- USDe ดอลลาร์สังเคราะห์ของ Ethena มูลค่าตามราคาตลาดหายไป 11 พันล้านดอลลาร์ หลังจากนั้นนับตั้งแต่เดือนตุลาคมของปีที่แล้ว
- อุปสงค์ที่ลดลง ผลกระทบระยะยาวจากเหตุการณ์ 10/10 liquidation และข้อกล่าวหาเรื่องการพองเทียม เป็นปัจจัยสำคัญที่ส่งผลต่อแนวโน้ม
กราฟเผยให้เห็นความเสี่ยงที่กำลังก่อตัวอย่างมีนัยสำคัญรอบ USDe ของ Ethena ซึ่งเป็นดอลลาร์สังเคราะห์ที่ตรึงไว้ 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐ สินทรัพย์ดังกล่าวสูญเสียมูลค่าตามราคาตลาดไปกว่า 11 พันล้านดอลลาร์ นับตั้งแต่ไตรมาสสุดท้ายของปี 2025
เงินทุนของ USDe พัง
จากข้อมูลของ CoinMarketCap USDe ทำจุดสูงสุดตลอดกาล (ATH) ที่มูลค่าตามราคาตลาดราว 14.97 พันล้านดอลลาร์ในเดือนตุลาคม 2025 จากจุดนั้นมันค่อย ๆ ลดลงจนถึงปัจจุบันที่ 3.91 พันล้านดอลลาร์ ในขณะเดียวกัน ปริมาณการซื้อขายรายวันของดอลลาร์สังเคราะห์ก็ทรุดจากค่าเฉลี่ย 397.92 ล้านดอลลาร์ เหลือ 47.97 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน
Ethena USDe Market Cap (Source: CoinMarketCap)เมื่อซูมดูกรอบเวลา 1 เดือน สินทรัพย์ลดลงเกือบ 2 พันล้านดอลลาร์ จาก 5.88 พันล้านดอลลาร์ สะท้อนรูปแบบเดียวกันในปริมาณการซื้อขายรายวัน เพราะมันลดลงประมาณ 12 ล้านดอลลาร์ จากมากกว่า 60 ล้านดอลลาร์ ในช่วงเวลาเดียวกัน
ADVERTISEMENTแม้ภาพรวมจะแย่ลง แต่ USDe ยังรักษาเพก 1:1 กับดอลลาร์สหรัฐไว้ได้ ซึ่งชี้ว่าการที่มูลค่าตามราคาตลาดลดลงของสินทรัพย์นั้น มาจากการหดตัวของอุปทานเป็นหลัก มากกว่าการหลุดเพก
อุปสงค์ที่ลดลงและการหมุนเวียนเงินทุน
เกิดความเห็นที่แตกต่างกันเกี่ยวกับผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นหากแนวโน้มดังกล่าวยังคงอยู่ อย่างไรก็ตาม นักวิเคราะห์หลายคนโทษปัญหาที่ด้านอุปสงค์ และตัดทิ้งความกังวลเรื่องการหลุดเพกโดยสิ้นเชิง พวกเขายังยืนยันว่าโปรโตคอลของมันไม่ได้กำลังประสบความล้มเหลวใด ๆ
นักวิเคราะห์ให้เหตุผลว่า การบีบตัวของผลตอบแทน (yield compression) ของ USDe ราว 3.5% เกิดขึ้นสอดคล้องกับการไหลออกครั้งล่าสุด พวกเขาอ้างว่าเงินทุนดูเหมือนกำลังเคลื่อนย้ายไปยังสเตเบิลคอยน์ที่เป็นที่ยอมรับมากกว่า เช่น USDT ของ Tether
ADVERTISEMENTTether เพิ่งทำการมิ้นต์ USDT มูลค่า 1 พันล้านดอลลาร์บนเครือข่าย TRON (TRX) ในช่วงสุดสัปดาห์ ส่งผลให้ยอดมิ้นต์รวมอยู่ที่ราว 5 พันล้านดอลลาร์ตั้งแต่กลางเดือนเมษายน จนถึงปัจจุบัน มูลค่าตามราคาตลาดอยู่ที่เกือบ 190 พันล้านดอลลาร์ ขณะที่ปริมาณการซื้อขายในรอบ 24 ชั่วโมงอยู่เหนือ 134 พันล้านดอลลาร์
ท่ามกลางเพกที่แข็งแกร่ง นักวิเคราะห์ยังคงเตือนว่า ดอลลาร์สังเคราะห์ของ Ethena เสี่ยงจะสูญเสียโมเมนตัมด้านสินค้าและตลาด (product-market momentum) หากแนวโน้มดังกล่าวดำรงอยู่ในระยะยาว
เหตุการณ์หลุดเพกแบบฉับพลันในเดือนตุลาคม 2025
อุปทานของ USDe ที่ลดลงเริ่มต้นในช่วง flash depeg หลังเหตุการณ์ 10/10 เมื่อปีที่แล้ว ซึ่งเกิดจากการ liquidation ในตลาดคริปโตราว 19 พันล้านดอลลาร์ ภายหลังที่ประธานาธิบดีสหรัฐ Donald Trump ออกมาตรการภาษีที่รุนแรงต่อจีน เพื่อตอบโต้การที่จีนคว่ำบาตรการส่งออกธาตุหายาก
คอขวดด้านสภาพคล่องบนตลาดแลกเปลี่ยนแบบรวมศูนย์ (CEXs) และการร่วงลงอย่างหนักของตลาดคริปโตถัดมา ทำให้เพกของ USDe สั่นคลอน โดยเพกตกลงไปต่ำสุดถึง 0.65 ดอลลาร์ต่อโทเคนในหลายตลาดแลกเปลี่ยน การล่มสลายชั่วคราวของเพกเผยให้เห็นความเสี่ยงที่ฝังอยู่ในดีไซน์ ซึ่งมีลูปตอบรับแบบวนซ้ำระหว่างสภาพคล่องของ CEX และการ liquidation ใน decentralized finance (DeFi)
หลายคนมองว่า แนวโน้มปัจจุบันของ USDe เป็นผลกระทบระยะยาวของเหตุการณ์ดังกล่าว
การพองเทียมของอุปทาน USDe และ TVL
ยิ่งไปกว่านั้น ยังมีข้อกล่าวหากระจายอยู่ทั่วไปว่า Ethena ทำการเพิ่มอุปทานของ USDe และ total value locked (TVL) แบบเทียม ผ่านการวนลูปสินเชื่อด้วย Aave (AAVE) การฝากซ้ำและการปล่อยกู้ที่เกิดขึ้นซ้ำ ๆ ถูกกล่าวว่าสร้างข้อมูลเทียมจากการส่งต่อหลายครั้ง โดยประเมินว่าลูปจะไปได้ถึง 8 รอบ
ADVERTISEMENTการลดเลเวอเรจอย่างฉับพลัน ความผันผวน และการไหลออกจำนวนมากในเหตุการณ์ 10/10 ในที่สุดก็ทำให้ลูปคลี่คลาย ตำแหน่งที่ใช้เลเวอเรจชนระดับเกณฑ์การ liquidation บน Aave ทำให้เกิดการล่มสลายของอุปทาน USDe อย่างค่อยเป็นค่อยไป
