จาก “ความคลั่งไคล้ดอกทิวลิป” ในเนเธอร์แลนด์ในช่วงปี 1630 ถึงหุ้นอินเทอร์เน็ตมีมอย่าง GameStop และ AMC ในช่วงการระบาด ประวัติศาสตร์เต็มไปด้วยความผันผวนของราคาสินทรัพย์ที่แปลกประหลาด แต่สิ่งใดที่ทำให้พวกมันกลายเป็นฟองสบู่ทางการเงิน? ราคาบิทคอยน์ในปัจจุบันอยู่ที่ประมาณ 108,000 ดอลลาร์ สูงกว่าปีที่แล้วที่ 55,000 ดอลลาร์ และห้าปีก่อนที่ 9,200 ดอลลาร์ นี่สะท้อนถึงปัจจัยพื้นฐานหรือไม่? อาจจะเป็นไปได้ ในการดูแนวโน้มตลาดล่าสุด แม้แต่ในประเทศที่พัฒนาแล้ว นโยบายที่ก่อให้เกิดเงินเฟ้ออาจทำให้มูลค่าการออมของคุณลดลงถึง 20% หรือมากกว่านั้น ประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ แสดงท่าทีสนับสนุนสินทรัพย์คริปโตอย่างชัดเจน และถึงขั้นพูดคุยเกี่ยวกับการสร้างสำรองสินทรัพย์คริปโตของรัฐบาล สินทรัพย์ที่มีมูลค่าอื่นๆ เช่น ทองคำ สำหรับนักลงทุนทั่วไป นั้นมีความยุ่งยากในการซื้อขาย.
วอร์เรน บัฟเฟตต์ (Warren Buffett) ได้อธิบายบิทคอยน์ว่าเป็น “ภาพลวงตา” ขณะที่เจมี่ ไดมอน (Jamie Dimon) เคยเรียกมันว่า “การหลอกลวง” ส่วนพอล ครูกรแมน (Paul Krugman) กล่าวว่า “มันเป็นฟองสบู่ขนาดใหญ่ที่จะจบลงด้วยโศกนาฏกรรม” ที่น่าสนใจคือคำพูดเหล่านี้ถูกกล่าวขึ้นในปี 2014, 2017 และ 2018 และทั้งสามคนดูเหมือนว่าจะยังคงไม่เปลี่ยนความคิดอย่างเต็มที่ ดังนั้นถ้าการตัดสินเกี่ยวกับฟองสบู่บิทคอยน์ของพวกเขาเมื่อประมาณสิบปีที่แล้วเป็นความจริง ตอนนี้มันก็นับว่าเป็นฟองสบู่ที่ค่อนข้างยั่งยืน หรืออาจจะมันไม่ใช่ฟองสบู่เลย นี่คือธรรมชาติของฟองสบู่ทางการเงิน - มันยากจริงๆ ที่จะพูด และอาจจะเป็นไปไม่ได้เลยที่จะพูด
หนึ่ง, คลั่งการเก็งกำไรในประวัติศาสตร์: ความบ้าคลั่งหลังจากนั้นไม่ได้หมายความว่าฟองสบู่
ความผันผวนที่แปลกประหลาดของราคาสินทรัพย์มีมาเป็นเวลานาน ในระดับหนึ่ง ความผันผวนเหล่านี้ดูเหมือนจะไม่มีความสัมพันธ์กับปัจจัยพื้นฐาน ครั้งหนึ่งที่รู้จักกันดีและเป็นที่รู้จักมากที่สุดคือ “ความคลั่งไคล้ดอกทิวลิป” ในฮอลแลนด์ในทศวรรษ 1630 ระหว่างเดือนพฤศจิกายน 1636 ถึงเดือนกุมภาพันธ์ 1637 ราคาดอกทิวลิปพุ่งสูงขึ้น ราคา 1 ดอกทิวลิปสามารถเทียบได้กับบ้านที่สวยงาม หลังจากนั้น ราคาก็ลดลงทันที ลดลงถึง 10% จากจุดสูงสุด หนึ่งศตวรรษต่อมา ราคาก็เหลือเพียงหนึ่งในสองร้อยของราคาที่เริ่มต้นในต้นปี 1637.
