Cango bán 2.000 Bitcoin để trả nợ: Quá trình giảm đòn bẩy của các công ty khai thác tiếp tục gia tăng áp lực lên thị trường

Trong quý I năm 2026, ngành khai thác Bitcoin đang trải qua một quá trình tái cấu trúc sâu rộng về bảng cân đối tài sản. Từ đầu năm đến nay, nhiều công ty khai thác Bitcoin niêm yết công khai đã liên tục bán ra lượng dự trữ Bitcoin của mình, với quy mô và tốc độ bán ra đều vượt xa những năm trước. Ngày 08 tháng 04 năm 2026, công ty khai thác Bitcoin Cango niêm yết tại Mỹ đã công bố báo cáo hoạt động tháng 3, tiết lộ rằng họ đã bán ra 2.000 Bitcoin trong tháng, số tiền thu được dùng để trả các khoản vay thế chấp bằng Bitcoin. Động thái này đã khiến lượng Bitcoin nắm giữ của Cango giảm xuống còn 1.025,69 BTC, với dư nợ khoản vay thế chấp là 30,6 triệu USD. Tính đến ngày 09 tháng 04 năm 2026, theo dữ liệu thị trường Gate, giá Bitcoin giao ngay ở mức 70.949,6 USD, khối lượng giao dịch 24 giờ đạt 731.940.000 USD, vốn hóa thị trường là 1,33 nghìn tỷ USD và tỷ lệ thống trị thị trường ở mức 55,27%. Việc Cango giảm dự trữ không phải là một trường hợp đơn lẻ, mà là dấu mốc quan trọng trong làn sóng giảm đòn bẩy trên toàn ngành khai thác Bitcoin. Bài viết này sẽ bắt đầu từ các dữ kiện thực tế của sự kiện, phân tích các động lực cấu trúc bên dưới, xem xét ý nghĩa sâu xa của dữ liệu ngành, và khám phá những kịch bản tiến hóa tiềm năng trong tương lai.

Quá Trình Giảm Đòn Bẩy Chiến Lược Đang Diễn Ra

Ngày 08 tháng 04 năm 2026, Cango Inc. (NYSE: CANG) đã công bố báo cáo hoạt động tháng 3, tiết lộ các số liệu chủ chốt: công ty đã khai thác được 27,98 BTC trong tháng và thực hiện bán chiến lược 2.000 Bitcoin, toàn bộ số tiền thu được dùng để trả các khoản vay thế chấp bằng BTC. Đến ngày 31 tháng 03, dư nợ khoản vay thế chấp bằng Bitcoin của công ty ở mức 30,6 triệu USD, lượng dự trữ Bitcoin giảm xuống còn 1.025,69 BTC.

Xét theo dòng thời gian, đây là lần giảm dự trữ quy mô lớn thứ hai của Cango trong năm 2026. Tháng 2, công ty đã bán ra 4.451 Bitcoin, thu về khoảng 305 triệu USD, cũng dùng để trả nợ dài hạn với bên liên quan và hỗ trợ quá trình chuyển đổi sang AI. Tổng cộng hai lần giảm dự trữ là 6.451 BTC, tức Cango đã thanh lý phần lớn lượng Bitcoin tích lũy trước đó chỉ trong hai tháng.

Cango nhấn mạnh trong báo cáo hoạt động rằng vòng giảm đòn bẩy này, kết hợp với các khoản vốn mới—bao gồm 65 triệu USD góp vốn cổ phần từ ban lãnh đạo và 10 triệu USD trái phiếu chuyển đổi từ DL Holdings—đã củng cố đáng kể bảng cân đối tài sản và tạo nền tảng tài chính cho chiến lược chuyển đổi sang hạ tầng năng lượng và AI.

