У середині 2020-х років ринок цифрових активів у В’єтнамі продемонстрував період стрімкого зростання. За даними Асоціації блокчейну та цифрових активів В’єтнаму з посиланням на Chainalysis, обсяг руху криптоактивів у В’єтнамі перевищив 220 мільярдів доларів США у 2025 році — це на 55% більше, ніж попереднього року. Таке стрімке зростання зробило В’єтнам одним із найактивніших ринків торгівлі криптовалютами у світі, хоча переважна більшість операцій здійснюється на закордонних платформах.
За річного обсягу торгівлі між 220 та 230 мільярдами доларів і щоденним оборотом понад 600 мільйонів доларів, крипторинок В’єтнаму перетворився на величезну «сіру зону», що значно перевищує масштаб національної економіки. Така ситуація «високого обсягу за низької регуляції» призвела до кількох наслідків: суттєвих втрат податкових надходжень, неефективності механізмів протидії відмиванню коштів і фінансуванню тероризму, а також недостатнього правового захисту інвесторів.
У цьому контексті уряд В’єтнаму 9 вересня 2025 року видав Резолюцію № 05/2025/NQ-CP, якою затвердив п’ятирічну пілотну програму щодо криптоактивів. Основна мета цієї резолюції — повернути раніше нерегульовані закордонні операції у правове поле та забезпечити їх регулювання в межах країни.
Чому «жорсткий контроль» є ключовим принципом інституційного дизайну пілотної програми?
На відміну від більш ліберальних підходів, які спостерігаються на більшості ринків, що розвиваються, пілотна програма В’єтнаму характеризується високим рівнем обережності. Програма триватиме п’ять років і очікується, що офіційний запуск відбудеться у ІІ кварталі 2026 року.
Механізм входу є найважливішим порогом у цій системі. До участі допускаються лише зареєстровані у В’єтнамі інституції, які відповідають суворим вимогам щодо капіталу та комплаєнсу. Зокрема, заявники повинні мати мінімальний статутний капітал у 10 трильйонів в’єтнамських донгів (близько 400 мільйонів доларів США), при цьому 65% зареєстрованого капіталу мають бути внесені визначеними в’єтнамськими суб’єктами. Частка іноземної власності обмежується 49%.
Механізм торгівлі також відображає прагнення до контролю. Пілотна програма вимагає, щоб усі активи, що торгуються, були забезпечені реальними базовими активами, а розрахунки здійснювалися виключно у в’єтнамських донгах. Використання стейблкоїнів як інструменту розрахунків заборонено. Це означає, що глобальні стейблкоїни на кшталт USDT та USDC не визнаються легальними розрахунковими інструментами в межах цієї програми.
Станом на березень 2026 року п’ять компаній були визначені як такі, що відповідають критеріям на початковому етапі відбору. Важливо, що протягом усіх п’яти років пілоту уряд В’єтнаму планує видати лише п’ять ліцензій на діяльність. Таке суворе обмеження з боку пропозиції безпосередньо впливатиме на ліквідність ринку.
Яким чином перенаправлення потоків капіталу вплине на фінансову систему В’єтнаму?
Переміщення 220 мільярдів доларів із закордонних операцій у регульовані внутрішні канали є серйозним випробуванням для фінансової інфраструктури будь-якої країни.
З точки зору оподаткування, пілотна програма надасть уряду В’єтнаму перший легітимний канал для отримання фіскальних надходжень від торгівлі криптовалютами. Раніше комісії за операції та прибутки від торгівлі на щоденних обсягах понад 600 мільйонів доларів залишалися поза межами державного бюджету. У міру переходу торгівлі на внутрішні регульовані платформи поступово буде впроваджено механізми податкового збору.
У сфері протидії відмиванню коштів нинішні операції на закордонних платформах не супроводжуються належною перевіркою клієнтів і моніторингом транзакцій. Перенесення торгівлі у В’єтнам дозволить регуляторам забезпечити дотримання вимог AML та CFT відповідно до стандартів FATF. За умовами пілоту ліцензовані інституції повинні відповідати вимогам FATF щодо AML/CFT, зокрема здійснювати ідентифікацію клієнтів та перевірку кінцевих бенефіціарів.
У сфері валютного регулювання вимога здійснювати розрахунки у в’єтнамських донгах по суті створює внутрішню торгову систему, ізольовану від зовнішніх крипторинків. Державний банк В’єтнаму отримує змогу ефективніше відстежувати рух капіталу на внутрішніх платформах, що сприяє контролю ризиків перетікання капіталу через кордон. Водночас це створює додаткові виклики для підтримки стабільності національної валюти та управління традиційними валютними резервами.
