Giám đốc đầu tư của Bitwise, Matt Hougan, Thách thức luận điểm 'Không gian khối hàng hóa'

Ethereum kiểm soát khoảng 60% đến 70% giá trị tokenized của tài sản thực (RWA) ngày nay, nhưng Giám đốc điều hành của Bitwise, Matt Hougan, đặt câu hỏi liệu không gian lớp một (L1) có thực sự là hàng hóa như nhiều nhà đầu tư vẫn nghĩ hay không.

Giám đốc điều hành Bitwise: Chúng ta vẫn chưa biết chuyện gì sẽ xảy ra khi tiền điện tử mở rộng lên hàng nghìn tỷ

Trong một bài đăng gần đây trên X, Matt Hougan đã thách thức câu chuyện phổ biến rằng không gian block lớp một hoạt động như một hạ tầng có thể thay thế cho nhau. Trong khi phí giao dịch vẫn thấp trên các mạng chính, ông gợi ý rằng môi trường định giá hiện tại có thể phản ánh khả năng mở rộng quá mức — chứ không phải là sự hàng hóa vĩnh viễn.

“Có một quan điểm ngày càng tăng trong cộng đồng crypto rằng không gian block lớp một là một hàng hóa. Tôi tự hỏi liệu điều đó có đúng không,” Hougan viết.

Ông tiếp tục:

“Hạ tầng sẽ trở thành hàng hóa nếu đúng là hàng hóa. Nhưng đó không phải là hành vi mà chúng ta đang thấy với Layer 1 hiện nay. Thay vào đó, phần lớn hoạt động xây dựng của các tổ chức lớn đang diễn ra trên rất ít chuỗi (Ethereum, Solana, v.v.) với hầu như không có sự quan tâm xây dựng trên chuỗi L1 thứ hai mươi.”

Một lời giải thích đơn giản hơn, Hougan bổ sung, là các mạng hàng đầu đơn giản là đã xây dựng nhiều băng thông hơn mức thị trường hiện tại cần. Việc xây dựng quá mức này giữ cho phí gần mức thấp lịch sử. “Câu hỏi thực sự là chuyện gì sẽ xảy ra khi nhu cầu mở rộng khi stablecoin/tokenization/DeFi phát triển thành hàng nghìn tỷ. Tôi chưa chắc đã biết câu trả lời,” ông nói.

Vai trò của Ethereum trong RWA

Theo hầu hết các chỉ số, Ethereum chiếm ưu thế trong token hóa các tài sản thực (RWA), bao gồm trái phiếu Mỹ, tín dụng tư nhân và quỹ token hóa. Dữ liệu từ rwa.xyz ước tính Ethereum nắm khoảng 60% đến 70% giá trị RWA không phải stablecoin, vượt xa các đối thủ cạnh tranh.

Solana và BNB Chain theo sau với các phần nhỏ hơn nhưng đáng kể, thường ước tính khoảng 10% đến 20% tổng cộng. Các mạng L1 nhỏ hơn chiếm phần hoạt động tổ chức nhỏ bé, thường do thanh khoản mỏng hơn, ít tích hợp hơn và hệ sinh thái nhà phát triển yếu hơn nhiều.

Các nhà phát hành tổ chức thường ưu tiên các chuỗi có bộ công cụ phát triển phong phú nhất, hồ sơ bảo mật vững chắc nhất và thanh khoản đã được thiết lập rõ ràng nhất. Trong thực tế, điều đó có nghĩa là Ethereum đứng đầu, với Solana và BNB Chain cạnh tranh cho các thị trường ngách cụ thể.

Tại sao phí vẫn thấp

Chi phí giao dịch trên các chuỗi chính vẫn khá thấp. Phí Ethereum thường dao động từ vài xu đến khoảng một đô la, tùy thuộc vào hoạt động, trong khi Solana và BNB Chain thường xử lý các giao dịch chỉ với phần nhỏ của một cent.

Lý do không nhất thiết là hiệu quả vô hạn. Thay vào đó, các chuỗi hàng đầu đã mở rộng khả năng xử lý thông qua các nâng cấp và chiến lược mở rộng. Lộ trình dựa trên rollup của Ethereum đã đẩy nhiều hoạt động lên các mạng lớp hai (L2), trong khi Solana tăng khả năng xử lý thô và tối ưu hóa thực thi. Tóm lại: cung không gian block hiện tại vượt quá cầu.

Sự mất cân bằng này giữ cho phí thấp. Nhưng nếu stablecoin và tài chính phi tập trung (DeFi) mở rộng đáng kể, phép tính đó có thể thay đổi.

Stablecoin và DeFi: Trillions vào năm 2030?