Đáng chú ý, tổng chi phí khai thác của Cango trong năm 2025 lên tới 97.272 USD cho mỗi BTC, dẫn đến khoản lỗ ròng 452,8 triệu USD cả năm. Tuy nhiên, dữ liệu tháng 3 cho thấy chi phí tiền mặt trung bình trên mỗi Bitcoin của công ty đã giảm xuống còn 68.215,83 USD, giảm 19,3% so với mức 84.552 USD quý IV năm 2025. Cải thiện chi phí đáng kể này, cùng với việc bán tài sản quy mô lớn, phản ánh sự cân bằng chính xác giữa sinh tồn và chuyển đổi của Cango.

Làn Sóng Bán Ra Tập Thể của Các Thợ Đào

Việc giảm dự trữ của Cango không phải là cá biệt mà là hình ảnh thu nhỏ của làn sóng bán ra tập thể giữa các công ty khai thác Bitcoin trong quý I năm 2026. Dưới đây là các dấu mốc giảm dự trữ gần đây của các thợ đào niêm yết lớn:

• Tháng 12 năm 2025: Riot Platforms bán ra 1.818 BTC, thu về khoảng 162 triệu USD.
• Tháng 01 năm 2026: Bitdeer thanh lý toàn bộ lượng Bitcoin dự trữ, đưa lượng nắm giữ về 0. Core Scientific bán ra khoảng 1.900 BTC, thu về khoảng 175 triệu USD.
• Tháng 02 năm 2026: Cango bán ra 4.451 BTC, khoảng 60% lượng nắm giữ, thu về khoảng 305 triệu USD.
• Tháng 03 năm 2026: MARA Holdings bán tổng cộng 15.133 BTC từ ngày 04 đến 25 tháng 03, thu về khoảng 1,1 tỷ USD. Cango bán ra 2.000 BTC.
• Đầu tháng 04 năm 2026: Riot Platforms chuyển 500 BTC lên nền tảng lưu ký tổ chức, tổng cộng chuyển 1.500 BTC trong năm ngày, tiếp tục giảm dự trữ. Giám sát on-chain cho thấy các địa chỉ liên quan MARA chuyển thêm 250 BTC.

Tổng cộng, các công ty khai thác Bitcoin niêm yết đã bán ra hơn 19.000 BTC trong quý I năm 2026. Khối lượng này vượt xa các đợt bán ra trong thị trường gấu năm 2022, và tốc độ bán ra tập trung, có chiến lược hơn. Khác với các chu kỳ trước, khi thợ đào bán ra thụ động để trang trải chi phí vận hành, vòng bán ra này mang đặc trưng của chiến lược giảm đòn bẩy chủ động, rõ ràng.

Đảo Chiều Chi Phí và Tái Cấu Trúc Bảng Cân Đối

Khoảng Cách Cấu Trúc Giữa Chi Phí Khai Thác và Giá Thị Trường

Động lực chính thúc đẩy làn sóng bán ra của thợ đào là khoảng cách ngày càng lớn giữa chi phí khai thác và giá thị trường của Bitcoin. Theo báo cáo khai thác quý I năm 2026 của CoinShares, chi phí tiền mặt trung bình để sản xuất một Bitcoin của các thợ đào niêm yết đã tăng lên khoảng 79.995 USD trong quý IV năm 2025. Trong khi đó, giá Bitcoin chủ yếu dao động từ 68.000 đến 70.000 USD, tức thợ đào về lý thuyết chịu lỗ khoảng 19.000 USD cho mỗi BTC khai thác được.

Một chỉ số chi tiết hơn—hashprice—đã giảm xuống mức thấp lịch sử sau halving, chỉ còn 28–30 USD mỗi PH/s mỗi ngày vào đầu tháng 3. Ở mức này, phần lớn thợ đào sử dụng thiết bị thế hệ trước buộc phải giữ chi phí điện dưới 0,05 USD/kWh mới hòa vốn. Khoảng 15% đến 20% máy đào trên toàn cầu đang hoạt động ở ranh giới lợi nhuận.

