ตลาด Bitcoin Spot ETF ได้ประสบกับการไหลเข้าเงินสุทธิอย่างต่อเนื่องเป็นเวลา 9 วันทำการ ก่อนที่จะเกิดการกลับทิศอย่างมีนัยสำคัญในวันที่ 27 เมษายน หลังจากข้อมูลตลาดล่าสุดระบุว่าในวันที่ 27 เมษายน Bitcoin Spot ETF มีเงินไหลออกสุทธิรวม 263 ล้านดอลลาร์ การเปลี่ยนแปลงนี้ทำให้ตลาดเริ่มทบทวนอีกครั้งเกี่ยวกับพฤติกรรมเงินของสถาบันและความเสถียรของโครงสร้าง ETF
โดยทั่วไป การหยุดแนวโน้มไหลเข้าเงิน มักเกิดจากหลายปัจจัยซ้อนกัน ระยะเวลาไหลเข้าสุทธิ 9 วันทำการติดต่อกันเองก็เป็นหนึ่งในวัฏจักรเชิงบวกของเงินที่ยาวนานที่สุดนับตั้งแต่เปิดตัว Bitcoin Spot ETF ภายใต้บริบทนี้ เงินไหลออกสุทธิ 263 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ไม่ได้จำเป็นต้องหมายถึงจุดเปลี่ยนของแนวโน้ม แต่กลับทำลายความคาดหวังเชิงจิตวิทยาของตลาดต่อแรงส่งที่ไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ในมุมมองพฤติกรรมด้านเงิน การทำกำไร การแกว่งตัวของอารมณ์มหภาค และการปรับพอร์ตช่วงสิ้นไตรมาส ล้วนมีแนวโน้มที่จะเป็นตัวกระตุ้นการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้ น่าจับตาคือ แม้ขนาดการไหลออกครั้งนี้จะมีนัยสำคัญ แต่เมื่อเทียบกับยอดไหลเข้าแบบสะสมในประวัติศาสตร์ที่มากกว่า 58.3 พันล้านดอลลาร์ ผลกระทบเชิงโครงสร้างยังอยู่ในขอบเขตที่ควบคุมได้
ใครเป็นผู้ขับเคลื่อนการไหลออก 263 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว
เมื่อแยกการเปลี่ยนแปลงเงินทุนของแต่ละ ETF ในวันนั้นจะเห็นว่า ความเข้มข้นของการไหลออกค่อนข้างสูง FBTC ภายใต้กลุ่ม Fidelity มีการไหลออกสุทธิในวันเดียว 150 ล้านดอลลาร์ คิดเป็นมากกว่า 57% ของมูลค่าการไหลออกสุทธิทั้งหมดในวันนั้น ทำให้กลายเป็นพลังหลักแบบชัดเจน ณ เวลาเผยแพร่ FBTC มีเงินไหลเข้าสุทธิสะสมในประวัติศาสตร์ 10.883 พันล้านดอลลาร์ โดยการไหลออกครั้งนี้คิดเป็นประมาณ 1.38% ของยอดไหลเข้าสุทธิสะสมในประวัติศาสตร์ ส่วน Grayscale GBTC มีเงินไหลออกสุทธิ 46.6259 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว และยังคงสานต่อแนวโน้มการไหลออกของเงินทุนที่ยาวนานของผลิตภัณฑ์นี้—โดยยอดเงินไหลออกสุทธิสะสมในประวัติศาสตร์อยู่ที่ 26.262 พันล้านดอลลาร์ เงินของผลิตภัณฑ์ทั้งสองเคลื่อนทิศทางไปในทางเดียวกัน แต่ตรรกะที่ขับเคลื่อนอาจแตกต่างกัน: การไหลออกของ FBTC มีแนวโน้มมาจากพฤติกรรมเงินระยะสั้น ขณะที่การไหลออกเชิงโครงสร้างของ GBTC เกี่ยวข้องกับการออกแบบผลิตภัณฑ์ในช่วงก่อนหน้าและประวัติส่วนลด/ส่วนต่างกับ NAV
