ลี ไรน์เออร์ส (Lee Reiners) ซึ่งเป็นคณาจารย์ประจำของ Duke University และอดีตผู้ตรวจสอบของธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve Bank of New York) ได้เผยแพร่โพสต์บล็อกในวันศุกร์ โดยโต้แย้งว่าโทเค็น WLFI ของ World Liberty Financial อาจเข้าข่ายเป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียน แม้โครงการจะอ้างว่าเป็นโทเค็นเพื่อการกำกับดูแลล้วนๆ
ไรน์เออร์สอ้างถึงการจัดหมวดหมู่โทเค็นล่าสุดของสำนักงานคณะกรรมการกำกับหลักทรัพย์และตลาดหลักทรัพย์สหรัฐ (SEC) โดยชี้ว่า WLFI ไม่เข้าข่ายเป็น “สินค้าโทเค็นดิจิทัล” แบบล้วน และมีแนวโน้มที่จะถูก SEC ตรวจสอบ “WLFI ไม่ใช่สินค้าโทเค็นแบบกระจายอำนาจ มันเป็นโทเค็นเพื่อการกำกับดูแลที่ใช้ชื่อแบรนด์ของทรัมป์ ซึ่งขายเพื่อการเงินธุรกิจคริปโตที่ควบคุมแบบรวมศูนย์ หากการตีความของ SEC มีความหมายอะไรที่นี่ก็ควรจะใช้กับที่นี่ด้วย” ไรน์เออร์สเขียน
การวิเคราะห์โครงสร้างโทเค็นและเกณฑ์ Howey Test
World Liberty เปิดตัวในเดือนตุลาคม 2024 โดยทำการตลาด WLFI ผ่าน “Gold Paper” ในฐานะโทเค็นสำหรับการโหวตที่เป็นล้วนของโปรโตคอลการให้กู้ยืมของ World Liberty โครงการระบุอย่างชัดเจนว่า WLFI ไม่มีสิทธิเรียกร้องต่อหุ้นปันผลหรือสิทธิในผลกำไรใดๆ โดยวางตำแหน่งให้เป็นเครื่องมือกำกับดูแลแบบกระจายอำนาจ
อย่างไรก็ตาม World Liberty ขายโทเค็น WLFI ประมาณ 25,000,000,000 หน่วย จากอุปทานทั้งหมด 100,000,000,000 หน่วย ในช่วงพรีเซลสาธารณะหลายรอบ ไรน์เออร์สโต้แย้งว่าผู้ซื้อมีแนวโน้มจะลงทุนเงินทุนโดยคาดหวังผลกำไรอย่างสมเหตุสมผล ซึ่งเป็นองค์ประกอบสำคัญของ Howey Test ที่ SEC ใช้เพื่อพิจารณาว่าแอสเซ็ตใดเป็นหลักทรัพย์หรือไม่
โดยเฉพาะอย่างยิ่ง โทเค็นถูกขายก่อนที่โปรโตคอลของ World Liberty จะถูกสร้างขึ้น และใช้ชื่อสกุลตระกูลทรัมป์ “การตีความของ SEC เน้นโดยเฉพาะว่าการทำการตลาดของผู้ออกมีความสำคัญ เอกสารไวท์เปเปอร์และการสื่อสารอย่างเป็นทางการมีความสำคัญ และคำสัญญาว่าจะพัฒนาระบบคริปโต ทำให้บรรลุฟังก์ชันการทำงาน สร้างผลกระทบจากเครือข่าย หรือสนับสนุนโปรเจกต์ สามารถสร้างความคาดหวังผลกำไรอย่างสมเหตุสมผลได้” ไรน์เออร์สกล่าว
ประเด็นด้านการกำกับดูแลและความกังวลเรื่องการกระจายอำนาจ
ไรน์เออร์สตั้งข้อกังขาต่อความเป็นกระจายอำนาจของ World Liberty และ WLFI โดยชี้ไปที่ข้อตกลงลักษณะเหมือนการทำธุรกรรมเพื่อตนเอง (self-dealing) เขาอ้างถึงดีลกับโปรโตคอลการให้กู้ยืม Dolomite ซึ่ง World Liberty ใช้ WLFI 5,000,000,000 หน่วยเป็นหลักประกันเพื่อกู้เงิน stablecoins มูลค่า 75 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ผู้ร่วมก่อตั้งของ Dolomite อย่าง Corey Caplan ทำหน้าที่เป็นที่ปรึกษาของ World Liberty และโทเค็นบางส่วนที่กู้ยืมมายังเป็น USD1 ซึ่งเป็นสเตเบิลคอยน์ที่ออกโดย World Liberty
