Можливості RWA у DeFi — це двосічний меч! Засновник Aave: обережно, щоб не стати банкоматою для інституцій

Засновник Aave Stani.eth (Stani Kulechov) 8 березня опублікував повідомлення, у якому зазначив, що реальні активи (RWA) є найбількою можливістю для DeFi у недавньому часі, але водночас суворо попередив: інституційні спекулянти можуть розглядати DeFi як канал для продажу активів із низькою ліквідністю та проблемними активами, що втратили довіру на Уолл-стріт, фактично використовуючи учасників DeFi для виходу з ринку.

Контекст тиску на приватний кредитний ринок: чому з’являються можливості RWA

Stani.eth зазначив, що приватний кредитний ринок зазнає серйозного тиску через високі відсоткові ставки. З початку циклу підвищення ставок Федеральною резервною системою у 2022 році, ставки швидко зросли понад 5% і залишаються високими, що значно підвищує капітальні витрати позичальників. Зокрема: акції Blue Owl Capital за минулий рік знизилися приблизно на 50%, BCRED під керівництвом Blackstone у першому кварталі 2026 року зіткнеться з вимогами викупу на суму близько 3,7 мільярдів доларів; середній BDC торгується з дисконтом близько 20%, дохідність становить 10-11%, а рівень дефолтів у деяких фондах вже досяг 9%.

Stani.eth окреслив три сценарії ризику: один дефолт фонду може бути поглинутий ринком, кілька — викликати циклічний спад у кредитуванні, а повний крах — потенційно спричинити системний ризик. Водночас він підкреслив, що загальний обсяг приватного кредитного ринку становить приблизно 1,8–2 трильйони доларів, і один дефолт окремого фонду навряд чи зможе викликати системну кризу.

Найсерйозніше попередження: інституції готуються використовувати користувачів DeFi як вихідний канал

Незважаючи на великі можливості RWA, попередження Stani.eth є гострим. Він вважає, що добре функціонуючий приватний кредит на блокчейні має переваги, яких не може досягти традиційна фінансова система — DeFi може через смарт-контракти примусово виконувати умови викупу, обмеження зняття, рівень застави та розподіл доходів, забезпечуючи прозорість і незмінність виконання, що дозволяє уникнути морального ризику, пов’язаного з довільним посиленням політики викупу традиційних фондів.

Проте головне попередження полягає в тому, що коли роздрібні інвестори вкладають кошти у високодоходні RWA, вони часто не розуміють реальної структури ризиків. Якщо інституції почнуть продавати на платформах DeFi активи із низькою ліквідністю, які вже втратили довіру на Уолл-стріт, роздрібні інвестори без належного розуміння ризиків стануть останніми покупцями цих активів. «DeFi не має стати джерелом вихідної ліквідності для Уолл-стріт», — чітко заявив Stani.eth.

Справжні можливості DeFi: інфраструктурне фінансування на 100–200 трильйонів доларів

Stani.eth вважає, що справжній прорив DeFi полягає не у існуючих спекулятивних інструментах, а у фінансуванні реальної інфраструктури, яка підтримує функціонування майбутнього світу, зокрема:

Сонячна енергетика та акумулятори: 15–30 трильйонів доларів капітальних витрат, планується замінити викопне паливо до 2050 року

Центри обробки даних і GPU: 15–35 трильйонів доларів, за оцінками McKinsey, до 2030 року потрібно близько 6,7 трильйонів доларів

Роботи: 8–35 трильйонів доларів, охоплюючи автоматизацію складів і роботів-людей

Інфраструктура для електромобілів: 10–25 трильйонів доларів, електрифікація автомобілів, залізниць і зарядних мереж

Космічна інфраструктура: за консервативними оцінками 2–6 трильйонів доларів, при зниженні вартості запуску за історичними кривими у 10–50 разів, ця сума може сягнути 10–30 трильйонів доларів

Stani.eth оцінює, що середній внутрішній рівень доходності (IRR) у цих сферах становить від 9% до 18%, що перевищує поточні витрати на капітал у DeFi і створює можливості для циклічного арбітражу. Він вважає, що найкращий шлях для Aave — почати з менш ризикових, зрілих активів (наприклад, сонячна енергетика), поступово переходячи до більш ризикових і високодоходних активів, використовуючи централізовану архітектуру Aave V4 для точного управління ризиками.

Поширені питання

Чому RWA стали найбільшою можливістю для DeFi у недавньому часі?
Токенізація RWA (реальних активів) дозволяє переносити реальні фінансові активи в блокчейн, що дає змогу високоліквідним капітальним ресурсам DeFi через смарт-контракти прозоро і програмовано вкладати їх у реальну економіку. На відміну від непрозорої структури традиційних фінансів, DeFi може примусово виконувати умови викупу і рівень застави, забезпечуючи вищий захист інвесторів і відкриваючи нові канали фінансування для довгострокових капіталомістких активів.

Що конкретно має на увазі попередження Stani.eth щодо «інституційного виходу з ліквідності»?
Він побоюється, що інституційні інвестори можуть токенізувати активи із низькою ліквідністю і зниженими оцінками, які вже втратили довіру на традиційних ринках, і випускати їх у вигляді високодоходних RWA-продуктів на платформи DeFi. Недосвідчені роздрібні користувачі можуть без належного розуміння ризиків вкладати кошти, що в кінцевому підсумку зробить їх останніми покупцями цих активів перед виходом інституцій.

Чому Aave вважає, що інфраструктурне фінансування має більший потенціал, ніж існуючі RWA (державні облігації, приватний кредит)?
Stani.eth зазначає, що більшість існуючих токенізованих RWA зосереджені на активів із глибокою ринковою ліквідністю (держоблігації, грошові фонди), доступ до яких вже є у користувачів. Реальні можливості зростання — у фінансуванні нових інфраструктурних проектів, які ще не отримали масштабного фінансування, але мають передбачуваний грошовий потік, відповідають моделям заставного кредитування Aave і відкривають нові сегменти, що раніше залишалися поза увагою традиційних фінансів, створюючи реальний додатковий попит у DeFi.