ETF Spot ของ Ethereum แสดงแนวโน้มเดียวกันหรือไม่
ในวันที่ 27 เมษายน ETF Spot ของ Ethereum ก็มีการบันทึกการไหลออกสุทธิเช่นกัน โดยมียอดรวม 50.4794 ล้านดอลลาร์ ซึ่งทิศทางเงินสอดคล้องกับ ETF ของ Bitcoin อย่างไรก็ตาม ภายในโครงสร้างมีความแตกต่างสำคัญ: ในวันนั้น BlackRock Staked ETH ETF (ETHB) กลับได้รับเงินไหลเข้าสุทธิ 11.7602 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ Fidelity FETH มีการไหลออกสุทธิ 48.4315 ล้านดอลลาร์ และเป็นผู้ไหลออกหลัก
การแยกตัวเช่นนี้ชี้ให้เห็นว่า ตลาด ETF ของ Ethereum ไม่ได้เป็นการถอนเงินแบบทางเดียว แต่มีการกระจายเงินระหว่างผลิตภัณฑ์ของผู้ออกที่แตกต่างกัน ยอดเงินไหลเข้าสุทธิสะสมในประวัติศาสตร์ของ ETHB อยู่ที่ 44.0122 ล้านดอลลาร์ เมื่อพิจารณาว่า ETHB เป็นผลิตภัณฑ์ Staked ETH ที่ค่อนข้างใหม่ แรงดึงดูดของเงินทุนกำลังถูกสร้างขึ้น ณ ก่อนเวลาที่เผยแพร่ ETF Spot ของ Ethereum มีสินทรัพย์สุทธิรวม 13.532 พันล้านดอลลาร์ อัตราส่วนสินทรัพย์สุทธิ (สัดส่วนมูลค่าตลาดเมื่อเทียบกับสัดส่วนมูลค่ารวมของ Ethereum) อยู่ที่ 4.89% โดยมียอดเงินไหลเข้าสุทธิสะสม 12.048 พันล้านดอลลาร์
ช่วง 9 วันติดต่อกันของการไหลเข้า เงินแสดงการเคลื่อนไหวของราคาประการใด
ความสัมพันธ์ระหว่างความต่อเนื่องของการไหลเข้าเงินกับแนวโน้มราคานั้นไม่ใช่ความสอดคล้องเชิงเส้นแบบง่ายๆ ย้อนกลับไปก่อนเริ่มต้นลำดับการไหลเข้าในวันที่ 14 เมษายน จะเห็นว่า Bitcoin ในช่วงต้นเดือนแตะจุดต่ำสุดราว 66,900 ดอลลาร์ และดีดตัวขึ้นก่อน โดยเริ่มกลับขึ้นไปใกล้ 74,200 ดอลลาร์เป็นหลัก ซึ่งหมายความว่า การไหลเข้าเงินสุทธิอย่างต่อเนื่องของ ETF ถูกสร้างขึ้นบนฐานของแนวโน้มการรีบาวด์ที่เกิดขึ้นแล้ว ไม่ใช่เหตุผลเดียวที่ทำให้ราคาเริ่มขยับ
กราฟ BTC 4h ของช่วงที่ ETF ไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง
ในช่วงเวลาต่อจากนั้นที่เป็นเวลา 9 วันทำการ แนวโน้มราคาสามารถแบ่งได้เป็น 4 ระยะ:
ระยะเริ่มต้นแบบค่อยเป็นค่อยไป (14 เมษายน ถึง 15 เมษายน) วันแรกของเงินไหลเข้าสุทธิ Bitcoin เปิดที่ราว 74,478 ดอลลาร์ ปิดที่ราว 74,182 ดอลลาร์ โดยราคาค่อนข้างทรงตัว ไม่ได้ถูกเร่งขึ้นอย่างทันทีจากการมีเงินเข้ามา ในวันถัดมา ราคาปิดปรับขึ้นเล็กน้อยไปที่ราว 74,800 ดอลลาร์ ทำให้มูลค่าที่เพิ่มขึ้นสะสมประมาณ 0.8% เงินทุนเข้ามาแบบค่อยเป็นค่อยไป เพื่อย่อยทำกำไรในช่วงก่อนหน้า
