Logic chứng khoán Mỹ + Giao dịch trên chuỗi 72 giờ: Cơ chế và dữ liệu thị trường chi tiết

Tác giả: 137Labs

Gần đây, lĩnh vực token hóa cổ phiếu Mỹ (Tokenized Stocks) đã xuất hiện nhiều tiến bộ thực chất:

• Kraken ra mắt nền tảng token hóa cổ phiếu trên chuỗi xStocks
• Coinbase đang tìm kiếm giấy phép quản lý
• Solana trình bày khung pháp lý về chứng khoán token hóa dựa trên blockchain
• Robinhood ra mắt sản phẩm cổ phiếu token hóa tại thị trường châu Âu

Trong khi đó, dữ liệu thị trường toàn cầu cho thấy quy mô cổ phiếu token hóa đang tăng nhanh, cung cấp bối cảnh quan trọng để hiểu xu hướng này.

Một, Cơ chế giao dịch 72 giờ trên chuỗi

1. Cơ chế giao dịch cổ phiếu Mỹ truyền thống

Thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống có các đặc điểm cốt lõi sau:

• Thời gian giao dịch cố định

Thời gian giao dịch chính trong ngày làm việc theo giờ Đông Mỹ, thanh khoản trước/ sau giờ chính ít hơn, tập trung vào thời gian thị trường chính.

• Hệ thống thanh toán T+1

Sau khi giao dịch, thường sẽ hoàn tất chuyển tiền và chứng khoán vào ngày giao dịch tiếp theo (trước đây là T+2).

• Hệ thống thanh toán đã phát triển chín chắn

Giao dịch và thanh toán được thực hiện qua các công ty môi giới có giấy phép và các tổ chức thanh toán, hệ thống chín chắn, độ chắc chắn cao trong việc giao hàng.

Ưu điểm: Hệ thống ổn định, pháp lý rõ ràng, kiểm soát rủi ro chặt chẽ.

Hạn chế: Thời gian giao dịch bị giới hạn, nhà đầu tư toàn cầu phải đối mặt với xung đột múi giờ.

2. Cơ chế kéo dài thời gian giao dịch trên chuỗi

Đặc điểm nổi bật của cổ phiếu Mỹ token hóa là mở rộng thời gian giao dịch:

• xStocks cung cấp giao dịch 5×24 giờ
• Phiên bản châu Âu của Robinhood hỗ trợ truy cập 24 giờ × 5 ngày
• Nhiều giải pháp trên chuỗi đang cố gắng gần đạt 7×24 giờ giao dịch

Các đối tác tiêu biểu gồm:

• Backed Finance
• Solana Policy Institute
• Ondo Finance

Điểm khác biệt chính:

Token trên chuỗi có thể chuyển nhượng trong thời gian thực, nhưng điều này không đồng nghĩa với việc chuyển giao cuối cùng theo pháp lý của cổ phiếu cơ sở diễn ra ngay lập tức.

Trong hầu hết các cấu trúc:

• Cổ phiếu thực vẫn do các công ty môi giới hoặc tổ chức lưu ký nắm giữ
• Giao dịch trên chuỗi thể hiện dưới dạng chứng chỉ phần sở hữu lưu hành
• Giao hàng pháp lý cuối cùng phụ thuộc vào hệ thống thanh toán truyền thống

Vì vậy:

Giao dịch chuyển nhượng trên chuỗi trong thời gian thực ≠ Giao hàng cuối cùng trong thời gian thực

Hai, Phân loại nền tảng hỗ trợ chuỗi hóa cổ phiếu Mỹ

Thị trường hiện nay có thể chia thành bốn loại chính:

1. Sàn giao dịch tập trung (CEX)
2. Các nhà phát hành token hóa hợp pháp
3. Các nền tảng blockchain công cộng + khung hệ sinh thái
4. Các giao thức phái sinh (không token hóa cổ phiếu thực)

1. Sàn giao dịch tập trung (CEX)

(1) Kraken – xStocks

• Thời gian ra mắt: tháng 6 năm 2025
• Đối tác hợp tác: Backed Finance, Solana
• Đối tượng hỗ trợ: hơn 200 cổ phiếu Mỹ
• Thời gian giao dịch: 5×24 giờ

