Віталік підтримує алгоритмічні стабільні монети, чи стане «справжнім духом» DeFi шляхом відродження?

Автор: Jae, PANews

Що таке справжній DeFi? Коли співзасновник Ethereum Віталік Бутерін голосує за алгоритмічні стабільні монети, знову запалюється дискусія про ризики, управління та валютний суверенітет.
Один твіт здатний потрясти наратив вартістю сотні мільярдів доларів.
9 лютого Віталік Бутерін опублікував у Твіттері тверду позицію: алгоритмічні стабільні монети — це «справжній DeFi».
Це не просто технічна рекомендація щодо дрібних коригувань у поточній структурі стабільних монет, а авторитетне підтвердження фундаментальної логіки DeFi.
Сьогодні, коли домінують централізовані стабільні монети, такі як USDT і USDC, слова Віталіка звучать як глибока бомба, яка повертає в центр уваги давно забуту нішу алгоритмічних стабільних монет.
Розділення ризиків стабільних монет та декурсивізація долара — стандарт для «справжнього DeFi»
Віталік визначає «справжній DeFi» через роз’єднання ризикових структур, поділяючи алгоритмічні стабільні монети на два типи.
Перший — чисто нативне забезпечення активами. Протокол використовує ETH та похідні активи як заставу. Навіть якщо 99% ліквідності походить від власників CDP (заставних позицій), суть у тому, що він переносить ризик контрагента (Counterparty Risk) з долара на учасників ринку та маркетмейкерів.
Тут немає заморожених банківських рахунків і немає раптового банкрутства централізованих структур.
Другий — високорозгалужене забезпечення реальними активами (RWA). Навіть якщо протокол вводить RWA, але за допомогою диверсифікації активів і надмірного забезпечення він компенсує ризик втрати окремого активу, його можна вважати значною оптимізацією ризикової структури.
Якщо алгоритмічний стабільний монета може гарантувати, що будь-яка частка RWA не перевищує рівень надмірного забезпечення системи, то навіть у разі дефолту одного активу, інвестори збережуть свої капітали.
Ще більш передбачувана позиція — Віталік виступає за поступове віддалення стабільних монет від прив’язки до долара.
З урахуванням потенційного знецінення суверенних валют у довгостроковій перспективі, стабільні монети мають поступово переходити до більш універсальних, заснованих на індексах диверсифікації, щоб зменшити залежність від будь-якої однієї валюти, особливо долара.
Це означає, що внутрішня концепція стабільних монет еволюціонує — від «цільової стабільності цін» до «стабільності купівельної спроможності».

Щодо визначення Віталіка алгоритмічних стабільних монет, PANews проаналізував найвідповідніші проєкти, але вони стикаються з труднощами залучення користувачів, що, можливо, і є причиною, чому Віталік знову піднімає їхню підтримку.
USDS: «Молодий дракон стає злом» — масштабування викликає суперечки
Після твітів Віталіка, ціна MKR — токена протоколу MakerDAO, що був першим алгоритмічним стабільним монетою, — зросла до 18%.
Цікаво, що ціна нової версії SKY токена залишилася стабільною, що є проявом ринкової позиції.
Як один із найяскравіших протоколів у історії DeFi, MakerDAO у серпні 2024 року офіційно перейменувався на Sky Protocol і запустив нове покоління стабільних монет USDS, завершивши трансформацію під назвою «Endgame».
USDS позиціонується як покращена версія DAI і є флагманським продуктом Sky.
Станом на 12 лютого USDS швидко став третьою за величиною стабільною монетою у всьому криптовалютному просторі, з ринковою капіталізацією понад 10 мільярдів доларів.

Зовні це виглядає як успішна еволюція DeFi-гіганта. Глибше — це дорогий «дорослий вік».
Прибутки USDS здебільшого походять від диверсифікації активів.
Sky через модульну екосистему Star, тобто дочірні DAO, розподіляє застави між короткостроковими державними облігаціями та корпоративними боргами рівня 3A, включаючи RWA.
З точки зору ризик-розподілу, це відповідає другому типу алгоритмічних стабільних монет Віталіка, але проблема полягає у зміщенні структури активів.
Хоча USDS зробив крок у диверсифікацію, у резерві близько 60% займає стабільна монета USDC, що значно перевищує частку надмірного забезпечення (20%).
Це означає, що базова підтримка USDS фактично сильно залежить від централізованої стабільної монети. Тому трансформація протоколу завжди супроводжується суперечками.