ระยะพุ่งขึ้นอย่างรวดเร็วและทำจุดสูงสุด (16 เมษายน ถึง 18 เมษายน) วันที่ 17 เมษายน เป็นวันที่มียอดไหลเข้าสุทธิรายวันสูงสุดในรอบ 9 วัน โดยอยู่ที่ 664 ล้านดอลลาร์ ในวันนั้น ช่วงการซื้อขายในระหว่างวันของ Bitcoin อยู่ที่ 75,035 ถึง 78,895 ดอลลาร์ แสดงรูปแบบการพุ่งขึ้นแล้วร่วงกลับอย่างชัดเจน วันที่ 18 เมษายน ยังเดินหน้าปรับขึ้น ปิดที่ราว 77,128 ดอลลาร์ โดยอัตราการปรับขึ้นรายวันอยู่ที่ประมาณ 2.7% จุดสูงสุดเชิงช่วงอยู่ใกล้ 77,000 ดอลลาร์
ระยะปรับฐานและเงินกับราคาดีดแยกกัน (19 เมษายน ถึง 20 เมษายน) วันที่ 19 เมษายน Bitcoin จากระดับเหนือ 77,000 ดอลลาร์ ลงไปสู่ราว 75,700 ดอลลาร์ และวันที่ 20 เมษายน ลงลึกต่อไปถึงราว 73,856 ดอลลาร์ รวมสองวันแล้วมีการย่อลงประมาณ 4.3% อย่างไรก็ตาม ควรสังเกตว่า ETF ไม่ได้หยุดการไหลเข้าสุทธิในช่วงดังกล่าว—วันที่ 19 เมษายน มียอดไหลเข้าสุทธิราว 75 ล้านดอลลาร์ และวันที่ 20 เมษายน มียอดไหลเข้าสุทธิราว 238 ล้านดอลลาร์ การที่เงินกับราคามีความไม่สอดคล้องกันในระยะสั้นสะท้อนว่า: การซื้ออย่างต่อเนื่องของสถาบันมักเป็นการสะสมสถานะ มากกว่าการไล่ตามแนวโน้มราคาทันที และลักษณะ “ซื้อเมื่อย่ำ” ชัดเจน
ระยะฟื้นตัวจากการแกว่งและการรวมตัวกันที่ระดับสูง (21 เมษายน ถึง 24 เมษายน) ราคาดีดกลับในวันที่ 21 เมษายน ไปที่ราว 75,875 ดอลลาร์ วันที่ 22 เมษายน ขึ้นไปที่ราว 77,560 ดอลลาร์ วันที่ 23 เมษายน เคยพุ่งขึ้นถึง 79,388 ดอลลาร์ ก่อนจะร่วงกลับอย่างรวดเร็วไปที่ 77,848 ดอลลาร์ ทำให้เกิด “พุ่งสูงแล้วร่วงกลับภายในวัน” อีกครั้ง วันที่ 24 เมษายน (วันสุดท้ายของการไหลเข้าสุทธิในรอบ 9 วัน) ปิดที่ราว 77,720 ดอลลาร์
ตลอดช่วงดังกล่าว Bitcoin เริ่มต้นที่ราว 74,200 ดอลลาร์ และปิดที่ราว 77,720 ดอลลาร์ เพิ่มขึ้นสะสมประมาณ 3,500 ดอลลาร์ โดยอัตราการเพิ่มขึ้นในช่วงประมาณ 4.7% หากคำนวณจากจุดต่ำสุดของต้นเดือน อัตราการเพิ่มขึ้นสะสมอยู่ที่ราว 16% ยอดไหลเข้าสุทธิรวม 9 วันอยู่ที่ประมาณ 2.12 พันล้านดอลลาร์ โดยเงินไหลเข้าสุทธิทุก 100 ล้านดอลลาร์ มีค่าสัมประสิทธิ์ความยืดหยุ่นของราคาประมาณ 1.6% รูปแบบนี้แสดงว่า การไหลเข้าสุทธิอย่างต่อเนื่องให้การสนับสนุนฐานที่มั่นคงแก่ราคา แต่การเพิ่มขึ้นถูกจำกัดด้วยปัจจัยหลายประการ เช่น อัตราค่าธรรมเนียมในตลาดอนุพันธ์ที่ค่อนข้างต่ำ และการถูกรบกวนจากเหตุการณ์ด้านภูมิรัฐศาสตร์ จึงไม่มีลักษณะการไล่ซื้อแบบใช้เลเวอเรจสูงเกินควร