Однак практичні труднощі міграції капіталу не можна ігнорувати. Після запуску пілоту закордонні платформи матимуть шестимісячний перехідний період. Після цього всі криптооперації мають перейти на затверджені внутрішні біржі. З огляду на звички користувачів, для перенаправлення активних трейдерів із закордонних платформ на регульовані внутрішні канали та формування ліквідності може знадобитися значний час.
Яким чином механізми RWA та розрахунків у донгах формують локальну криптоекосистему В’єтнаму?
Пілотна програма обмежує перелік торгових активів токенізованими активами, забезпеченими реальними активами (RWA), що відображає чіткі політичні наміри.
З одного боку, це дозволяє уникнути фінансових ризиків, пов’язаних із спекулятивними активами на кшталт «air coins» (монети без реальної цінності) і мем-коїнів. Порівняно з основними цифровими активами, такими як Bitcoin та Ethereum, RWA прив’язані до матеріальних базових активів, що робить цінову волатильність і кредитні ризики більш керованими. Пілот дозволяє випускати криптоактиви лише в’єтнамським компаніям, причому активи мають бути забезпечені реальними активами, а не цінними паперами чи фіатною валютою.
З іншого боку, вимога розрахунків у в’єтнамських донгах гарантує, що рух капіталу між внутрішнім крипторинком і традиційною фінансовою системою залишається підконтрольним. За умовами пілоту всі операції з торгівлі, випуску та розрахунків здійснюються у донгах, що інституційно блокує масове проникнення стейблкоїнів у фінансову систему В’єтнаму. Така конструкція ефективно запобігає регуляторному арбітражу на кшталт «внутрішній розрахунок — закордонний арбітраж — відтік капіталу».
З точки зору розвитку галузі механізм RWA відкриває для в’єтнамських компаній новий канал фінансування. Підприємства можуть токенізувати такі активи, як нерухомість, інфраструктурні об’єкти, дебіторську заборгованість у ланцюгах постачання, залучаючи кошти від кваліфікованих інвесторів на ліцензованих торгових платформах. Пілот прямо дозволяє різним в’єтнамським інституціям — банкам, брокерським компаніям, страховим організаціям, технологічним фірмам і керуючим фондами — виступати основними постачальниками капіталу, формуючи внутрішній пул для випуску та торгівлі активами.
Водночас механізм RWA має і практичні обмеження: обсяг високоякісних активів, придатних для токенізації у В’єтнамі, обмежений, а інфраструктура для оцінки, юридичного підтвердження та зберігання активів ще не є повністю зрілою. Ці чинники можуть стримувати торгову активність на початкових етапах пілоту.
Чим пілотна програма В’єтнаму відрізняється від регуляторних підходів Гонконгу та Сінгапуру?
У контексті азійського регулювання криптовалют пілотна програма В’єтнаму істотно відрізняється від моделей Гонконгу та Сінгапуру.
Модель Гонконгу базується на принципі «багаторівневе ліцензування + регулювання всього процесу». Станом на червень 2025 року було видано лише 10 ліцензій VASP, а рівень схвалення становив менше 15%, що робить цю систему класичним прикладом «доступу за ліцензією». Відкритими є як роздрібний, так і інституційний ринки, охоплюючи широкий спектр продуктів: стейблкоїни, RWA, ETF і першу у світі легальну вторинну торгову платформу для токенізованих продуктів.
Підхід Сінгапуру — це «пріоритет ризиків, орієнтація на інституції». Ліцензії на надання послуг із цифровими токенами вкрай суворі й рідкісні: до 2026 року лише три біржі мають ліцензії, а роздрібний ринок залишається переважно закритим. Гнучкі механізми, такі як винятки для малих платежів, знижують бар’єри комплаєнсу, але загалом середовище орієнтоване на залучення великих клієнтів і інституційного капіталу.
Пілотна програма В’єтнаму пропонує третю модель — «замкнутого внутрішнього контуру». Основні відмінності: по-перше, розрахунки суворо обмежені в’єтнамськими донгами, що повністю ізолює ринок від міжнародних валют і стейблкоїнів; по-друге, торгові активи обмежені лише RWA, без чисто цифрових активів; по-третє, буде видано лише п’ять ліцензій, що штучно створює дефіцит пропозиції. Така «замкнутість» забезпечує В’єтнаму більший контроль над ризиками порівняно з Гонконгом і Сінгапуром, але може негативно вплинути на ліквідність і різноманітність екосистеми.
