Standard Chartered Dự kiến Stablecoins sẽ tạo ra $1 nghìn tỷ nhu cầu trái phiếu kho bạc Mỹ vào năm 2028

Ngân hàng Standard Chartered dự đoán các nhà phát hành stablecoin sẽ tạo ra nhu cầu mới từ 800 tỷ đến 1 nghìn tỷ đô la Mỹ đối với trái phiếu kho bạc Mỹ vào cuối năm 2028, do dự kiến mở rộng vốn hóa thị trường stablecoin lên 2 nghìn tỷ đô la, theo báo cáo nghiên cứu của các nhà phân tích Geoffrey Kendrick và John Davies. Phân tích cho thấy nhu cầu cấu trúc này, tập trung trong lĩnh vực kỳ hạn 0-3 tháng của đường cong lợi suất do yêu cầu dự trữ theo khung pháp lý Đạo luật GENIUS, có thể tạo ra khoảng 900 tỷ đô la dư thừa nhu cầu T-bill trong vòng ba năm trừ khi Bộ Tài chính Mỹ điều chỉnh thành phần phát hành của mình.

Dự báo Nhu cầu T-bill từ Stablecoin

Phân tích của Standard Chartered dự đoán tổng vốn hóa thị trường stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028, tăng từ khoảng 300–309 tỷ đô la hiện nay. Mức mở rộng này dự kiến sẽ tạo ra nhu cầu mới từ 0,8 nghìn tỷ đến 1,0 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu kho bạc Mỹ, khi các nhà phát hành tích trữ các chứng khoán chính phủ ngắn hạn làm tài sản dự trữ.

Kết hợp với ước tính mua vào của Cục Dự trữ Liên bang khoảng 500–600 tỷ đô la qua các hoạt động Mua lại dự trữ và một lượng tương tự từ việc tái đầu tư các chứng khoán thế chấp đã đáo hạn, tổng nhu cầu T-bill mới có thể đạt khoảng 2,2 nghìn tỷ đô la đến năm 2028. So sánh với khoảng 1,3 nghìn tỷ đô la dự kiến cung T-bill ròng trong cùng kỳ nếu tỷ lệ trái phiếu T-bill trong nợ công còn lại giữ nguyên, có thể tạo ra thiếu hụt cung khoảng 0,9 nghìn tỷ đô la.

Khung pháp lý thúc đẩy nhu cầu

Đạo luật GENIUS (Hướng dẫn và Thiết lập Đổi mới Quốc gia cho Stablecoin của Mỹ), được ký thành luật vào tháng 7 năm 2025, thiết lập các yêu cầu pháp lý liên bang trực tiếp định hình thành phần dự trữ stablecoin. Theo khung pháp lý này, các nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép phải duy trì dự trữ ít nhất 1:1 bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao, bao gồm tiền gửi có kỳ hạn, trái phiếu kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ.

Các nhà phát hành stablecoin phải báo cáo công khai hàng tháng và kiểm toán bởi các công ty kế toán công cộng đăng ký về thành phần dự trữ. Luật pháp quy định stablecoin không phải là chứng khoán hay hàng hóa theo luật liên bang, đặt chúng dưới sự giám sát của các cơ quan quản lý chuyên biệt thay vì SEC hoặc CFTC.

Cục Bảo hiểm Tiền gửi Liên bang (FDIC) đã đề xuất quy định vào tháng 12 năm 2025 để thực thi mục 5 của Đạo luật GENIUS, thiết lập thủ tục xin phép cho các công ty con của các tổ chức gửi tiền được bảo hiểm muốn trở thành nhà phát hành stablecoin thanh toán được phép.

Thị trường mới nổi là động lực tăng trưởng chính

Standard Chartered ước tính rằng hai phần ba trong tổng vốn hóa thị trường stablecoin dự kiến đạt 2 nghìn tỷ đô la vào năm 2028 sẽ bắt nguồn từ các thị trường mới nổi, đại diện cho dòng vốn chảy vào mới ròng chứ không phải thay thế các khoản đầu tư Kho bạc hiện có. Sự tăng trưởng tại các thị trường phát triển dự kiến sẽ thay thế một phần các khoản nắm giữ hiện tại thay vì tạo ra nhu cầu gia tăng.

Phân tích cho thấy khoảng 500 tỷ đô la tiền gửi từ các thị trường mới nổi có thể chuyển từ các ngân hàng truyền thống sang stablecoin vào năm 2028, với các yêu cầu dự trữ tương ứng chảy vào nợ chính phủ Mỹ. Động thái này tạo ra nhu cầu cấu trúc đối với các tài sản denominated bằng đô la từ người dùng ở các quốc gia có lạm phát cao, tìm kiếm nơi lưu trữ giá trị ổn định.

Ảnh hưởng đến phát hành trái phiếu kho bạc

Nhu cầu dư thừa dự kiến đối với T-bill có thể cung cấp cho Bộ Tài chính Mỹ sự linh hoạt để điều chỉnh thành phần phát hành nợ của mình. Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent đã chỉ ra rằng Đạo luật GENIUS có thể trở thành “một đặc điểm quan trọng trong việc tài trợ cho chính phủ Mỹ”, trong khi thông báo Trả lại Quỹ hàng Quý tháng 2 của Bộ Tài chính ghi nhận “nhu cầu ngày càng tăng đối với trái phiếu kho bạc từ khu vực tư nhân”.

Hiện tại, T-bill chiếm 21,7% tổng nợ có thể giao dịch, cao hơn mức khuyến nghị 15–20% của Ủy ban Tư vấn Vay mượn của Bộ Tài chính nhưng thấp hơn mức trung bình 26,1% của thời kỳ sau Chiến tranh Thế giới thứ hai. Tăng tỷ lệ T-bill thêm 2,5 điểm phần trăm trong vòng ba năm sẽ tạo ra khoảng 900 tỷ đô la phát hành trái phiếu bổ sung, có thể bù đắp cho nhu cầu dư thừa dự kiến do stablecoin thúc đẩy.