อัตราส่วนเงินทุนสุทธิของ Bitcoin ETF สะท้อนสัญญาณใด
ณ วันที่ 27 เมษายน Bitcoin Spot ETF มีมูลค่าทรัพย์สินสุทธิรวม 101.234 พันล้านดอลลาร์ และอัตราส่วนเงินทุนสุทธิ (มูลค่า ETF เมื่อเทียบกับสัดส่วนมูลค่ารวมของ Bitcoin) อยู่ที่ 6.57% อัตราส่วนนี้ค่อนข้างคงที่ตลอดทั้งเดือนที่ผ่านมา แม้จะมีการไหลออก 263 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว ก็ยังไม่เห็นการลดลงอย่างมีนัยสำคัญ การที่สัดส่วนอยู่ที่ 6.57% หมายความว่า Bitcoin ที่ถือผ่านช่องทาง ETF คิดเป็นประมาณหนึ่งในสิบห้าของปริมาณหมุนเวียนทั้งหมดในเครือข่าย และสัดส่วนดังกล่าวได้ไปถึงระดับความเป็นผู้ใหญ่ระดับหนึ่ง ในอดีต เมื่ออัตราส่วนแกว่งอยู่ในช่วง 5% ถึง 7% การไหลเข้า/ไหลออกมูลค่าหลายร้อยล้านดอลลาร์ในแต่ละวันไม่ได้ทำให้อัตราส่วนเปลี่ยนแปลงอย่างรุนแรง แสดงว่าความลึกของตลาด ETF และความสามารถในการรองรับกำลังเพิ่มขึ้น
การไหลเข้าสุทธิสะสมและการไหลออกครั้งนี้ หักล้างกันอย่างไร
มุมมองที่น่าจับตามากกว่าคือข้อมูลสะสม ในประวัติศาสตร์ Bitcoin Spot ETF มียอดไหลเข้าสุทธิสะสม 58.301 พันล้านดอลลาร์ โดยการไหลออก 263 ล้านดอลลาร์ในวันเดียว คิดเป็นเพียง 0.45% ของยอดสะสมทั้งหมด จากมุมมองความผันผวน สัดส่วนดังกล่าวอยู่ใกล้ค่ามัธยฐานในกระจายตัวของความผันผวนรายวันในช่วงสามเดือนที่ผ่านมา กล่าวอีกนัยหนึ่ง การไหลออกสุทธิ 263 ล้านดอลลาร์ แม้จะมีความเป็นข่าวในเชิงตัวเลขสัมบูรณ์ แต่ในเชิงสัดส่วนแล้วไม่ถือว่าเป็นเรื่องผิดปกติ เหตุที่การไหลเข้าสุทธิ 9 วันติดต่อกันสิ้นสุดลงถึงสร้างการถกเถียง มากกว่าจะมาจากแรงกระแทกเชิงจิตวิทยาจากแนวโน้มที่หยุดชะงัก มากกว่าการที่ขนาดเงินทุนเองเปลี่ยนแปลงอุปสงค์-อุปทานของตลาดอย่างมีนัยสำคัญ เมื่อพิจารณาจากพฤติกรรมราคาแล้ว ในช่วงที่มีการไหลเข้า 9 วัน ราคาปรับขึ้นสะสมไม่ถึง 5% จึงไม่ได้สร้างฟองสบู่ที่ร้อนแรงเกินไป ดังนั้น การไหลออกครั้งนี้จึงมีแนวโน้มมากกว่าที่จะเป็นการทำกำไรระยะสั้น หรือการปรับสัดส่วนพอร์ต มากกว่าการปฏิเสธอย่างเต็มรูปแบบต่อการปรับขึ้นก่อนหน้า
การไหลออกครั้งนี้คือการกลับตัวของแนวโน้มหรือการปรับระยะสั้น
