Delphi Digital: напередодні вибуху на ринку опціонів у блокчейні

Автор: Delphi Digital

Редактор: AididiaoJP, Foresight News

Ринок криптовалютних опціонів значно перевищує уявлення більшості. Обсяг торгів криптовалютними деривативами на Чиказькій товарній біржі (CME) у 2025 році перевищив рекордний рівень минулого року на 46%. Інституційні інвестори потребують чітких інструментів управління ризиками для хеджування великих позицій, і опціони є єдиним криптовалютним інструментом, що може це забезпечити.

Переформатування ринку

До середини 2025 року загальна сума відкритих контрактів на біткойн-опціони сягнула 650 мільярдів доларів, вперше перевищивши відкриті позиції ф’ючерсів. Ф’ючерси — це інструменти з кредитним плечем, тоді як опціони дозволяють фондам, сплативши премію, обмежити свої збитки на позиції з 5 мільярдами доларів у біткойнах. Цей поворот вказує на те, що інструменти з функцією визначення ризику поступово витісняють чисто кредитне плече.

Зростання переважно зосереджене на двох платформах. Deribit багато років був основним майданчиком для торгівлі криптовалютними опціонами, а у 2025 році його придбала Coinbase за 2.9 мільярда доларів, що надало йому інституційний статус. Водночас IBIT опціони, запущені наприкінці 2024 року, привнесли у цю сферу традиційний фінансовий капітал. Ринок опціонів швидко зростає, але більшість торгівлі все ще здійснюється через посередників.

Ще на ранній стадії розвитку

Ринок децентралізованих деривативів за два роки зріс з 2% до понад 10%. Hyperliquid довів, що децентралізовані біржі (DEX) можуть конкурувати з централізованими за швидкістю та прозорістю. Однак на блокчейні ще не з’явилися проєкти такого рівня, що мають значущість.

@DeriveXYZ наразі залишається провідним протоколом для децентралізованих опціонів, за останні 30 днів обсяг номінальних торгів склав понад 700 мільйонів доларів. Цей протокол був запущений у серпні 2021 року під назвою Lyra як автоматизований маркет-мейкер (AMM) для опціонів, пройшовши ринок бичачого тренду, у 2023 році він був повністю перебудований і тепер базується на власному стеку OP Layer 2 з безкоштовною ціновою книгою.

Ця перебудова кардинально змінила механізм ціноутворення. Маркет-мейкери безпосередньо пропонують ціни у книзі ордерів, що звужує спред і забезпечує більш точне ціноутворення, а також підтримує великі обсяги торгів. Трейдери отримують нульові комісії та виконання у субсекундному режимі.

Система маржі портфеля також привертає увагу інституцій. Вона оцінює ризик у цілому за допомогою сценарного аналізу. Наприклад, якщо трейдер має одночасно довгу позицію з колл-опціоном і коротку з пут-опціоном на один актив, система не стягуватиме маржу за кожну ногу окремо.

Після хеджування необхідний депозит менший за суму окремих позицій, що є типовою логікою для традиційних фінансових деривативів. Derive також пропонує безстрокові контракти та позики на тій самій Layer 2, підтримуючи крос-продуктову маржу.

@KyanExchange рухається у тому ж напрямку, але іншим шляхом. Платформа поєднує механізм цінової книги та ончейн-інвестиційний портфельний депозит, що дозволяє виконувати багатопозиційні операції у одному атомарному транзакції. Трейдери можуть за кілька кліків запустити стратегію “залізного орла”.

Механізм розрахунку Kyan також відрізняється від більшості DeFi-протоколів. Коли поріг маржі порушується, платформа не ліквідує весь рахунок, а виконує часткове закриття позицій, зменшуючи їх до мінімального рівня, достатнього для відновлення маржі. Зараз Kyan тестується на Arbitrum, і запуск у мережі Mainnet вже близький.

Хто потребує опціонів?

Інвестиційні компанії, що створюють структуровані продукти, гостро потребують чітко визначених ризиково-доходних структур, які надають опціони. Наприклад, ETF на прибутковість акцій від JPMorgan, побудований за стратегією covered call, є одним із найбільших активних фондів у світі. Загальний обсяг управління доходними продуктами на основі деривативів вже перевищує трильйон доларів. З входженням дедалі більшої кількості інституційних гравців у блокчейн, зростає і потреба у хеджуванні.

Зараз дедалі більше інституційних інвесторів мають або планують короткостроково розміщувати цифрові активи. Відкриті позиції за IBIT опціонами вже перевищили золотий ETF GLD. У 2025 році CME обробила номінальний обсяг криптовалютних деривативів на 3 трильйони доларів.

Час дозріває

Більшість ранніх протоколів для опціонів на блокчейні не вижили, головною причиною є регуляторна невизначеність. Наприклад, Opyn був оштрафований CFTC за нелегальну діяльність деривативної біржі. Тоді команда не могла передбачити, чи вважатиметься їхній продукт нелегальним у наступному кварталі.

Зараз ситуація покращується. У вересні 2025 року SEC і CFTC спільно опублікували заяву, яка дозволяє регульованим біржам торгувати фізичними криптоактивами. Закон «CLARITY» був прийнятий Палатою представників і передбачає регулювання ринку фізичних цифрових товарів CFTC. Версія Сенату ще обговорюється і наразі відкладена. CME Group 29 травня запустить цілодобову торгівлю криптовалютними опціонами. Хоча це не гарантує перемогу протоколів на блокчейні, загальна ситуація суттєво змінилася.