ในประวัติศาสตร์ยังเกิดฟองสบู่การเก็งกำไรอื่นๆ มากมาย: หุ้นบริษัท South Sea ในปี 1720, รถไฟในอังกฤษในทศวรรษ 1840, หุ้นอินเทอร์เน็ตในปลายทศวรรษ 1990, อสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐอเมริกาในต้นทศวรรษ 2000, และหุ้นมีมอย่าง GameStop และ AMC ในปี 2021 มองย้อนกลับไปแล้ว ทุกอย่างก็ดูบ้าคลั่ง แต่พ่อมดทางการเงินและผู้ได้รับรางวัลโนเบล ยูจีน ฟามา (Eugene Fama) เชื่อว่าฟองสบู่ต้องสามารถตรวจพบได้ล่วงหน้า หรืออย่างที่เขาบอกกับผู้ดำเนินรายการพอดแคสต์ที่เขาชื่นชอบ โจ วอล์คเกอร์: “ความผันผวนของราคาเกิดขึ้นมาก แต่โดยพื้นฐานแล้วไม่สามารถคาดการณ์ได้ ถ้าไม่สามารถคาดการณ์ได้ นั่นก็ขัดแย้งกับนิยามของฟองสบู่” สิ่งนี้ไม่ได้หมายความว่าฟองสบู่ทางการเงินไม่มีปัญหา.
สอง อันตรายของฟองสบู่: จากผลกระทบในท้องถิ่นสู่วิกฤตทั่วโลก
แน่นอนว่าฟองสบู่สามารถสร้างความยุ่งเหยิงทางเศรษฐกิจได้อย่างมหาศาล ตัวอย่างเช่น ราคาหุ้น GameStop จาก 1 ดอลลาร์เพิ่มขึ้นเป็นมากกว่า 80 ดอลลาร์ และกลับลดลงมาอยู่ที่ 10 ดอลลาร์ ส่งผลให้ผู้จัดการกองทุนเฮดจ์ฟันด์บางคนล้มละลาย และนักลงทุนทั่วไปบางคนขาดทุนอย่างหนัก แต่ฟองสบู่นี้ไม่ได้ทำให้เกิดการแพร่กระจายทางเศรษฐกิจในวงกว้างมากขึ้น.
อย่างไรก็ตาม ฟองสบู่ตลาดอสังหาริมทรัพย์ในสหรัฐอเมริกาในช่วงต้นศตวรรษที่ 21 เป็นเหตุให้เกิดวิกฤตการเงินในปี 2008 วิกฤตนี้ทำให้ตลาดทุนทั่วโลกหยุดชะงัก อัตราการว่างงานในสหรัฐอเมริกาพุ่งสูงขึ้นและยังคงอยู่ในระดับสูงหลายปี และทำให้เกิดผลกระทบไปทั่วโลก มันเกือบทำให้เกิดภาวะซึมเศร้าครั้งที่สอง
ผู้คนจริงๆ สงสัยว่าตลาดอสังหาริมทรัพย์ในซิดนีย์มีฟองสบู่หรือไม่ แต่เช่นเดียวกัน มันก็ยากที่จะระบุ ซิดนีย์มีอัตราส่วนราคาบ้านต่อรายได้เฉลี่ยที่ 13.8 ทำให้เป็นเมืองที่มีค่าใช้จ่ายสูงเป็นอันดับสองของโลก รองจากฮ่องกง ตัวเลขนี้สูงกว่าประมาณ 5.3 ในช่วงกลางทศวรรษ 1990 และ 7.4 ในเวลาที่เปลี่ยนศตวรรษ คุณพูดว่ามันเป็นกระแสเก็งกำไร หรือเพียงแค่เพราะซิดนีย์เป็นสถานที่ที่ยอดเยี่ยมในการอยู่อาศัย และอัตราดอกเบี้ยต่ำอย่างเป็นระบบ (ห่างไกล) จากทศวรรษ 1990?
หากฟองสบู่แตก อาจก่อให้เกิดกระแสการเรียกคืนเงินทุนอย่างรุนแรง เศรษฐกิจจริงจะได้รับผลกระทบอย่างรุนแรงจากการสูญเสียความมั่งคั่งและการลดลงของการบริโภค ธนาคารขนาดใหญ่ของเราถึงขั้นต้องการการช่วยเหลือเลยทีเดียว ดังนั้น จะไม่มีปัญหาเลย หรืออาจก่อให้เกิดผลลัพธ์ที่หายนะได้.