Nguyên nhân đảo chiều chi phí này bắt nguồn từ sự kiện halving Bitcoin tháng 04 năm 2024, khi phần thưởng khối giảm từ 6,25 BTC xuống 3,125 BTC, trực tiếp bóp nghẹt nguồn thu cốt lõi của thợ đào. Kết hợp với giá năng lượng toàn cầu tăng, áp lực đầu tư thiết bị ASIC mới và độ khó mạng ngày càng tăng, tổng chi phí khai thác liên tục lập kỷ lục.

Thợ Đào Niêm Yết Bán Ra Vượt Xa Sản Lượng: Thay Đổi Cấu Trúc

Dưới đây là bảng so sánh khối lượng bán ra và sản lượng khai thác của các thợ đào niêm yết lớn gần đây:

So sánh này cho thấy một thay đổi cấu trúc quan trọng: thợ đào niêm yết hiện bán ra nhiều hơn đáng kể so với lượng coin mới khai thác trong cùng kỳ. Điều này đồng nghĩa họ không còn chỉ bán sản lượng mới để trang trải chi phí vận hành, mà đang thanh lý có hệ thống lượng dự trữ tích lũy trước đó. Sự chuyển dịch này báo hiệu sự nới lỏng cơ bản của chiến lược "giữ dài hạn" trong bối cảnh áp lực chi phí và nhu cầu chuyển đổi chiến lược.

Lộ Trình Tối Ưu Hóa Chi Phí của Cango

Tháng 3, Cango đã giảm chi phí tiền mặt trung bình trên mỗi Bitcoin xuống còn 68.215,83 USD, giảm 19,3% so với quý IV năm 2025. Các biện pháp tối ưu hóa chi phí bao gồm loại bỏ máy đào kém hiệu quả, áp dụng mô hình cho thuê hashpower tại các khu vực phí lưu ký cao và chuyển hashpower tới các khu vực có giá điện cạnh tranh hơn. Đến ngày 31 tháng 03, tổng hashpower vận hành của Cango đạt 37,01 EH/s, trong đó 27,98 EH/s tự khai thác và 9,02 EH/s cho thuê.

Dù cải thiện chi phí đáng kể, biên lợi nhuận tiền mặt vẫn mỏng khi giá Bitcoin quanh mức 70.000 USD. Điều này lý giải vì sao, ngay cả khi chi phí giảm, Cango vẫn tiếp tục bán ra dự trữ quy mô lớn—thanh lý tài sản là cách trực tiếp nhất để giảm đòn bẩy nhanh chóng.

Các Làn Sóng Diễn Giải Thị Trường: Ba Chủ Đề Đan Xen

Làn sóng bán ra tập thể của thợ đào đã tạo nên ba diễn giải chính trên thị trường, mỗi diễn giải tập trung vào một khía cạnh khác nhau nhưng đều liên quan mật thiết.

Bán Bắt Buộc Dưới Áp Lực Chi Phí

Quan điểm đầu tiên cho rằng việc bán ra của thợ đào về cơ bản là phản ứng thụ động để sinh tồn trước đảo chiều chi phí. Khi lỗ khoảng 19.000 USD cho mỗi coin khai thác, tiếp tục vận hành đồng nghĩa với việc đốt tiền mặt. Thợ đào buộc phải dừng hoạt động để cắt lỗ hoặc bán dự trữ để duy trì hoạt động. Các thợ đào lớn như MARA và Riot đã chọn phương án thứ hai. Diễn giải này xem việc bán ra như hiện tượng bình thường trong thị trường gấu—sự đầu hàng của thợ đào từng là tín hiệu đáy thị trường, như đã thấy năm 2018 và 2022.