Як п’ятирічний пілот змінить конкурентне середовище Південно-Східної Азії?
З регіональної точки зору, пілотна програма В’єтнаму знаменує перехід ринку криптовалют Південно-Східної Азії від «зони без регулювання» до моделі «багаторівневої комплаєнсу».
Останніми роками більшість країн Південно-Східної Азії не мали чітких правових рамок щодо статусу криптоактивів. Завдяки змінам у Законі про цифрову індустрію В’єтнам офіційно визнав цифрові активи майном з 1 січня 2026 року. Такий законодавчий прогрес ставить В’єтнам попереду сусідів — Малайзії, Індонезії, Таїланду та Філіппін — за рівнем регуляторної визначеності.
З точки зору руху капіталу, привабливість В’єтнаму та інших країн регіону для міжнародного криптокапіталу значною мірою залежить від стабільності регуляторного середовища. Гонконг і Сінгапур, маючи прозорі та чіткі рамки, залучили значний інституційний капітал і Web3 компанії. Хоча пілотна програма В’єтнаму впроваджує інноваційний інституційний дизайн, її ринок ще перебуває на ранній стадії розвитку, а довіра до брендів і капіталу ще не сформована повною мірою.
Більш того, пріоритет RWА над спекулятивними активами та донга над стейблкоїнами у В’єтнамі може стати зразком для ринків, що розвиваються, у питаннях управління великими потоками криптокапіталу. Якщо пілот буде успішним, його досвід можуть використати й інші економіки, що стикаються з подібними викликами «високого обсягу за слабкої регуляції».
Підсумок
П’ятирічна пілотна програма з криптоактивів у В’єтнамі — це нова спроба ринку, що розвивається, перевести великомасштабну закордонну торгівлю криптовалютами у регульоване поле. Переміщення 220–230 мільярдів доларів річного обсягу торгівлі на внутрішній ринок свідчить про те, що величезний «сірий» фінансовий ринок потрапляє у фокус регуляторів. Пілотна програма базується на принципах «строгий доступ + розрахунки у національній валюті + пріоритет RWA», обираючи контроль ризиків замість ринкової динаміки. На відміну від відкритої моделі Гонконгу чи інституційної орієнтації Сінгапуру, замкнутий внутрішній контур В’єтнаму формує третю модель регулювання крипторинку в Азії. Те, чи стане ця модель придатною для повторення, покаже реалізація пілоту протягом наступних п’яти років.
Поширені запитання
Коли офіційно стартує пілотна програма з криптовалют у В’єтнамі?
Уряд планує запустити п’ятирічну пілотну програму з криптоактивів у ІІ кварталі 2026 року.Чому пілотна програма акцентує увагу на торгівлі RWA (реальними активами)?
В’єтнам прагне знизити фінансові ризики, пов’язані з чисто спекулятивною торгівлею, вимагаючи забезпечення активів реальною вартістю. Такий підхід також дозволяє поєднати криптотехнології з фінансуванням реального сектору для підтримки розвитку національної економіки.Чи може іноземний капітал брати участь у пілоті з криптовалют у В’єтнамі?
На рівні ліцензованих інституцій частка іноземної власності обмежена 49%, що гарантує домінування в’єтнамського капіталу у криптоінфраструктурі. Для користувачів участь дозволена лише через зареєстровані у В’єтнамі регульовані інституції; деталі щодо участі роздрібних інвесторів потребують подальшого уточнення.Чи працюватимуть закордонні криптобіржі у В’єтнамі після запуску пілоту?
Регулятори передбачають шестимісячний перехідний період після видачі перших внутрішніх ліцензій. Після цього всі криптооперації мають здійснюватися лише на затверджених внутрішніх платформах, що суттєво звузить можливості для діяльності закордонних платформ у В’єтнамі.Як вплине комплаєнс на ринку криптовалют у В’єтнамі на інвесторів?
З одного боку, інвестори отримають кращий правовий захист і безпеку активів, оскільки ліцензовані інституції повинні забезпечувати сегрегацію активів, холодне зберігання та регулярний аудит. З іншого боку, торгові можливості можуть бути обмежені (пріоритет RWА), а вибір валют розрахунків і контрагентів також звузиться відповідно.