การประเมินลักษณะของทิศทางเงินจำเป็นต้องพิจารณาช่วงเวลาที่นานขึ้น การไหลออกในวันเดียวหลังการไหลเข้าแบบต่อเนื่อง เคยเกิดขึ้นหลายครั้งในประวัติศาสตร์ เช่น ในไตรมาสที่ 4 ของปี 2025 Bitcoin ETF เคยเผชิญกับการไหลเข้าแบบต่อเนื่อง 12 วัน ก่อนที่จะเกิดการไหลออก 310 ล้านดอลลาร์ หลังจากนั้น ภายใน 5 วันทำการก็กลับมามีการไหลเข้าสุทธิอีกครั้ง ตัวแปรสำคัญไม่ใช่ข้อมูลของวันเดียว แต่คือการก่อรูป “ลำดับการไหลออกสุทธิ” ติดต่อกันอย่างน้อย 3 วันทำการ หากในอนาคตภายใน 48 ถึง 72 ชั่วโมง มีการไหลออกสุทธิในวันถัดไปอีกและขนาดขยายขึ้น ความน่าจะเป็นของการกลับตัวของแนวโน้มจะสูงขึ้น แต่หากกลับไปมีการไหลเข้าในระดับเล็กน้อยอย่างรวดเร็ว เหตุการณ์ครั้งนี้จะสอดคล้องมากกว่ากับลักษณะของการปรับระยะสั้น นอกจากนี้ ความไม่สอดคล้องระหว่างเงินกับราคา 2 ครั้งในช่วงการไหลเข้าสุทธิ 9 วัน (การพุ่งสูงแล้วร่วงกลับในวันที่ 17 เมษายน และราคาอ่อนลงในช่วงวันที่ 19 ถึง 20 เมษายน แต่เงินยังไหลเข้า) ยังชี้ว่า ความไวของเงินทุนสถาบันต่อราคาอยู่ต่ำกว่าความรู้สึกของรายย่อย พฤติกรรมของพวกเขามีแนวโน้มเป็นการวางสถานะระยะยาว ซึ่งลดความเสี่ยงที่การไหลออกเพียงวันเดียวจะกลายเป็นการเหยียบไล่กันอย่างต่อเนื่อง
เทรดเดอร์ควรจับตาสัญญาณการยืนยันใดบ้างในภายหลัง
จากการกลับทิศของกระแสเงินและพฤติกรรมราคาในครั้งนี้ สัญญาณการยืนยันที่ควรติดตาม ได้แก่:
- ประการแรก ภายใน 3 ถึง 5 วันทำการข้างหน้า จะเกิดการไหลออกสุทธิแบบต่อเนื่องหรือไม่ และขนาดการไหลออกในแต่ละวันจะ “แคบลง” หรือ “ขยายตัว”；
- ประการที่สอง รูปแบบการแตกตัวภายใน ETF ของ Ethereum จะยังคงต่อเนื่องหรือไม่ และการไหลเข้าสุทธิของ ETHB สามารถชดเชยการไหลออกของผลิตภัณฑ์อื่นได้หรือไม่；
- ประการที่สาม อัตราส่วนเงินทุนสุทธิของ Bitcoin ETF จะหลุดระดับ 6.5% หรือไม่—ระดับนี้ในอดีต 2 เดือนเป็นแนวรับเชิงจิตวิทยา；
- ประการที่สี่ การไหลออกของ GBTC จะมีแนวโน้มเร่งความเร็วขึ้นหรือไม่—เนื่องจากขนาดการไหลออกสะสมในประวัติศาสตร์ค่อนข้างใหญ่ พื้นที่สำหรับเงินคงค้างที่จะไหลออกเพิ่มเติมมีจำกัด แต่หากเร่งความเร็วขึ้นก็จำเป็นต้องประเมินใหม่；
- ประการที่ห้า ราคาจะสามารถรักษาแนวรับที่ระดับ 75,000 ดอลลาร์ได้อย่างมีประสิทธิภาพหรือไม่—ระดับนี้สอดคล้องกับโซนจุดต่ำสุดของการปรับฐานในช่วง 9 วันของการไหลเข้า หากหลุดลงมา แปลว่าแนวรับที่สะสมจากการไหลเข้าเงินถูก “เจาะทะลุ” และจำเป็นต้องพิจารณาโครงสร้างตลาดใหม่
FAQ
ถาม: การไหลเข้าสุทธิแบบต่อเนื่อง 9 วันของ Bitcoin Spot ETF ถูกยุติลงแล้ว เห็นได้หรือไม่ว่าแปลว่าสถาบันเริ่มถอนตัว?
