Solana DEX велика перетряска! HumidiFi займає 65% ринку, Raydium Orca буде витіснений

Solana DEX劇變，主动做市AMM占50%交易量，HumidiFi以65%領先。獨立DEX已死，被動AMM需整合發行平台才能活。Raydium和Orca處結構性劣勢，以10-14倍P/S交易但收入下滑。

主动 vs 被动AMM的生死分界線

Solana DEX的主導格局將按資產成熟度分化。主动做市AMM將持續主導短尾高流動性市場，包括SOL-USDC和SOL-USDT等主要交易對，而被動AMM將日益專注於長尾資產和新代幣發行。這種分化源於技術差異：主动做市AMM透過預言機更新每秒多次調整報價，提供比被動AMM更窄的價差，成功避開毒性流量。

兩類AMM的致勝策略截然不同：它們均可受益於垂直整合，但方向相反。被動AMM正透過代幣發行平台（如Pump-PumpSwap、MetaDAO-Futarchy AMM）貼近用戶，而主动做市AMM則向下游延伸，專注於交易落地服務（如HumidiFi-Nozomi）。這種戰略分化決定了未來的贏家和輸家。

標記價差分析顯示，主动做市AMM的30秒盈虧為正，成功避開毒性流量並從良性用戶那裡捕獲價差。相較之下，被動AMM的標記價差表現顯著較差。這證明被動AMM上SOL-美元交易量的大部分並非「有機」用戶流量，而是針對過時報價的套利。被動AMM的曲線將始終落後於主动做市AMM中快速變動的參考價格。

觀察傳統AMM的交易量構成，Orca仍有超過50%的交易量來自SOL-穩定幣交易對。Meteora和Raydium近幾個月的SOL-穩定幣交易量也有所上升，但這些交易量中至少85%可歸因於MEV機器人活動。在缺乏激勵的情況下，未來幾個月，傳統AMM上用於高流動性交易對的LP資本自然會收縮。

HumidiFi如何統治主动做市AMM

HumidiFi在主动做市AMM類別中領先，佔約65%的市場份額，其大部分交易量集中在SOL-USDC（83.3%）和SOL-USDT（14.4%）交易對。其預言機更新指令成本在同類中最優，相對於SolFi、Tessera等同行以及被動AMM，展現出更出色的標記價差表現。

HumidiFi背後的核心工程團隊是Temporal，這是Solana上技術實力最強的團隊之一。Temporal也在基礎設施層面營運其他產品，包括Nozomi（交易落地服務）和Harmonic（旨在與Jito競爭的區域區塊建置系統）。HumidiFi的共同創辦人Kevin Pang曾在Jump、Paradigm和Symbolic Capital Partners工作，帶來了不可或缺的高頻交易專業知識。

根據鏈上數據估算，HumidiFi自2025年6月成立至12月累計交易收入約410萬美元，日均毛收入約2.4萬美元。在減去每天9,000至10,000美元的預言機更新費用後，隱含淨收入約為每天1.4萬至1.5萬美元。值得注意的是，HumidiFi的周均SOL-美元交易量超過90億美元，超過了幣安，成為第一大交易場所。

HumidiFi三大技術優勢

預言機優化極致：更新指令從300+ CU降至47 CU，交易總成本<500 CU為業界最低

Temporal垂直整合：受益於同團隊的Nozomi交易落地服務，提升排序優勢

高頻更新能力：日均600萬次預言機更新（每秒約70次），緊貼市場價格

Raydium和Orca的結構性死亡螺旋

獨立的被動AMM模式已經過時。未來的贏家型「被動AMM」將不再被視為純粹的AMM，而是會成為垂直整合了AMM作為盈利層的代幣發行平台。不屬於上述任一類型的Solana DEX將面臨結構性成長下滑。既非主動做市AMM也非垂直整合發行平台的協議（最顯著的是Raydium和Orca）處於結構性劣勢。

2025年3月，Pump推出PumpSwap AMM切斷Raydium的畢業代幣流後，Raydium市場份額自此不斷下降。Raydium以LaunchLab作為回應，這是一個貼牌解決方案。然而，Pump仍保持著主導地位，持續佔據>90%的市場份額。估值分析顯示，RAY和ORCA分別以10倍和14倍P/S交易，而收入持續下降。

相較之下，PUMP和MET的交易價格分別約為4倍和6倍P/S。儘管Raydium是可投資代幣且進行回購，但其相對於同類的高倍數與其成長前景存在根本性背離。Orca面臨著與Raydium類似的結構性問題。在缺乏明確結構性催化劑的情況下，很難證明這一趨勢會逆轉。