Автор: 137Labs
Коли MSX оголосила про партнерство з Republic для запуску зони токенізації приватних інвестицій перед IPO для масових інвесторів, інвестиційна зона, яка давно була зарезервована для провідних установ, знову відкривається.
Якщо раніше звичайні інвестори могли купувати лише через вторинний ринок після того, як компанія дала сигнал для виходу на біржу, то сьогодні, завдяки поєднанню технологій токенізації та каналів дотримання відповідності, деякі люди почали намагатися зробити це перед офіційним IPO компанії. Чи то SpaceX, найцінніша непублічна компанія у світі, чи OpenAI, гігант штучного інтелекту, вона стала центральною ціллю цього тренду.
Це не лише новини про співпрацю платформ, а й важливий сигнал для прискореної еволюції треку перед IPO.
1. Pre-IPO: етап, коли справді створюються «надлишкові доходи»
У традиційній фінансовій системі pre-IPO означає фінальні раунди фінансування перед виходом компанії на біржу. На даний момент компанія зазвичай завершила верифікацію продукту та доопрацювання бізнес-моделі, і ризик значно нижчий, ніж на ранньому етапі венчурного капіталу, але оцінка ще не була повністю переоцінена відкритим ринком.
За останні 25 років приватний ринок загалом створив значно більшу цінність, ніж публічний фондовий ринок за той самий період, що означає, що значна кількість дивідендів зростання була отримана ще до виходу компанії на біржу. До моменту виходу компаній на вторинний ринок ранні інвестори часто фіксуються в найвибуховішому діапазоні прибутковості.
Візьмемо, наприклад, SpaceX, чиї приватні оцінки зросли експоненційно всього за кілька років; Подібна ситуація спостерігається і у провідних компаніях у сферах штучного інтелекту, фінтеху та криптовалют. Непублічний етап часто є періодом, коли оцінки зростають найшвидше.
Проблема в тому, що цей етап давно суворо контролюється приватними інвесторами, венчурними інвесторами та сімейними офісами.
2. Ринок масштабу трильйонів, але дуже закритий
Загальна оцінка світових компаній-єдинорогів сягнула десятків трильйонів юанів, але звичайні інвестори майже не мають доступу до цього ринку.
У традиційних інвестиціях до IPO існує три високі бар’єри:
**1.**Поріг капіталу надзвичайно високий
Сума участі часто становить сотні тисяч або навіть мільйони доларів, а стандарт «кваліфікованого інвестора» не дає переважній більшості роздрібних інвесторів брати участь поза участю.
**2.**Надзвичайно низька ліквідність
Фонди часто заблоковані на роки, виходячи з IPO або злиттів і поглинань, під час яких бракує ефективного вторинного ринку.
**3.**Інформація та розподіл асиметричні
Популярні цілі, такі як SpaceX, OpenAI та ByteDance, мають майже кілька провідних установ.
Навіть якщо в США існують вторинні платформи для передачі приватного капіталу, такі як Forge та EquityZen, суть все одно полягає у peer-to-peer matching, з низькою ефективною транзакцією та непрозорими механізмами ціноутворення.
Інакше кажучи, це великий ринок із значною потенційною прибутковістю, але надзвичайно нерівномірними правилами доступу.
3. Традиційні брокерські компанії випробовують: сигнал Robinhood
У червні 2025 року гігант інтернет-брокерів Robinhood запустив «акційні токени» непублічних єдинорогів, зокрема OpenAI та SpaceX, на європейському ринку.
Ця дія викликала великі суперечки. Представники OpenAI швидко уточнили, що відповідні токени не відображають власний капітал компанії; Потім Ілон Маск висміяв ці коментарі на соціальних платформах, що ще більше підвищило популярність інциденту.
За цією суперечкою відображені дві реалії:
Ринковий попит на активи до IPO є реальним
Компанії, що не котируються, дуже чутливі до «переливу цінового впливу»
Незалежно від позиції, ця спроба дає чіткий сигнал про те, що токенізація первинних ринкових активів почала виходити на основний фінансовий горизонт.
4. Три шляхи до ончейн-лайну до IPO
З поступовим послабленням регуляторних ставлення та дозріванням технічної інфраструктури з’явилися три типові моделі попередніх IPO на блокчейні.
**1.**Модель деривативів: Торгова оцінка, а не реальний капітал
Деякі проєкти не мають реальних акцій, але дозволяють користувачам робити ставки на зміни оцінки в непублічних компаніях через безстрокові або індексні контракти.
Наприклад, платформи, що з’являються на Solana та інших високопродуктивних ланцюгах, дозволяють користувачам відкривати довгі або короткі позиції за «OpenAI Valuation Index». Цей підхід має низький поріг і є гнучким у проєктуванні ліквідності, але проблема полягає в наступному:
Ціноутворення залежить від оракулів
Оновлення оцінки приватних компаній трапляються рідко
Існує сіра зона у регуляторних характеристиках
Його суть ближча до ринку прогнозування, ніж до інвестицій в акції.