Các đối tác hợp tác gồm:

• Raydium
• Jupiter
• Kamino Finance
• Chainlink
• Alpaca

Đặc điểm:

• Hỗ trợ cả giao dịch CEX và trên chuỗi
• Có thể dùng làm tài sản thế chấp trong các giao thức vay mượn
• Áp dụng hệ thống nhà tạo lập thị trường
• Cấu trúc tương đối hoàn chỉnh

(2) Coinbase

• Đang tìm kiếm giấy phép không hành động hoặc miễn trừ từ SEC
• Dự kiến mở rộng cổ phiếu token hóa cho người dùng Mỹ
• Năm 2020 từng đề xuất ý tưởng phát hành COIN trên chuỗi

Nếu được phê duyệt, sẽ trở thành nền tảng token hóa cổ phiếu lớn đầu tiên dành cho người dùng nội địa Mỹ.

(3) Robinhood (phiên bản châu Âu)

• Dựa trên Arbitrum
• Hỗ trợ chi trả cổ tức
• Truy cập 24 giờ × 5 ngày
• Không cho phép chuyển nhượng tự do trên chuỗi

Bản chất của nó là cấu trúc theo dõi giá, không phải cổ phiếu trên chuỗi hoàn toàn có thể tự do lưu thông.

(4) Bybit

• Tham gia hệ sinh thái xStocks
• Đã ra mắt giao dịch chỉ số cổ phiếu Mỹ dựa trên MT5
• Chủ yếu sử dụng logic phái sinh

2. Các nhà phát hành token hóa hợp pháp

(1) Dinari (đăng ký tại Mỹ)

• Thành lập: 2021
• Ra mắt cổ phiếu token hóa năm 2023
• Đối tác môi giới: Alpaca, Interactive Brokers
• Hỗ trợ mạng lưới: Ethereum, Arbitrum, Base
• Yêu cầu KYC bắt buộc
• Giao dịch chỉ trong giờ giao dịch cổ phiếu Mỹ
• Không hỗ trợ tự do lưu thông trên chuỗi

Quy mô:

• Quy mô cổ phiếu hàng triệu USD
• TVL chủ yếu tập trung vào các sản phẩm trái phiếu chính phủ

Đặc điểm: Hoạt động hoàn toàn trong khung pháp lý của SEC.

(2) Backed Finance (đăng ký tại Thụy Sỹ)

• Thành lập: 2021
• Ra mắt đầu năm 2023
• Phát hành ERC-20 bSTOCK
• Hỗ trợ giao dịch tự do trên chuỗi
• Không bắt buộc KYC người dùng cuối

Dữ liệu công khai:

• Quy mô cổ phiếu token hóa khoảng 20 triệu USD
• Thanh khoản trong pool khoảng 8 triệu USD
• Lợi nhuận trung bình của LP khoảng trên 30%+

Hỗ trợ chuỗi:

• Gnosis
• Base
• Avalanche

(3) SwarmX

• Đăng ký tại châu Âu
• Mô hình tương tự Backed
• Quy mô nhỏ hơn
• Hỗ trợ giao dịch trên chuỗi

(4) Exodus (NYSE: EXOD)

• Công ty niêm yết tại Mỹ
• Cho phép chuyển cổ phiếu của chính mình sang Algorand
• Không hỗ trợ giao dịch trên chuỗi
• Không có đầy đủ quyền lợi cổ đông

Thuộc dạng token hóa “đăng ký số”.

3. Các nền tảng blockchain công cộng + khung hệ sinh thái

(1) Solana – Project Open

• Được thúc đẩy bởi Solana Policy Institute
• Đã trình bày khung pháp lý phát hành chứng khoán token hóa
• Người phát hành cần đăng ký
• Nhà đầu tư cần KYC
• Cho phép ghi nhận chuyển nhượng trên chuỗi qua đại lý

Đang xin phép miễn 18 tháng để hỗ trợ giao dịch trên chuỗi.