Chuyển Dịch Chiến Lược Sang Hạ Tầng AI

Quan điểm thứ hai cho rằng vòng bán ra này khác biệt về bản chất so với các chu kỳ trước: tiền thu được từ bán Bitcoin không chỉ dùng để trang trải chi phí khai thác mà còn được tái phân bổ sang hạ tầng AI và điện toán hiệu năng cao (HPC). CoinShares báo cáo các thợ đào niêm yết đã ký hợp đồng AI/HPC trị giá hơn 70 tỷ USD, và đến cuối năm 2026, một số thợ đào có thể đạt tới 70% doanh thu từ AI. Phân tích của Bloomberg chỉ ra rằng, khác với trước đây, vốn huy động từ bán Bitcoin đang được chuyển hướng chiến lược sang lĩnh vực AI.

Quản Lý Bảng Cân Đối Hợp Lý

Diễn giải thứ ba tập trung vào quản lý nợ. MARA bán ra 15.133 BTC để mua lại khoảng 1 tỷ USD trái phiếu chuyển đổi với mức chiết khấu khoảng 9%, giảm dư nợ trái phiếu chuyển đổi còn lại khoảng 30%. Cango bán BTC để trả khoản vay thế chấp bằng Bitcoin. Xét về quản lý vốn, đây là các động thái tối ưu hóa bảng cân đối kinh điển—ưu tiên giảm các khoản nợ chi phí cao hoặc rủi ro cao trong môi trường lãi suất cao là quyết định tài chính hợp lý.

Ba diễn giải này không loại trừ lẫn nhau, mà mỗi diễn giải làm nổi bật một mặt khác nhau của cùng hiện tượng: việc bán ra phản ánh sự kết hợp giữa áp lực sinh tồn (chi phí), nâng cấp chiến lược (chuyển đổi AI) và tối ưu hóa tài chính (giảm đòn bẩy).

Mổ Xẻ Diễn Giải: Phân Tích và Kiểm Chứng Các Lập Luận

Có Phải Lỗ 19.000 USD trên Mỗi Coin Là Quá Mức?

Chi phí tiền mặt trung bình 79.995 USD được CoinShares báo cáo áp dụng cho nhóm thợ đào niêm yết, nhưng cấu trúc chi phí thực tế rất đa dạng. Chi phí tiền mặt tháng 3 của Cango đã giảm xuống còn 68.215,83 USD. Với giá Bitcoin ở mức 70.000 USD, Cango thực tế gần hòa vốn, không lỗ 19.000 USD trên mỗi coin. Vì vậy, "ngành lỗ 19.000 USD trên mỗi coin khai thác" nên được hiểu là trung bình của nhóm thợ đào niêm yết, không phải kết luận phổ quát. Lợi nhuận thực tế của từng thợ đào phụ thuộc vào chi phí và hiệu quả cụ thể.

Việc Thợ Đào Bán Ra Có Phải Là Dấu Hiệu Mất Niềm Tin vào BTC?

Ngay cả sau khi bán ra 15.133 BTC, MARA vẫn nắm giữ lượng Bitcoin trị giá hàng tỷ USD. Sau khi giảm dự trữ, Riot vẫn nắm giữ 15.680 BTC. Dù Cango giảm mạnh lượng nắm giữ, họ vẫn còn 1.025,69 BTC. Những dữ kiện này cho thấy thợ đào không hoàn toàn từ bỏ Bitcoin, mà đang tái cân bằng cấu trúc tài sản—từ "all-in vào Bitcoin" sang "phân bổ tài sản đa dạng", sử dụng Bitcoin như công cụ thanh khoản để hỗ trợ chuyển đổi kinh doanh rộng hơn.

Chuyển Dịch Sang AI Có Thực Hay Chỉ Là Diễn Giải?

Các hợp đồng AI/HPC trị giá 70 tỷ USD không chỉ là con số trên giấy. Doanh thu từ dịch vụ lưu trữ AI của Core Scientific hiện chiếm 39% tổng doanh thu, TeraWulf đạt 27%, và CoreWeave đã ký hợp đồng mở rộng 12 năm trị giá 10,2 tỷ USD với Core Scientific. Những số liệu này cho thấy chuyển dịch sang AI không chỉ là tiếp thị câu chuyện mà là tái cấu trúc mô hình kinh doanh được hỗ trợ bằng dòng tiền thực. Tuy nhiên, chuyển đổi từ khai thác truyền thống sang hạ tầng AI đòi hỏi vượt qua rào cản kỹ thuật, chi phí thu hút khách hàng và đầu tư vốn lớn. Tỷ lệ thành công sẽ khác nhau tùy công ty, và quá trình này cần được giám sát chặt chẽ.

