約 $119.36K，市值約 $69.7M，市場佔有率 0.0026%。過去 24 小時價格變動 +0.42%，短期走勢相對平穩。
- RAY（Raydium）：老牌 DEX 項目 Raydium 仍處於轉型與生態重塑階段。行情資料顯示，RAY 目前價格同樣為 $1.15，24 小時成交額約 $513.8K，市值約 $308.91M，市場佔有率 0.019%。過去 24 小時價格下跌 4.39%，短線承壓明顯。
當我們在 Gate 查看 Solana 生態各大協議代幣的即時行情與深度數據時，市場格局的脈絡變得格外清晰。那些憑藉技術優勢牢牢鎖定主流資產訂單流的主動做市商，以及透過掌控資產發行源頭而立於不敗之地的垂直整合平台，已經劃定了新的疆界。留給傳統模式參與者的時間，正在快速流逝。