Ще більш критичним для прихильників DeFi є те, що протокол запровадив функцію «замороження».
Ця функція дозволяє Sky у разі отримання юридичних наказів або виникнення безпеки заморожувати USDS у гаманцях користувачів.
Для Sky це — прагматичний компроміс у відповідь на глобальне регулювання: без відповідності правилам — немає масового прийняття.
З технічної точки зору, функція замороження USDS спрямована проти хакерських атак і відмивання грошей, щоб зробити його відповідним інструментом у регуляторних очах.
Але для прихильників DeFi це — непрощенна «здача позицій». Деякі спільноти вважають, що Sky зрадив початкову обіцянку протидії цензурі, і надання протоколу права заморожувати активи фактично робить USDS ідентичним USDC.
Очевидно, що протокол рухається у напрямку, який Віталік очікує. Порівняно з сучасним Sky і USDS, ринок, можливо, більше цінує колишній MakerDAO і DAI.
LUSD/BOLD: прихильність ETH і мінімізація управління
Якщо Sky обрав шлях зовнішнього розширення, то Liquity — внутрішнього поглиблення.
Віталік неодноразово високо оцінював Liquity, яке демонструє провідну модель «мінімального управління», майже повністю позбавлену залежності від людського втручання.
Випущений Liquity стабільний монета LUSD/BOLD цілком забезпечений ETH і його стейкінговими токенами (LST), що є класичним прикладом першого типу алгоритмічних стабільних монет Віталіка.
V1 Liquity завдяки інноваційній мінімальній заставі 110% і жорсткому механізму викупу заклав основу своєї авторитетної позиції у сегменті ETH-заставних стабільних монет, але має свої недоліки:

• Відсутність відсотків: користувачі платять одноразову комісію за позичання (зазвичай 0,5%) і не сплачують відсотки з часом. Це привабливо для позичальників, але для підтримки ліквідності потрібно постійно виплачувати нагороди (наприклад, додаткові токени LQTY), що ставить під сумнів довгострокову стабільність.
• Мінімальна застава 110%: за допомогою системи швидкого ліквідації (стабілізаційний пул) Liquity досягає високої капітальної ефективності. При падінні ціни ETH система пріоритетно використовує LUSD із стабілізаційного пулу для погашення боргів і розподілу застав.
• Механізм жорсткого викупу: будь-хто, хто володіє LUSD, може обміняти його на ETH за фіксованою ціною у 1 долар, що створює ціновий підлогу для LUSD і зберігає його прив’язку навіть у екстремальних ситуаціях.

Але обмеження однієї застави — це і ризик.
Оскільки LUSD підтримується лише ETH, зростання ставки стейкінгу ETH ускладнює користувачам отримання доходу від застави, що зменшує пропозицію LUSD і спричиняє її скорочення за останні два роки.
Щоб подолати обмеження V1, Liquity випустив V2 і нову стабільну монету BOLD, яка вводить «самостійне налаштування відсоткової ставки».
У Liquity V2 позичальники можуть самостійно встановлювати рівень відсотка залежно від ризиків. Протокол сортує позиції за рівнем ставки: чим нижча ставка — тим вищий ризик бути викупленим (ліквідованим).

• Стратегія низької ставки: підходить для тих, хто чутливий до вартості позики і готовий ризикувати раннім викупом.
• Стратегія високої ставки: для тих, хто прагне довгострокового збереження позиції і уникнення ризику ліквідації.

Цей динамічний механізм дозволяє системі автоматично балансувати ринок без людського втручання:
Позичальники, щоб уникнути втрати застави під час падіння ETH, схильні встановлювати вищі ставки, які потім надходять до депозитів BOLD, створюючи реальний дохід без емісії токенів.
Крім того, V2 підтримує не лише ETH, а й wstETH і rETH, розширюючи можливості для користувачів отримувати стейкінгові нагороди і зберігати ліквідність.
Ще важливіше — у V2 з’явилася функція «однією кнопкою множення», яка дозволяє за допомогою циклічного левериджу збільшити експозицію до ETH до 11 разів, значно підвищуючи капітальну ефективність системи.
Еволюція Liquity — це міцний крок алгоритмічного стабільного монети від ідеалізму до прагматизму.
RAI: експеримент із валютою під впливом індустріальної думки, високі витрати на збереження
Якщо Liquity — це практичний підхід, то Reflexer — беззаперечно ідеалістичний.
Протокол випускає стабільну монету RAI, яка не прив’язана до жодної валюти, її ціна регулюється за допомогою PID-алгоритму, запозиченого з індустрії автоматичного управління.
RAI не прагне до фіксованої ціни у 1 долар, а до мінімальної волатильності.
Коли ринкова ціна RAI відхиляється від внутрішньої «ціни викупу», алгоритм PID автоматично коригує рівень викупу, тобто ефективну ставку.