(2) Ondo – Global Markets

• Đối tác quan trọng trong lĩnh vực trái phiếu RWA
• Dự kiến ra mắt cổ phiếu token hóa Mỹ
• Giao dịch 24×7
• Đúc và đốt ngay lập tức
• Có thể dùng làm tài sản thế chấp
• Hướng tới người dùng không phải Mỹ

(3) Superstate

• Liên quan đến khung Solana
• Tập trung vào cấu trúc hợp pháp RWA
• Chưa ra mắt quy mô lớn cổ phiếu token hóa

4. Giao thức phái sinh (không token hóa cổ phiếu thực)

Các nền tảng này không mua cổ phiếu thật mà cung cấp các sản phẩm theo dõi giá.

(1) Gains Network

• Triển khai trên Arbitrum / Polygon
• Tương tự hợp đồng vĩnh viễn
• Sử dụng giá Chainlink
• Không yêu cầu KYC
• Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày dưới 2 triệu USD

(2) Helix (Injective)

• Hỗ trợ cổ phiếu Mỹ và ngoại hối
• Khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày dưới 10 triệu USD
• Không yêu cầu KYC

(3) Synthetix / Mirror

• Ra mắt theo chu kỳ từ năm 2020
• Mô hình tài sản tổng hợp
• Chưa tạo ra quy mô giao dịch lớn

(4) Shift

• Sử dụng cấu trúc token dựa trên tài sản tham chiếu
• Cổ phiếu Mỹ do các công ty môi giới lưu ký
• Người dùng không cần KYC
• Không có quyền lợi cổ đông

Năm, Khám phá ETF trên chuỗi

Các loại tài sản theo chỉ số phù hợp hơn để token hóa trên chuỗi, ví dụ:

• Thuộc sở hữu của Invesco
• Invesco QQQ Trust

Đặc điểm:

• Ph exposure theo chỉ số
• Phân tán rủi ro
• Thích hợp làm tài sản thế chấp hoặc mục tiêu LP hơn

Hiện quy mô ETF trên chuỗi còn nhỏ, nhưng được xem là dễ chuẩn hóa hơn.

Ba, Khác biệt trong thanh toán T+1 / T+2

Thị trường cổ phiếu Mỹ truyền thống

• Hiện tại là T+1
• Sau giao dịch cần thanh toán và chuyển giao
• Trước đây là T+2

Cấu trúc token hóa trên chuỗi

• Token có thể chuyển nhượng trong thời gian thực
• Cổ phiếu cơ sở vẫn do các công ty môi giới nắm giữ
• Giao hàng pháp lý cuối cùng phụ thuộc vào hệ thống thanh toán truyền thống

Do đó hình thành cấu trúc “hai lớp”:

1. Tốc độ lưu thông trên chuỗi nhanh
2. Giao hàng tài sản cơ sở theo quy tắc truyền thống

Ảnh hưởng có thể gồm:

• Chênh lệch giá ngắn hạn
• Thanh khoản trên chuỗi còn hạn chế gây trượt giá
• Rủi ro thanh toán phụ thuộc vào cấu trúc phát hành

Kết luận

Quy mô thị trường cổ phiếu Mỹ token hóa hiện vẫn còn nhỏ, chiếm tỷ lệ rất thấp so với toàn bộ thị trường cổ phiếu Mỹ, nhưng các chủ thể tham gia ngày càng đa dạng hơn.

Các đặc điểm cấu trúc chính gồm:

• Thời gian giao dịch mở rộng rõ rệt
• Khả năng lưu thông trên chuỗi tăng lên
• Đường đi thanh toán song song với thị trường truyền thống
• Các nền tảng phân hóa rõ rệt

Dù còn trong giai đoạn sơ khai, nhưng mở rộng thời gian giao dịch + khả năng ghép nối trên chuỗi đang thay đổi cách thức luân chuyển tài sản, mở ra các con đường công nghệ mới cho cấu trúc giao dịch xuyên thị trường.

Lưu ý từ chối trách nhiệm:

Bài viết chỉ tổng hợp, phân tích các cơ chế thị trường liên quan và thông tin công khai, không mang tính khuyến nghị đầu tư hay mời gọi đầu tư dưới bất kỳ hình thức nào. Thị trường có rủi ro, quyết định đầu tư cần thận trọng.