ไรน์เออร์สยังอ้างถึงคดีฟ้องที่ยื่นโดย Justin Sun ซึ่งกล่าวว่า World Liberty ได้แช่แข็งโทเค็นของเขาและปิดกั้นสิทธิในการกำกับดูแล ทั้งที่เขาสนับสนุนโปรเจกต์อย่างมากในช่วงเริ่มต้น “ข้อกล่าวหาของ Sun หากเป็นความจริง แสดงว่า World Liberty ยังคงควบคุมแบบเอกสิทธิ์ฝ่ายเดียวอย่างครอบคลุมเหนือ $WLFI และยังทำให้เกิดคำถามที่ชัดเจน: $WLFI เป็นหลักทรัพย์ที่ไม่ได้จดทะเบียนหรือไม่?” ไรน์เออร์สเขียน
ปลายเดือนที่แล้ว World Liberty เปิดกระบวนการกำกับดูแลซึ่งจะปลดล็อกโทเค็นพรีเซลหลายพันล้านหน่วยภายในเวลาประมาณ 4 ปี ขณะที่ทีมได้นำเสนอข้อเสนอนี้เพื่อชี้แจงคำถามเรื่องอุปทาน นักลงทุนพรีเซลจำนวนมากกลับคัดค้าน โดยระบุว่าพวกเขามีอิทธิพลเพียงเล็กน้อยในกระบวนการกำกับดูแล
โครงสร้างความเป็นเจ้าของและข้อตกลงด้านการเงิน
มีความคิดว่า DT Marks DEFI LLC ซึ่งเป็นนิติบุคคลที่เกี่ยวข้องกับทรัมป์ ถือครองประมาณ 38% ของ World Liberty หลังจากดีลมูลค่า 500 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงต้นปี 2026 กับนิติบุคคลที่เชื่อมโยงกับสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ซึ่งเชื่อมโยงกับ Sheikh Tahnoon bin Zayed Al Nahyan ที่เข้าซื้อ 49% ของโปรโตคอล DT Marks DEFI LLC มีสิทธิได้รับ 75% ของรายได้สุทธิจากการขายโทเค็น WLFI ตามเว็บไซต์ของ World Liberty
นอกจากนี้ บริษัทการลงทุนภาครัฐ MGX ซึ่งตั้งอยู่ในอาบูดาบี ใช้สเตเบิลคอยน์ USD1 ของ World Liberty เพื่อปิดดีลการลงทุนมูลค่า 2 พันล้านดอลลาร์สหรัฐใน Binance ซึ่งเป็นการแลกเปลี่ยนคริปโต ดีลดังกล่าวเกิดขึ้นก่อนที่ประธานาธิบดีทรัมป์จะอภัยโทษให้กับอดีตซีอีโอของ Binance อย่าง Changpeng Zhao ซึ่งให้การรับสารภาพในข้อกล่าวหาว่าละเมิดทางการเงินของรัฐบาลกลาง
บริบทด้านการกำกับดูแลและการเมืองในสภาคองเกรส
ขณะนี้ SEC อยู่ภายใต้การนำของประธาน Paul Atkins ซึ่งได้รับการเสนอชื่อโดยประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ สมาชิกสภาคองเกรสได้ยกประเด็นความกังวลเรื่องจริยธรรมซ้ำแล้วซ้ำเล่าเกี่ยวกับการมีส่วนร่วมของครอบครัวทรัมป์ในอุตสาหกรรมคริปโต โดยให้ความสนใจเป็นพิเศษไปที่การดำเนินงานของ World Liberty
ไรน์เออร์สสรุปโดยตั้งคำถามถึงความเป็นอิสระของ SEC: “SEC มีอำนาจทางกฎหมายในการสืบสวน World Liberty แต่พวกเขามีความซื่อสัตย์และความเป็นอิสระในการสืบสวนกิจการคริปโตที่ประธานาธิบดีและครอบครัวมีส่วนได้เสียทางการเงินโดยตรงหรือไม่ น่าเสียดาย ประวัติศาสตร์ช่วงที่ผ่านมาแนะนำว่าคำตอบคือไม่”