ตอบ: การไหลออก 263 ล้านดอลลาร์ในวันเดียวคิดเป็น 0.45% ของยอดไหลเข้าสุทธิสะสม ซึ่งในเชิงขนาดถือว่าไม่ผิดปกติ ในช่วง 9 วันที่มีการไหลเข้า สถาบันเคยซื้อแม้ในช่วงที่ราคาลดลง ซึ่งสะท้อนว่าพฤติกรรมของพวกเขาเป็นแนวโน้มระยะยาว โดยปกติ ต้องดูการเปลี่ยนแปลงแบบทิศทางเดียวกันต่อเนื่องหลายวันจึงจะยืนยันแนวโน้มได้
ถาม: การไหลออกสุทธิ 263 ล้านดอลลาร์ในอดีตถือว่าอยู่ระดับใด?
ตอบ: อยู่ในระดับค่อนข้างสูงปานกลาง Bitcoin Spot ETF นับตั้งแต่เปิดตัว มีเคสที่ไหลออกสุทธิมากกว่า 2 แสนล้านดอลลาร์ต่อวันเกิดขึ้นมากกว่า 10 ครั้ง โดยส่วนใหญ่เกิดในช่วงการปรับฐานหลังจากการไหลเข้าอย่างต่อเนื่อง ซึ่งไม่ใช่เหตุการณ์ที่พบยาก
ถาม: ในช่วงที่ไหลเข้าสุทธิ 9 วันติดต่อกัน Bitcoin ราคาเพิ่มขึ้นเท่าไร?
ตอบ: ตั้งแต่วันปิดของวันที่เริ่มต้นลำดับการไหลเข้า (14 เมษายน) ที่ราว 74,200 ดอลลาร์ ไปจนถึงวันปิดของวันที่ 24 เมษายน ที่ราว 77,720 ดอลลาร์ โดยอัตราการเพิ่มขึ้นในช่วงประมาณ 4.7% หากคำนวณจากจุดต่ำสุดของต้นเดือน อัตราการเพิ่มขึ้นสะสมอยู่ที่ราว 16%
ถาม: ทำไมเวลาราคาลดลง เงินทุนยังคงไหลเข้า?
ตอบ: ในช่วงวันที่ 19 ถึง 20 เมษายน ราคาปรับลงประมาณ 4.3% แต่ ETF ยังบันทึกการไหลเข้าสุทธิ โดยทั่วไปสิ่งนี้สะท้อนว่านักลงทุนสถาบันมองว่าการปรับลงเป็นโอกาสในการเข้าซื้อสะสม ไม่ใช่การขายด้วยความตื่นตระหนก ความไม่สอดคล้องกันระหว่างเงินกับราคาในระยะสั้นนี้กลับชี้ว่าตรรรกะการซื้อของสถาบันมีความเป็นอิสระจากอารมณ์ระยะสั้น
ถาม: ต้องให้ความสนใจกับการเปลี่ยนแปลงของอัตราส่วนเงินทุนสุทธิ 6.57% หรือไม่?
ตอบ: โดยปกติ อัตราส่วนนี้มีความผันผวนต่อวันไม่เกิน 0.1 จุดเปอร์เซ็นต์ หากลดลงต่อเนื่องและหลุดต่ำกว่า 6.3% แปลว่า สัดส่วนการถือ Bitcoin ของช่องทาง ETF จะหดตัวอย่างมีนัยสำคัญ และควรให้ความสนใจ
