Я думал о позиции Uniswap на фоне этого спада на рынке DeFi. Протокол, который был двигателем DeFi Summer, сегодня показывает признаки стагнации в скорости инноваций. Логотип его развития когда-то был безупречен — крупное обновление раз в полтора года. В V1 — механизм AMM, в V2 — пары ERC-20, в V3 — централизованная ликвидность, в V4 — программируемые Hooks. Каждый шаг переопределял индустрию.

Но тут есть проблема. С момента объявления V4 прошло три года, а рынок всё ещё не знает, что будет дальше. Мейннет запущен в январе 2025 года, но TVL снизился до всего 650 миллионов долларов — примерно 40% от V3. Это большой вопрос.

Честно говоря, идея Hooks сильна. Модульный плагин, который позволяет динамическую комиссию, лимитные ордера, защиту от MEV — всё это. Раньше разработчикам приходилось форкать Uniswap для этих функций, ликвидность рассеивалась. Теперь, по идее, это должно решиться. Но принятие всё ещё слабое.

На уровне продукта Uniswap предпринимает некоторые шаги. Запущено приложение Uniswap Chain в феврале, привлекло более 90 протоколов. Введена функция аукциона токенов CCA. Но это — не настоящее решение. Скорее, побочные бизнесы. В прошлом году ушли ключевые операционные сотрудники — менеджер по росту, COO, стратегический менеджер — все. Это сигнал о недостатке роста.

На уровне токенов ситуация ещё хуже. UNI за прошлый год упал на 74%, опустившись ниже 2 долларов. Аналитики рынка говорят, что у него нет реальной стоимости. Даже инвестиционный директор Arca назвал его полностью бессмысленным токеном. После этого предложили ввести протокальные сборы в V2/V3, которые будут использованы для рефинансирования UNI. В краткосрочной перспективе UNI вырос на 38%, достигнув 9 долларов, но это не долгосрочное решение.

Посмотрите на данные — текущий ежедневный доход от комиссий составляет 10-20 тысяч долларов, годовой — 46 миллионов долларов. Это отстаёт от Pancakeswap, Jupiter, Lido. Uniswap инвестировал в NFT-маркетплейс, в chain-игры, но эти проекты провалились.

В целом, кризис Uniswap — это отражение кризиса DeFi. Основные инновации закончились, индустрия устала от описаний, а ликвидность распыляется. Но Uniswap всё ещё — ведущий DEX, без протокольных хаков, доверие пользователей сохранено. Но остаётся вопрос — выйдет ли V5? И сможет ли он снова запустить следующий крупный рыночный цикл?