Các nhà phân tích tính toán rằng việc chuyển 900 tỷ đô la từ cung dài hạn sang T-bill có thể, dựa trên quy mô đấu thầu hiện tại, tạm thời đình chỉ các đấu thầu trái phiếu 30 năm trong vòng ba năm. Trước đây, Bộ Tài chính Mỹ đã tạm dừng phát hành trái phiếu 30 năm từ năm 2002 đến 2006, mặc dù thời kỳ đó có thặng dư ngân sách chứ không phải thâm hụt 5–6% như hiện nay.

Các yếu tố về cấu trúc thị trường

Nhu cầu T-bill liên quan đến stablecoin dự kiến sẽ tập trung trong lĩnh vực kỳ hạn 0–3 tháng của đường cong lợi suất, có thể tạo ra sự khan hiếm ở phần đầu của thị trường. Phản ứng thị trường ngay lập tức đối với việc tăng phát hành trái phiếu và giảm cung dài hạn có thể là sự làm phẳng đường cong lợi suất kho bạc, với lợi suất kỳ hạn dài giảm so với kỳ hạn ngắn.

Tuy nhiên, các nhà phân tích cảnh báo rằng các yếu tố như kỳ hạn phí, lo ngại về thâm hụt ngân sách và rủi ro rollover có thể ảnh hưởng đến lợi suất theo các hướng khác nhau trong dài hạn. Phụ thuộc nhiều hơn vào tài chính ngắn hạn làm tăng rủi ro rollover và có thể làm tăng lo ngại về sự thống trị của chính sách tài khóa nếu thị trường đặt câu hỏi về độc lập của Cục Dự trữ Liên bang.

Tether, nhà phát hành stablecoin lớn nhất với khoảng 185 tỷ đô la lưu hành, nắm giữ hơn 120 tỷ đô la trái phiếu kho bạc Mỹ, nằm trong số các nhà nắm giữ nợ ngắn hạn lớn nhất thế giới của chính phủ Mỹ.

Ảnh hưởng rộng hơn đối với thị trường nợ của Mỹ

Phân tích nhấn mạnh tầm ảnh hưởng ngày càng lớn của stablecoin trong lĩnh vực vĩ mô-tài chính khi chúng chuyển từ công cụ giao dịch sang các nhà mua cấu trúc của nợ chính phủ. Một số thành viên thị trường cho rằng tác động vĩ mô có thể vẫn hạn chế trừ khi stablecoin đạt quy mô đáng kể, lưu ý rằng nếu stablecoin giữ trái phiếu kho bạc làm dự trữ, mối liên hệ vĩ mô này gần như tương tự như tiền fiat trong hệ thống ngân hàng—cả hai đều là thanh khoản tư nhân lựa chọn các tài sản an toàn.

Tuy nhiên, quy mô nhu cầu dự kiến—có thể khiến các nhà phát hành stablecoin trở thành một trong những nhà mua lớn nhất của nợ ngắn hạn Mỹ—đặt ra các vấn đề về quản lý đường cong lợi suất của Kho bạc và chiến lược tài chính của chính phủ. Sự kết hợp giữa các yêu cầu pháp lý bắt buộc dự trữ tài sản chất lượng cao và tăng trưởng từ các thị trường mới nổi tạo ra nhu cầu cấu trúc mà chính phủ có thể cần điều chỉnh phát hành để đáp ứng.

Các câu hỏi thường gặp

Dự báo của Standard Chartered về nhu cầu Kho bạc do stablecoin thúc đẩy là gì?

Standard Chartered dự đoán vốn hóa thị trường stablecoin sẽ đạt 2 nghìn tỷ đô la vào cuối năm 2028, tạo ra nhu cầu mới từ 800 tỷ đến 1 nghìn tỷ đô la đối với trái phiếu kho bạc Mỹ. Kết hợp với các mua vào của Cục Dự trữ Liên bang, tổng nhu cầu ngắn hạn có thể đạt 2,2 nghìn tỷ đô la, có khả năng tạo ra dư thừa nhu cầu T-bill khoảng 900 tỷ đô la nếu mô hình phát hành không thay đổi.

Đạo luật GENIUS ảnh hưởng như thế nào đến yêu cầu dự trữ của stablecoin?

Đạo luật GENIUS yêu cầu các nhà phát hành stablecoin duy trì dự trữ ít nhất 1:1 bằng các tài sản thanh khoản chất lượng cao, bao gồm tiền gửi có kỳ hạn, trái phiếu kho bạc và quỹ thị trường tiền tệ. Các nhà phát hành phải công khai báo cáo dự trữ hàng tháng và kiểm toán bởi các công ty kế toán công cộng đăng ký. Luật pháp quy định stablecoin không phải là chứng khoán hay hàng hóa theo luật liên bang.

Liệu nhu cầu stablecoin có thể khiến Bộ Tài chính Mỹ tạm dừng đấu thầu trái phiếu 30 năm?

Các nhà phân tích của Standard Chartered cho rằng việc chuyển 900 tỷ đô la từ cung dài hạn sang T-bill có thể, dựa trên quy mô đấu thầu hiện tại, tạm thời đình chỉ các đấu thầu trái phiếu 30 năm trong vòng ba năm. Bộ Tài chính Mỹ đã từng tạm dừng phát hành trái phiếu 30 năm từ 2002 đến 2006, mặc dù thời kỳ đó có thặng dư ngân sách chứ không phải thâm hụt như hiện nay.