สาม、ฟองสบู่ที่ยากจะถูกค้นพบในสาระสำคัญ: ความขัดแย้งทางประวัติศาสตร์และปัจจัยทางจิตใจ
นักประวัติศาสตร์ยังคงมีข้อถกเถียงเกี่ยวกับความคลั่งไคล้ดอกทิวลิปในเนเธอร์แลนด์ว่าแท้จริงแล้วเป็นเพียงฟองสบู่หรือไม่ ผู้เขียนคนหนึ่งชี้ให้เห็นว่าดอกทิวลิปที่ได้รับความนิยมสูงสุดในขณะนั้น—ดอกทิวลิปที่มีกลีบที่มีลายหรือจุด—มีปริมาณการจัดหาที่จำกัดมาก เนื่องจากดอกไม้เหล่านี้ปลูกได้ยาก นั่นหมายความว่ามันไม่สามารถเพาะพันธุ์ได้จากเมล็ด แต่เพียงสามารถงอกออกมาจากสิ่งที่เรียกว่า “ลูกหลาน” แม้ว่าราคาของดอกทิวลิปที่แพงที่สุดจะเพิ่มขึ้นมาอยู่ที่ประมาณ 5000 ดัชต์—ซึ่งเทียบเท่ากับราคาของบ้านที่สวยงาม—แต่การซื้อขายดอกทิวลิปที่มีราคามากกว่า 300 ดัชต์กลับมีเพียง 37 รายการ ถ้าพูดในแง่ของตลาดการเงิน ตลาดดอกทิวลิประดับสูงนั้นซบเซาอย่างมาก ดังนั้น ฟองสบู่ที่มีชื่อเสียงที่สุดในประวัติศาสตร์การเงินนั้นเป็นฟองสบู่จริงหรือไม่? ยากที่จะพูดได้.
ถ้าทั้งหมดนี้ฟังดูไม่ค่อยน่าพอใจ ก็โอเค เห็นด้วย แม้ว่าฟองสบู่จะยากที่จะถูกพบ แต่ก็ไม่ได้หมายความว่าผู้กำหนดนโยบายไม่สามารถลดความเป็นไปได้ในการเกิดฟองสบู่ตั้งแต่แรกได้ ปัจจัยสำคัญของฟองสบู่ทางการเงินทั้งหมดคือเงินทุนราคาถูกถูกฉีดเข้าไปในสินทรัพย์ที่เก็งกำไร นี่คือหน้าที่ของหน่วยงานกำกับดูแลที่มีความรอบคอบ เช่น Australian Prudential Regulation Authority ดังนั้น ตลาดจึงต้องสร้างกรอบการกำกับดูแลที่ครอบคลุมรอบสินทรัพย์คริปโต
แต่สุดท้ายแล้ว แกนหลักของฟองสบู่ทางการเงินคือจิตวิทยาของมวลชน — ความเจริญรุ่งเรืองที่ไม่สมเหตุสมผล และความคาดหวังที่จะขายทรัพย์สินให้กับ “คนโง่ที่ใหญ่กว่า” ก่อนที่ฟองสบู่จะแตก ในขณะที่หน่วยงานกำกับดูแลกลับไม่สามารถทำอะไรได้กับสภาพจิตใจของผู้คน.
บทสรุป:
ธรรมชาติของฟองสบู่ทางการเงินคือมันยากที่จะระบุล่วงหน้า แม้ว่าในประวัติศาสตร์จะมีการเก็งกำไรจำนวนมาก แต่การตัดสินใจในภายหลังแบบขงเบ้งก็ไม่สามารถช่วยให้เราตัดสินใจในปัจจุบันได้ จากความบ้าคลั่งของดอกทิวลิปไปจนถึงบิทคอยน์ การกำหนดและการระบุฟองสบู่ยังคงมีข้อถกเถียงอยู่ อย่างไรก็ตาม ผู้กำหนดนโยบายยังสามารถลดความเสี่ยงในการเกิดฟองสบู่ได้ผ่านการกำกับดูแลที่รอบคอบ โดยเฉพาะอย่างยิ่งต่อพฤติกรรมการไหลเข้าของเงินทุนราคาถูกไปยังสินทรัพย์ที่เก็งกำไร สุดท้ายแล้ว แก่นของฟองสบู่ทางการเงินยังคงเป็นจิตวิทยาของมวลชนที่ยากจะควบคุม
