Последнее время я наблюдаю за рынком, и есть кое-что, что беспокоит меня больше, чем весь шум по тарифам, о котором все постоянно говорят.

Не поймите меня неправильно, ситуация с тарифами запутанная. Но если копнуть глубже и понять, что действительно движет оценками сейчас, есть две вещи, которые кажутся гораздо более опасными для возможного краха фондового рынка, чем большинство осознает.

Первое — это вся история с расходами на дата-центры для ИИ. Так что 2025 год был странно хорошим для акций — индекс S&P 500 вырос примерно на 18%, значительно выше обычных 10%. Звучит отлично, пока не поймешь, что половина этого роста пришлась на всего лишь семь замечательных акций. Nvidia одна? Ответственна за 15% всей доходности S&P 500 в прошлом году. Это безумная концентрация.

Вот в чем дело — реальные компании, создающие продукты для ИИ, теряют деньги. Только OpenAI сжигает примерно $14 миллиардов в год. Производители чипов и инфраструктурные компании зарабатывают деньги, а компании, ориентированные на потребителя, все еще пытаются понять, как на этом заработать. Это все еще очень спекулятивно.

Затем смотрим на показатели оценки. Коэффициент CAPE сейчас равен 40. Это самый высокий уровень с пика пузыря доткомов в 2000 году. А все эти огромные инвестиции в дата-центры? В конце концов, амортизационные расходы сильно ударят по корпоративной прибыли. Когда это случится, рынок начнет задавать неудобные вопросы о том, действительно ли эти оценки имеют смысл.

Вторая вещь, которая меня еще больше беспокоит — ситуация с долларом. Это постоянно недооценивается, но очень важно. Когда доллар ослабевает, это съедает реальные доходы по американским акциям, даже если основные показатели выглядят хорошо. В прошлом году индекс доллара упал на 8% — это фактически стерло часть казавшихся солидными рыночных прибылей. По отношению к евро было еще хуже — почти на 15%.

И эта тенденция не замедляется. Неопределенность вокруг фискальной политики и процентных ставок держит давление на доллар. Трамп настаивает на снижении ставок ФРС, что многие воспринимают как угрозу независимости ФРС. Если эта политизация продолжится, можно ожидать серьезных проблем с решениями по денежно-кредитной политике в будущем. А тем временем национальный дефицит растет и приближается к почти 1,9 триллиона долларов.

Так что да, когда говорят о рисках краха рынка, большинство сосредотачивается на тарифах. Но настоящие уязвимости, похоже, кроются в оценках ИИ, которые могут не выдержать, и в ослаблении доллара, уже съедающего доходность. Именно эти факторы кажутся настоящими пороховыми бочками, на которые стоит обратить внимание в оставшейся части 2026 года.