Только что читал о том, как сектор частного кредита трещит по швам под давлением, и честно говоря, это тот вид финансового стресса, который может иметь серьезные волновые эффекты для криптовалют. Огромный $26 миллиардный фонд частного кредита BlackRock недавно начал ограничивать вывод средств из-за увеличения запросов на выкуп. Это огромный тревожный сигнал, когда такой фонд вынужден тормозить выход инвесторов.

Меня особенно поразило, как это связано с более широкой историей снижения долговой нагрузки. Мы видим не только отдельные трещины. Blue Owl пришлось продать $1,4 миллиарда кредитов в прошлом месяце, чтобы справиться с выводами, и, по всей видимости, они уязвимы перед обвалом британского кредитора недвижимости. Когда такие управляющие активами, как Apollo, Ares и KKR, все падают на 4-6% в один день, понимаешь, что происходит системное изменение.

Настоящая проблема, по мнению команды деривативов банка AMINA, — что произойдет, если давление на выкуп заставит фонды частного кредита распродать свои позиции. Такой принудительный процесс снижения долговой нагрузки может распространиться на все классы активов, затронув как традиционные рынки, так и биткоин и другие цифровые активы. Они отмечают, что американские банки предоставили почти $300 миллиардов кредитов частным кредиторам и еще $285 миллиардов — частным инвестиционным фондам. В обычных условиях это управляемо. Но сейчас? Мы наблюдаем это на фоне энергетических шоков и обвалившихся ожиданий по снижению ставок. Это совершенно другая ситуация.

Вот часть, которая особенно важна для DeFi: токенизированный частный кредит быстро растет как часть волны реальных активов. В цепочке сейчас находится чуть менее $5 миллиардов. Пока что это ничто по сравнению с глобальным рынком частного кредита в $3,5 трлн, но есть проблема — эти токенизированные продукты используются в качестве залога внутри протоколов DeFi. Когда наступает стресс по кредитам, он напрямую переходит на блокчейн.

Уже есть пример этого. First Brands Group обанкротилась в 2025 году, что повлияло на стратегию частного кредита, управляемую Fasanara Capital. Они токенизировали эту стратегию на платформе Midas RWA, и люди использовали ее как залог на Morpho. Когда фонд снизил свою экспозицию по банкротству, NAV токена упал примерно на 2%, практически уничтожив заемщиков с использованием заемных средств. Распространение было реальным и измеримым.

Стресс в банковском секторе Owl особенно интересен, потому что показывает, как давление в традиционных финансах может создавать неожиданные уязвимости в крипторынках. Институты переводят реальные финансовые продукты на блокчейн, но не все полностью понимают риски, заложенные в эти инструменты — волатильные колебания NAV, скрытые сборы, реальный кредитный риск, который не всегда отображается в заголовочных доходностях.

Если этот процесс распродажи частного кредита ускорится, рынки криптовалют могут столкнуться со вторичным шоком, который текущие цены, похоже, не учитывают. Стоит внимательно следить за развитием ситуации в ближайшие недели. Связь между стрессом в традиционном кредитовании и on-chain рынками становится все более очевидной.