Standard Chartered прогнозує, що стабільні монети створять попит на казначейські облігації США на суму $1 трильйонів до 2028 року

Standard Chartered Bank прогнозує, що емітенти стейблкоїнів генеруватимуть від $800 мільярдів до $1 трильйона нового попиту на казначейські векселі США до кінця 2028 року, що зумовлено очікуваним зростанням ринкової капіталізації стейблкоїнів до $2 трильйонів, згідно з дослідницьким звітом аналітиків Джеффрі Кендрика та Джона Девіса. Аналіз показує, що цей структурний попит, зосереджений у секторі 0-3 місяців кривої доходності через резервні вимоги відповідно до регуляторної бази GENIUS Act, може створити приблизно 900 мільярдів доларів надлишкового попиту на казначейські векселі протягом трьох років, якщо Казначейство США не скоригує свій склад випуску.

Прогнози попиту на T-Bill на стейблкоїни

Аналіз Standard Chartered прогнозує, що загальна ринкова капіталізація стейблкоїнів досягне $2 трильйонів до кінця 2028 року, порівняно з приблизно $300–$309 мільярдами зараз. Очікується, що це розширення призведе до нового попиту на казначейські векселі США від $0,8 трильйона до $1,0 трильйона, оскільки емітенти накопичують короткострокові державні цінні папери як резервні активи.

У поєднанні з оцінками $500–$600 мільярдів покупок Федеральною резервною системою через закупівлі Reserve Management та аналогічною сумою від реінвестування цінних паперів, забезпечених іпотекою, загальний попит на нові казначейські вексели може досягти приблизно $2,2 трильйона до 2028 року. Для порівняння, це приблизно $1,3 трильйона прогнозованої чистої пропозиції казначейських векселів за той самий період, якщо частка боргу залишиться сталою, потенційно спричиняючи дефіцит пропозиції на $0,9 трильйона.

Регуляторна база, що стимулює попит

Закон GENIUS (Керівництво та встановлення національних інновацій для стейблкоїнів США), підписаний у липні 2025 року, встановлює федеральні регуляторні вимоги, які безпосередньо формують склад резервів стейблкоїнів. Відповідно до цієї рамки, дозволені платіжні стейблкоїни повинні підтримувати резерви щонайменше 1:1 у високоякісних ліквідних активах, включно з депозитами на попит, казначейськими векселями та грошовими ринковими фондами.

Емітенти стейблкоїнів підлягають щомісячним вимогам до публічної звітності та аудиту зареєстрованими бухгалтерськими фірмами щодо складу резервів. Законодавство не визначає стейблкоїни ні цінними паперами, ні товарами за федеральним законодавством, поміщаючи їх під спеціалізований регуляторний нагляд, а не під юрисдикцію SEC чи CFTC.

Федеральна корпорація страхування депозитів у грудні 2025 року оприлюднила запропоноване регулювання для впровадження розділу 5 Закону GENIUS, встановлюючи процедури подачі заявок для дочірніх компаній застрахованих депозитарійних установ, які прагнуть стати дозволеними емітентами платіжних стейблкоїнів.

Ринки, що розвиваються, як основний рушій зростання

Standard Chartered оцінює, що дві третини прогнозованої ринкової капіталізації стейблкоїнів у розмірі $2 трильйони до 2028 року походитиме з ринків, що розвиваються, що означає чисті нові припливи капіталу, а не заміну існуючих казначейських інвестицій. Очікується, що зростання на розвинених ринках частково замінить існуючі активи, а не створить додатковий попит.

Аналіз свідчить, що приблизно $500 мільярдів депозитів із ринків, що розвиваються, можуть перейти з традиційних банків на стейблкоїни до 2028 року, з відповідними резервними вимогами до державного боргу США. Ця динаміка створює структурний попит на активи, номіновані в доларах, серед користувачів у країнах з високою інфляцією і прагнуть стабільних запасів вартості.

Наслідки випуску казначейських облігацій

Прогнозований надлишковий попит на казначейські векселі може надати Казначейству США гнучкість для коригування складу емісії боргу. Міністр фінансів Скотт Бессент зазначив, що закон GENIUS може стати «важливою рисою фінансування уряду США», тоді як у лютневому квартальному оголошенні про повернення коштів Міністерства фінансів було зазначено «зростаючий попит на казначейські векселі з боку приватного сектору».

