Только что заметил кое-что, на что стоит обратить внимание — стратегия тихо делает умный ход со своим балансом, который может иметь реальные последствия для компаний с казначейскими счетами биткоина в будущем.

Итак, что произошло. Их стек перпетуальных привилегированных акций достиг неотъемлемой стоимости в 8,36 миллиарда долларов, что означает, что он теперь превышает их непогашенный конвертируемый долг в 8,2 миллиарда долларов. Звучит технически, но рыночные последствия на самом деле довольно интересны.

Этот сдвиг важен, потому что конвертируемые облигации несут в себе некоторый внутренний трение, которого у перпетуальных привилегированных акций нет. Конвертируемые — это долговые инструменты — они погашаются, требуют рефинансирования, и их поведение становится странным в зависимости от того, что происходит с ценой акций. У вас есть риск погашения, есть волатильность, связанную с акционерным капиталом, которая приходит с динамикой конвертации. Самая ранняя конвертируемая нота стратегии погасится в конце 2027 года и охватывает примерно 1,2 миллиарда долларов их номинального долга.

Перпетуальные привилегированные работают по-другому. Нет даты погашения, нет обязательства по возврату основного долга, только фиксированный поток дивидендов. Они занимают старшую позицию по отношению к обычным акциям, но младшую по отношению к реальному долгу. Это более чистая структура капитала. Дилан Леклер из Metaplanet отметил, что отсутствие конвертируемых облигаций, старших по статусу, должно улучшить абсолютные кредитные спреды и снизить волатильность этого кредитного спреда.

Рассматривая стек привилегированных акций стратегии — у них есть Stride на 1,4 миллиарда долларов, Strike на 1,4 миллиарда, Stretch на 3,4 миллиарда и Strife на 1,3 миллиарда. Совокупные годовые дивиденды составляют около $876 миллионов. Добавляя их резерв наличных в 2,25 миллиарда долларов, внезапно покрытие дивидендов выглядит солидным, что снижает краткосрочные риски финансирования.

Что также интересно — это сторона акций. Стратегия активно выпускала акции для финансирования накопления биткоинов — акции класса А выросли с 76 миллионов в 2020 году до более чем 310 миллионов сейчас. Большая база акций фактически уменьшает эффект размывания, если эти конвертируемые облигации в конечном итоге конвертируются в акции, что является умной динамикой.

Акции выросли на 2,23% до 163,81 доллара в среду. Сам биткоин торгуется примерно по 73,77 тысяч долларов в данный момент. Общий вывод здесь в том, что по мере созревания стратегий казначейских счетов биткоина, оптимизация структуры капитала становится не менее важной, чем накопление активов. Стратегия уходит от модели конвертируемых долгов, основанной на сроке погашения, к перпетуальным инструментам — это сигнал, что другие компании с казначейскими счетами могут начать копировать. Меньше рисков рефинансирования, больше стабильности баланса. Это такой структурный улучшение, которое может иметь значение на волатильных рынках.