**2.**Токенізація реальних часток 1:1 (модель SPV)
Ця модель передбачає створення спеціального інструменту (SPV) для зберігання реальних акцій та випуску токенів на блокчейні на пропорційній основі.
Представницькі платформи включають PreStocks, пов’язаний із Республікою, та Jarsy, створений американською командою. Їхня основна логіка така:
Спочатку збирайте кошти
Ведіть переговори з початковими акціонерами щодо придбання акцій
Карбувати таку ж кількість токенів відповідно до фактичної позиції
Перевага цього методу полягає в тому, що активи підтримуються фізичними товарами, а інвестори користуються економічними правами; Недоліки — це повільне розширення, сильна залежність від офлайн-ресурсів та більший тиск на дотримання вимог.
**3.**Компанія бере на себе ініціативу, щоб перейти на ланцюжок (модель емітента)
Ще один більш руйнівний шлях — це для підприємств стати емітентами.
Платформа Opening Bell, запущена компанією Superstate, намагається дозволити компаніям випускати юридично обов’язкові акційні токени безпосередньо на ланцюгу та синхронізувати реєстри акціонерів у мережі.
Це означає, що в майбутньому деякі компанії можуть навіть обійти традиційний процес IPO і здійснити квазіпублічні транзакції на ланцюгу.
Якщо регулятор нарешті визнає цю модель, структура ринку капіталу може бути переосмислена.
5. MSX × Republic: структурні інновації в рамках комплаєнсу
Повертаючись до партнерства MSX з Republic.
Republic — це приватна платформа цінних паперів, що працює відповідно до регуляторної бази SEC, з відповідною системою випуску та зберігання, а також її базовими активами, що належать регульованим органам. Співпрацюючи з MSX, MSX буде:
Відповідний приватний капітал
· Структура акцій SPV
Токенізований випуск на ланцюгу
Механізм обігу торгових платформ
У поєднанні.
Це означає, що зона MSX до IPO не є «віртуальною картою», а структурною інновацією, заснованою на існуючій регуляторній базі.
Для звичайних інвесторів зміни переважно відображаються на трьох рівнях:
▻****Поріг знижується
Більше жодних мільйонних квитків.
▻****Фронт оцінки
Уникайте емоційної відповідальності під час ажиометрії навколо IPO.
▻****Дослідження ліквідності
За допомогою механізму ончейну вона намагається вирішити дилему традиційного приватного капіталу протягом багатьох років.
6. Практичні виклики все ще існують
Незважаючи на привабливі перспективи, onchain pre-IPO все ще стикаються з трьома основними проблемами:
-
Межі регулювання не є повністю чіткими
-
Непублічні компанії мають складне ставлення до токенізації
-
Глибина ліквідності та ефективність ціноутворення все ще потрібно перевірити
Зокрема, здатність розширювати реальну модель акціонерів залежить від здатності інтегрувати офлайн-ресурси, тоді як модель деривативів повинна вирішувати ризик затримки інформації та маніпуляцій.
Попереднє IPO на блокчейні — це не проста технічна проблема, а результат численних ігор між фінансовою структурою, регуляторною системою та корпоративним управлінням.
7. Демократизація інвестицій чи новий раунд передачі ризику?
Міленіали та покоління Z стають основними інвестиційними силами, віддаючи перевагу активам з високим зростанням, а не покладатися виключно на пенсійні системи. Непублічні технологічні гіганти мають природну привабливість для цього покоління.
Поява onchain перед IPO певною мірою звузила розрив у можливостях між роздрібними інвесторами та установами.
Але водночас ми маємо бути тверезими:
Обмежене розкриття інформації про непублічні підприємства
Оцінка може суттєво відрізнятися від фактичних умов експлуатації
Слабка ліквідність може посилювати волатильність
Pre-IPO ніколи не є інвестицією з низьким ризиком, а іншою структурою ризику.
Висновок: стіна похитується
Від тестування Robinhood до структурованої комплаєнс-пропозиції Republic і включення MSX Pre-IPO у свій ландшафт токенізації — цей трек швидко дозріває.
Колись незламна стіна первинного ринку тріскається.
У майбутньому ринок капіталу більше не буде чітко розрізняти «перед-лістинг» і «пост-лістинг», а забезпечуватиме безперервний потік у вигляді активів на ланцюзі.
Коли звичайні інвестори можуть брати участь у зростанні провідних світових непублічних компаній через свої гаманці, ми бачимо не просто запуск нового продукту, а реструктуризацію капітальної структури.
Епоха до IPO, можливо, лише починається.