Казначейські векселі наразі становлять 21,7% від обсягу непогашеного ринкового боргу, що вище рекомендованого Консультативного комітету з фінансових позик у діапазоні 15–20%, але нижче середнього показника після Другої світової війни у 26,1%. Збільшення частки казначейських векселів на 2,5 відсоткових пункти протягом трьох років принесе приблизно $900 мільярдів додаткового випуску векселів, потенційно компенсуючи прогнозований надлишковий попит, зумовлений стейблкоїнами.

Аналітики підраховують, що переведення $900 мільярдів з довгострокового пропозиції на векселі може, за поточних розмірів аукціонів, фактично дозволити призупинити 30-річні аукціони облігацій на три роки. Раніше Міністерство фінансів США призупиняло 30-річний випуск між 2002 і 2006 роками, хоча в цей період були бюджетні профіцити замість поточного дефіциту 5–6%.

Міркування щодо структури ринку

Попит на казначейські векселі, пов’язані зі стейблкоїнами, очікується, зосередиться в 0–3-місячному секторі кривої дохідності, що потенційно створить дефіцит на передньому ринку. Негайна реакція ринку на збільшення випуску векселів і зменшення довгострокової пропозиції, ймовірно, буде бичачим вирівнюванням кривої казначейських облігацій, при цьому дохідність довгострокових облігацій знизиться відносно початку.

Однак аналітики застерігають, що динаміка термінових преміїв, занепокоєння щодо фіскального дефіциту та ризик переносу можуть по-іншому впливати на дохідність у довгострокових перспективах. Більша залежність від короткострокового фінансування збільшує ризик перенесення коштів і може посилити занепокоєння щодо фіскального домінування, якщо ринки поставлять під сумнів незалежність Федеральної резервної системи.

Tether, найбільший емітент стейблкоїнів із приблизно $185 мільярдами в обігу, володіє понад $120 мільярдами казначейських векселів США, що ставить його серед провідних світових власників короткострокового державного боргу США.

Ширші наслідки для ринків боргу США

Аналіз підкреслює зростаючий макрофінансовий слід стейблкоїнів у процесі переходу від торгових інструментів до структурних покупців державного боргу. Деякі учасники ринку припускають, що макроекономічний вплив може залишатися обмеженим, якщо стейблкоїни не досягнуть значного масштабу, зазначаючи, що якщо стейблкоїни тримають казначейські облігації як резерви, макрозв’язок нагадує фіатну валюту в банківській системі — обидва варіанти приватної ліквідності обирають безпечні активи.

Однак масштаб прогнозованого попиту — потенційно зробити емітентів стейблкоїнів одним із найбільших покупців короткострокового боргу США — свідчить про наслідки для управління кривою доходності казначейських облігацій та стратегії державного фінансування. Поєднання регуляторних вимог, що зобов’язують високоякісні ліквідні активи, та зростання, орієнтоване на нові ринки, створює структурний попит, який Казначейству, можливо, доведеться враховувати шляхом коригування емісіїв.

Поширені запитання

Який прогноз Standard Chartered щодо попиту на казначейські обліги, що базуються на стейблкоїні?

Ринкова капіталізація стейблкоїнів Standard Chartered досягне $2 трильйонів до кінця 2028 року, генеруючи від $800 мільярдів до $1 трильйона нового попиту на казначейські векселі США. У поєднанні з придбаннями Федеральною резервною системою загальний короткостроковий попит на казначейські облігації може досягти 2,2 трильйона доларів, потенційно створюючи надлишковий попит на 900 мільярдів доларів, якщо моделі випуску залишаться незмінними.

Як Закон GENIUS впливає на вимоги до резерву стейблкоїнів?

Закон GENIUS вимагає від емітентів стейблкоїнів підтримувати резерви щонайменше на рівні 1:1 у високоякісних ліквідних активах, включно з депозитами на попиті, казначейськими векселями та фондами грошового ринку. Емітенти повинні публікувати щомісячні звіти про резерви, які підлягають аудиту зареєстрованими публічними бухгалтерськими фірмами. Законодавство не визначає стейблкоїни ні цінними паперами, ні товарами згідно з федеральним законодавством.

Чи може попит на стейблкоїни змусити Казначейство США призупинити аукціони облігацій на 30 років?

Аналітики Standard Chartered припускають, що переведення 900 мільярдів доларів з довгострокових пропозицій на казначейські вексели може фактично дозволити призупинити 30-річні аукціони облігацій на три роки за поточними розмірами аукціонів. Раніше Міністерство фінансів призупиняло випуск на 30 років з 2002 по 2006 рік, хоча в цей період були бюджетні профіцити замість поточного дефіциту.