• Позитивне відхилення: ціна на ринку > ціна викупу → ставка викупу стає негативною → ціна викупу знижується → борг позичальника зменшується, що стимулює його випускати і продавати RAI для отримання прибутку.
• Негативне відхилення: ціна на ринку < ціна викупу → ставка викупу стає позитивною → ціна викупу зростає → борг позичальника збільшується, що стимулює його купувати RAI на ринку для закриття позиції.

Попри похвалу Віталіка, шлях розвитку RAI наповнений перешкодами.

• Обмежена обізнаність користувачів: RAI часто називають «криптовалютою з кровотечею», оскільки тривале існування негативних відсотків призводить до зменшення активів з часом.
• Недостатня ліквідність: через відсутність прив’язки до долара, RAI важко широко використовувати у платежах і торгівлі, а її застосування як застави обмежене вузьким колом техноентузіастів.
• Складність обчислень: порівняно з стабільною прив’язкою Liquity до 1 долара, модель PID у RAI важка для прогнозування інвесторами.

RAI доводить елегантність теоретичних моделей алгоритмічних стабільних монет, але відкриває жорстоку реальність їхнього впровадження.
Nuon: стабільна монета, прив’язана до індексу купівельної спроможності, з високою залежністю від оракулів
З урахуванням глобальної інфляції зростає популярність більш радикальної концепції Flatcoins — «плоских монет».
Ці стабільні монети не прив’язані до паперових грошей, а до реальних витрат або купівельної спроможності.
Традиційні стабільні монети (USDT/USDC) в умовах інфляції втрачають свою цінність. Якщо долар знецінюється на 5% щороку, то власники таких монет фактично зазнають прихованих капітальних втрат.
На відміну від них, Flatcoins, що слідкують за індексом вартості життя (CPI), динамічно коригують свою номінальну ціну.
Наприклад, Nuon — перша Flatcoin, заснована на індексі вартості життя, — використовує дані з оракулів для автоматичного коригування цінових цілей.

• Цільовий актив: кошик товарів і послуг, включаючи їжу, житло, енергію та транспорт.
• Паритет купівельної спроможності: якщо індекс показує зростання вартості життя у США на 5%, цінність Nuon автоматично зростає на 5%, щоб зберегти купівельну спроможність.
• Механізм: Nuon використовує надмірне забезпечення, і при зміні індексу алгоритм автоматично коригує процес емісії/викупу, зберігаючи реальну цінність для власників.

Для мешканців високовартісних країн, таких як Туреччина чи Аргентина, традиційні доларові стабільні монети допомагають зменшити ризик девальвації, але не захищають від інфляції долара — «прихованого податку». Flatcoins пропонують новий децентралізований спосіб зберігати купівельну спроможність без прив’язки до долара.
Хоча концепція Flatcoins має передові ідеї, її практична реалізація пов’язана з великими технічними ризиками.
Складність у формуванні індексу вартості життя, залежність від оракулів і можливі маніпуляції даними — все це створює ризики для власників.
Крім того, динамічний баланс Flatcoins потребує достатньої ліквідності, і в екстремальних ситуаціях арбітражери можуть не бажати підтримувати підвищувальні цілі.
Flatcoins — це сміливий крок у нарративі алгоритмічних стабільних монет, але від концепції до впровадження — на шляху стоять технологічні та фінансові перешкоди.
Від твердої позиції Liquity до експериментів Reflexer і радикальних Flatcoins — картина алгоритмічних стабільних монет стає дедалі різноманітнішою і глибшою за змістом.
Зараз алгоритмічні стабільні монети все ще стикаються з проблемами капітальної ефективності, недостатньої ліквідності та користувацького досвіду, але їхній потенціал у розділі ризик-роз’єднання, мінімального управління та валютного суверенітету залишається святим Граалем DeFi.
Шлях відновлення алгоритмічних стабільних монет лише починається.