Каждый раз к середине апреля я вспоминаю ту торговую войну прошлого года. Тогда индекс доллара опустился с 104 до 98, и сейчас кажется, что это начало глобальной декуверенизации.

Интересно, что в этом году апрель, похоже, повторяет ту же историю.

Сначала расскажу, что произошло в прошлом году. После того, как Трамп обнародовал в Хауэр-Хаус таблицу налоговых ставок, рынок мгновенно взорвался. Валюты стран с высокими налогами резко обесценились, паника достигла пика. Но позже выяснилось, что эти тарифы — всего лишь инструмент переговоров. Настоящий поворотный момент — рост торгового протекционизма привел к обратному оттоку капитала, деньги, которые в период Байдена поступали в США, начали уходить. Во главе — евро, за ним следовали валюты развивающихся рынков.

Еще более важно — доверие к независимости ФРС пошатнулось. В середине апреля Трамп публично критиковал Пауэлла за медленное снижение ставок и даже угрожал заменить председателя ФРС. Реакция рынка была мгновенной: одностраничная ставка SOFR за месяц упала почти на 20 базисных пунктов, ожидания снижения ставок на год резко выросли. Монетарная политика потеряла независимость, продажа доллара ускорилась.

В то же время центральные банки начали активно покупать золото. В апреле прошлого года золото официально преодолело отметку в 3000 долларов, и с тех пор продолжает расти. Это отражает изменение глобальных резервных активов — замена доллара золотом стала новой стратегией резервирования.

А сейчас? Кажется, история повторяется. Евро и австралийский доллар уже вернулись к докризисным уровням, а юань даже достиг новых максимумов за год. Каждый раз, когда появляются негативные новости, реакция доллара становится все слабее. Очевидно, рынок спешит оценить вторую волну декуверенизации, и это касается не только валютных курсов. Акции реагируют еще сильнее: американский рынок полностью восстановил все падения, а технологический сектор превысил 3500 пунктов.

Я заметил одну деталь — цены на нефть все еще выше 95 долларов, но рынок совершенно не обращает внимания на возможность реальных переговоров между Ираном и США. Что это означает? Это говорит о том, что рынок уже начал заранее учитывать последствия войны, а фокус смещается на более глубокую логику декуверенизации.

Но нужно сохранять спокойствие: снижение доллара не обязательно будет идти гладко. Сейчас все активы уже вернулись к докризисным уровням, и рынок, который торопился, станет еще более ожесточенным. Кроме того, по мере улучшения экономических данных процесс декуверенизации, начавшийся во второй половине прошлого года, практически остановился. Для дальнейшего снижения потребуется еще больше негативных факторов.

Если война завершится каким-то трудно назвать успешным образом, снижение доллара может продолжиться. Но главное — это дальнейшая политика. После соглашения в Хауэр-Хаус эффективность реализации политики напрямую повлияет на долгосрочный тренд доллара.