Phân Tích Tác Động Ngành: Từ Chuyển Dịch Hashpower Đến Động Lực Cung-Cầu

Tác Động Sâu Rộng Đến Khai Thác

Làn sóng bán ra tập thể và chuyển đổi sang AI đang tái định hình sâu sắc bức tranh khai thác Bitcoin. Hashpower mạng lưới đã giảm từ mức đỉnh 1.160 EH/s xuống khoảng 920 EH/s. Quý I năm 2026, tổng hashpower mạng lưới giảm hiếm hoi 4%. Sự suy giảm này giúp giảm áp lực cạnh tranh cho thợ đào còn lại (vì độ khó khai thác sẽ được điều chỉnh giảm), nhưng cũng đặt ra câu hỏi về chi phí bảo mật mạng lưới lâu dài.

Một chuyển dịch sâu hơn đang diễn ra trong định vị ngành. Thợ đào có hợp đồng AI đang được định giá cao gấp đôi các công ty khai thác thuần túy. Logic định giá đã chuyển từ "quy mô hashpower" sang "tiềm năng đa dạng hóa khai thác tài sản năng lượng". Thợ đào đang chuyển từ "nhà sản xuất Bitcoin" sang "nhà vận hành hạ tầng năng lượng kiêm khai thác Bitcoin".

Truyền Dẫn Thị Trường Đa Chiều

Về phía cung, việc bán ra tập thể của thợ đào đã làm tăng lượng Bitcoin lưu hành. Dữ liệu CryptoQuant cho thấy đến cuối tháng 3, nhu cầu Bitcoin rõ ràng đã giảm xuống âm 63.000 BTC, phản ánh đà mua toàn thị trường suy yếu. Việc thợ đào bán ra trở thành nguồn áp lực cung ngắn hạn chính.

Tuy nhiên, thị trường thể hiện sự phân hóa cấu trúc rõ rệt: một bên là thợ đào và một số công ty giảm nắm giữ vì áp lực vận hành; bên còn lại là một số tổ chức tiếp tục tích lũy. Chỉ riêng tháng 3, Strategy đã mua 44.377 BTC, chiếm 94% tổng lượng mua của các công ty niêm yết; công ty Nhật Bản Metaplanet tăng nắm giữ thêm 5.075 BTC trong quý I, nâng tổng lên 40.177 BTC. Xu hướng tập trung này cho thấy nhu cầu Bitcoin chưa biến mất—mà đang được tập trung vào các chủ thể vốn mạnh hơn.

Kết Luận

Việc Cango bán ra 2.000 Bitcoin để trả khoản vay thế chấp là sự kiện ở cấp độ vi mô đồng thời là tín hiệu vĩ mô. Nó phản ánh hai chuyển dịch cấu trúc mà ngành khai thác Bitcoin đang đối mặt: một mặt, áp lực chi phí sau halving khiến chiến lược "giữ bằng mọi giá" trở nên không bền vững; mặt khác, sự phát triển của hạ tầng AI mở ra lối đi thay thế cho thợ đào, ít phụ thuộc hơn vào chu kỳ giá Bitcoin. Thợ đào đang chuyển từ vai trò "nhà sản xuất Bitcoin thuần túy" sang "nhà vận hành hạ tầng năng lượng và điện toán". Đối với các thành viên thị trường, việc hiểu đúng sự chuyển dịch cấu trúc này—thay vì chỉ tập trung vào biến động giá ngắn hạn—là yếu tố then chốt để đánh giá giá trị dài hạn của ngành khai thác Bitcoin.