Stablecoin đã chiếm hơn 300 tỷ đô la vốn hóa thị trường. Một số dự báo cho rằng con số này có thể tiếp cận 2 nghìn tỷ đến 4 nghìn tỷ đô la vào năm 2030, tùy thuộc vào rõ ràng về quy định và sự chấp nhận của các tổ chức.

Trong khi đó, tổng giá trị bị khóa (TVL) của DeFi hiện dưới 100 tỷ đô la, chính xác là 96,3 tỷ đô la. Các dự báo tích cực dự đoán giá trị bị khóa có thể đạt 1 nghìn tỷ đến 2 nghìn tỷ đô la trong thập kỷ này, đặc biệt nếu token hóa RWA được tích hợp rộng rãi vào các thị trường vốn truyền thống.

Nếu các ước tính đó trở thành hiện thực, nhu cầu về không gian block có thể nhân lên. Khối lượng giao dịch cao hơn, hoạt động thanh toán nhiều hơn và các công cụ tuân thủ nặng hơn đều có thể làm tăng tải trọng trên các lớp nền tảng. Kịch bản này thách thức quan điểm rằng khả năng của L1 sẽ luôn luôn dồi dào và rẻ.

Hiệu ứng mạng vs. Sự phong phú có thể fork

Phản ứng với các bình luận của Hougan cho thấy một sự chia rẽ rõ rệt.

Một phe cho rằng hiệu ứng mạng đã quyết định. Thanh khoản tập trung quanh các chuỗi hàng đầu. Nhà phát triển xây dựng nơi người dùng có mặt. Các tổ chức theo đuổi bảo mật, khả năng ghép nối và quen thuộc với quy định. Theo quan điểm đó, Ethereum và một số ít đối thủ có thể duy trì sức mạnh định giá nếu nhu cầu tăng cao.

Phe còn lại khẳng định không gian block là có thể fork và cạnh tranh một cách tự nhiên. Nếu phí tăng đáng kể trên một chuỗi, các nhà phát triển có thể di cư sang các lựa chọn thay thế hoặc triển khai rollup để giảm tải trên lớp nền tảng. Trong kịch bản đó, không gian block vẫn còn phong phú về cấu trúc.

Rollup làm phức tạp thêm phép tính. Bằng cách di chuyển hoạt động ra khỏi mainnet và thanh toán theo lô nén, chúng giảm áp lực phí trực tiếp trên các lớp nền tảng. Nếu phần lớn hoạt động hướng tới người tiêu dùng diễn ra trên các mạng lớp hai (L2), thì sự khan hiếm của L1 có thể không bao giờ thực sự xuất hiện.

Góc nhìn của Chainlink

Một phản hồi trong bài đăng của Hougan trên X cho rằng một tương lai đa chuỗi, được kết nối qua các giao thức khả năng tương tác, có thể trung hòa cuộc tranh luận về ưu thế của L1. Bình luận này gợi ý rằng người dùng có thể không quan tâm chuỗi nào vận hành một ứng dụng — giống như cách người xem không theo dõi nhà cung cấp đám mây nào chạy dịch vụ phát trực tuyến.

Người này còn cho rằng các tiêu chuẩn và hạ tầng khả năng tương tác có thể thu về nhiều giá trị hơn bất kỳ lớp nền tảng nào.

Hougan thừa nhận khả năng đó, nói:

“Tôi nghĩ điều này hoàn toàn có thể xảy ra. Như đã đề cập, tôi chưa chắc đã biết. Theo ý kiến cá nhân, tôi nghĩ Chainlink sẽ thắng trong cả hai thế giới — thế giới hàng hóa với hàng nghìn chuỗi liên kết qua CCIP hoặc thế giới với một số ít L1 có sức mạnh định giá. Nó chỉ thắng theo những cách khác nhau.”

Một câu hỏi mở

Hiện tại, phần trăm 60% của Ethereum trong token hóa RWA phản ánh sự ưu tiên rõ ràng của các tổ chức. Solana và BNB Chain tiếp tục mở rộng, trong khi các L1 nhỏ hơn và L2 gặp khó khăn trong việc duy trì sự liên quan. Phí vẫn thấp vì khả năng mở rộng vượt quá mức sử dụng.

Nhưng nếu stablecoin và DeFi mở rộng thành hàng nghìn tỷ, cân bằng cung cầu có thể siết chặt lại. Liệu điều đó dẫn đến sự thống trị cố định của các chuỗi hàng đầu hay một trạng thái cân bằng đa chuỗi cạnh tranh khốc liệt vẫn còn là một ẩn số.

Điểm cốt lõi của Hougan không phải là không gian L1 sẽ trở nên khan hiếm. Đó là thị trường vẫn chưa thử thách giới hạn. Và cho đến khi điều đó xảy ra, nhãn “hàng hóa” có thể còn quá sớm.